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紅商網(wǎng)訊：從目前我國超市企業(yè)的陣營來看，第一梯隊(duì)的沃爾瑪、大潤發(fā)以及樂購都沒有大范圍的下沉，三大巨頭的賣場管理優(yōu)勢和后臺網(wǎng)絡(luò)足以支撐其一二線城市更廣泛的布局，這同時形成了區(qū)域型超市渠道下沉的先發(fā)優(yōu)勢和空間。不同于其他的零售企業(yè)，新華都依托集團(tuán)的優(yōu)勢更擅長通過資本手段實(shí)現(xiàn)“借力外延”。去年收購的蘇浙地區(qū)韓國易買得四家公司6家門店以及與福建省供銷合作社聯(lián)合社的戰(zhàn)略合作都為其在三四線縣鎮(zhèn)級市場的藍(lán)海奠定了基礎(chǔ)：
首先，福建省供銷合作社的現(xiàn)有網(wǎng)點(diǎn)資源在200家左右，合作的方式主要是利用其網(wǎng)點(diǎn)資源來發(fā)揮公司自身的采購及運(yùn)營優(yōu)勢。這類網(wǎng)點(diǎn)的增長主要來源于量對于價(jià)的逐步放大效應(yīng)，也即高毛利率與低平效共存的單店特點(diǎn)，可以隨著網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大而不斷提升高毛利率的權(quán)重。雖然目前該項(xiàng)目的推進(jìn)略有滯后，但在商務(wù)部提出的零售行業(yè)十二五期間發(fā)展指導(dǎo)意見中也明確提出要大力發(fā)展社區(qū)、農(nóng)村連鎖零售網(wǎng)點(diǎn)，持農(nóng)村商貿(mào)服務(wù)中心建設(shè)，提供家電等產(chǎn)品售后服務(wù)以及農(nóng)產(chǎn)品市場信息、金融和通訊服務(wù)。政策孵化將有助于與合作進(jìn)程的加快和方式的不斷深化、多元化，也有望打造出這一藍(lán)海領(lǐng)域的合作典范。
此外，隨著福州城市中心的不斷擴(kuò)大，新城區(qū)不斷增多，相關(guān)商業(yè)配套的需求也應(yīng)運(yùn)而生，從而為公司本土化的發(fā)展提供了契機(jī)。另外在跨區(qū)擴(kuò)張中，易買得在蘇浙地區(qū)的門店以2萬平米左右的大店為主，也符合公司跨區(qū)以大賣場業(yè)態(tài)作為突破口的戰(zhàn)略。但基于前期虧損較多且公司在相關(guān)地區(qū)的品牌效應(yīng)尚未建立，可能短期內(nèi)難以扭虧。
公司2009年在莆田、漳州、泉州等地收購19家門店，擬做深做透福建二三線市場。2011年通過收購易買得6家門店進(jìn)入江蘇、浙江、上海市場，并決定在廣東汕頭（4家）、貴州（6家）等地拓展門店。公司在2007年進(jìn)軍廣東市場經(jīng)營失敗后，再次重啟跨區(qū)域擴(kuò)張。考慮到公司供應(yīng)鏈的限制，以及收購的易買得6家門店在2011年虧損超過7000萬元，我們對公司跨區(qū)域擴(kuò)張持相對謹(jǐn)慎態(tài)度。我們預(yù)計(jì)公司2011－2014年收入復(fù)合增速為24.9％。我們基于PE/Growth估值方法得出公司12個月目標(biāo)價(jià)為10.43元。
核心增長動力。
1）明星主力店較快的內(nèi)生增長。公司福州五四店、福州寶龍百貨店、泉州豐澤店、匯金店、三明列東店等明星主力門店保持穩(wěn)定的內(nèi)生增長以及晉江洪山店的扭虧為盈將為公司業(yè)績穩(wěn)定增長奠定基礎(chǔ)。
2）公司定向增發(fā)門店經(jīng)營助其進(jìn)一步深耕福建市場。公司2011年以12.52元/股定增募集資金4.56億元，擬開設(shè)41家門店（約35萬平米，38家超市，3家百貨），其中未來2年擬在福建開設(shè)31家門店（約26.72萬平米，含廈門和泉州的2家百貨門店。31家門店中公司優(yōu)勢區(qū)域泉州占12家），繼續(xù)深耕福建市場。
估值。我們使用PE/Growth估值方法，預(yù)計(jì)2011－2014年公司EPS分別為0.39、0.50、0.64、0.76元，2012－2014年EPS復(fù)合增速為23.0％，采用研究范圍內(nèi)超市公司平均估值水平，得到公司合理的PEG倍數(shù)為0.9，隱含2012、2013年預(yù)期市盈率分別為21、16倍，隱含的12個月目標(biāo)價(jià)為10.43元。
投資觀點(diǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。上行風(fēng)險(xiǎn)：公司收購易買得門店扭虧超出預(yù)期，異地門店經(jīng)營良好。
下行風(fēng)險(xiǎn)：通脹下行影響公司同店銷售增速；人工和租金上漲侵蝕盈利能力；異地門店虧損超出預(yù)期。
圖表：新華都門店拓展表
新華都聯(lián)手瑞士IIC：試水體育用品超市 新華都欲試水體育用品超市 聯(lián)手瑞士IIC 新華都牽手英特體育開設(shè)體育用品專賣店 杭州濱江易買得“易主”新華都 物業(yè)方反對 易買得寧波店易主新華都 高層管理人員離去 新華都陳發(fā)樹遭三劫：有苦難言準(zhǔn)二股東 新華都董事長陳發(fā)樹起訴云南紅塔集團(tuán) 新華都900萬收購易買得上海、昆山兩門店 傳新華都陳發(fā)樹被曝身陷50億元股權(quán)糾紛 傳新華都陳發(fā)樹陷股權(quán)糾紛 標(biāo)的資產(chǎn)達(dá)50億 新華都、永輝瓜分易買得 本土零售崛起 內(nèi)資并購?fù)赓Y第一案 新華都面臨整合風(fēng)險(xiǎn) 新華都復(fù)雜股權(quán)背后:陳發(fā)樹的南派生意經(jīng) 福建新華都擬1.25億購易買得華東6店 新華都陳發(fā)樹的南派生意經(jīng) 石獅首家平價(jià)超市本周開張 設(shè)在新華都內(nèi) 原新華都地產(chǎn)總裁加盟東方園林公司 中閩百匯、新華都加快自有品牌開發(fā) 復(fù)星與新華都：產(chǎn)業(yè)帝國Vs金錢帝國 攜手福建供銷社 新華都設(shè)立合資連鎖公司 搜索更多: 新華都 |
