紅商網(wǎng)訊：今年6月，雅戈?duì)杽冸x了握在手中整整4年，卻未給上市公司帶來(lái)明顯收益的新馬服裝；5個(gè)月后的11月7日，卻又以8.86億港元(折合人民幣7.54億元)的重金，以新馬國(guó)際為主體，擬從關(guān)聯(lián)方鄒氏國(guó)際有限公司手中收回寧波雅戈?duì)栆r衫有限公司等14家公司的股權(quán)。
雅戈?duì)柖麻L(zhǎng)李如成以上述舉措向資本市場(chǎng)證明，盡管雅戈?duì)柕禺a(chǎn)和金融投資正風(fēng)生水起，但其本人植根品牌服裝主業(yè)的戰(zhàn)略框架設(shè)計(jì)從未動(dòng)搖，雅戈?duì)柶煜路b板塊的規(guī)劃也隨著“試錯(cuò)”而不斷調(diào)整完善。
業(yè)內(nèi)人士分析指出，上市14家控股公司在成為雅戈?duì)柕娜Y子公司后，上市公司的市值將增厚60億元，而雅戈?duì)柹鲜泄镜恼w市值亦將逼近500億元。
海外并購(gòu)始末
2007年底，雅戈?duì)柍赓Y1.2億美元將新馬100%的股權(quán)納入麾下，其中收購(gòu)新馬服裝斥資7000萬(wàn)美元，收購(gòu)新馬國(guó)際斥資5000萬(wàn)美元。此為中國(guó)服裝業(yè)歷史上涉及金額最大的一筆海外并購(gòu)案。
在當(dāng)時(shí)，雅戈?duì)柎伺e并不被市場(chǎng)看好，有議論稱，在一系列宏觀因素上，紡織服裝行業(yè)并非一個(gè)在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向上優(yōu)先級(jí)很高的行業(yè)，況且在雅戈?duì)柖嘣顿Y中，地產(chǎn)和金融投資的利潤(rùn)更多。
2007年的海外并購(gòu)，讓雅戈?duì)柕玫搅朔植荚趶V東省以及東南亞的14家生產(chǎn)基地，也拿到了POLO、CK等20多個(gè)國(guó)際品牌ODM加工業(yè)務(wù)，盡管這部分業(yè)務(wù)在2008年為上市公司貢獻(xiàn)了部分微利，但2009年卻因清理庫(kù)存而虧損了1億元，2010年則繼續(xù)虧損。
雅戈?duì)栐诮衲?月將該子公司股權(quán)作價(jià)8000萬(wàn)美元轉(zhuǎn)讓予嵊州盛泰色織科技有限公司。雅戈?duì)栒J(rèn)為出售新馬服裝，是為了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的需要。因收購(gòu)新馬至今，也讓雅戈?duì)柨吹搅速N牌代工的弊端——雅戈?duì)栐趪?guó)內(nèi)的服裝品牌毛利有65%，但出口的OEM貼牌毛利僅為10%，此外海外工廠也值得雅戈?duì)杽趧?dòng)力成本劇增，國(guó)內(nèi)人民幣升值則進(jìn)一步影響了相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率。
事實(shí)上，盡管2007年收購(gòu)新馬至收購(gòu)14家服裝公司股權(quán)的期間內(nèi)，雅戈?duì)栐诜b板塊并無(wú)大手筆的資本運(yùn)作，但雅戈?duì)枌?duì)整理旗下的服裝產(chǎn)業(yè)資源卻并非無(wú)為而治。
早在1998年，李如成便開(kāi)始全國(guó)省會(huì)城市和重點(diǎn)城市的核心商業(yè)圈購(gòu)置物業(yè)，作為雅戈?duì)柕拇笮推炫灥辏劝l(fā)展自營(yíng)專賣店和商場(chǎng)專廳，完善營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)布局。記者從雅戈?duì)栕C券部拿到的最新數(shù)據(jù)是，雅戈?duì)柲壳耙褤碛?85家自有產(chǎn)權(quán)的專賣店，其中有100家均為2003年之前完成購(gòu)置。
2009年，雅戈?duì)栭_(kāi)始多品牌戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)日漸細(xì)分的市場(chǎng)。據(jù)介紹，較之以往籠統(tǒng)地將雅戈?duì)栔T品牌定位于25~55歲的男性消費(fèi)者所不同的是，現(xiàn)今雅戈?duì)柕?個(gè)品牌已形成了各自不同的定位。
李如成的盤算是，“雅戈?duì)枌⒅鸩綔p少毛利率低、占用資源多的OEM外銷份額，公司品牌服裝資產(chǎn)將進(jìn)一步優(yōu)化，服裝的邊際效益將進(jìn)一步凸顯。”
市值或增厚60億元
出售新馬服裝后，雅戈?duì)栆匀Y子公司新馬國(guó)際為主體，收購(gòu)鄒氏國(guó)際所持有的雅戈?duì)柨毓傻?4家子公司各25%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格折合人民幣7.54億元。雅戈?duì)柟俜綄⒋伺e視為公司進(jìn)一步整合服裝板塊股權(quán)及資源的延續(xù)。
公開(kāi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，被收購(gòu)的14家公司中，12家均在2010年實(shí)現(xiàn)盈利，14家公司在2010年合計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)9.37億元。
一位長(zhǎng)期跟蹤雅戈?duì)柕娜谭b行業(yè)研究員對(duì)本報(bào)表示，寧波雅戈?duì)栆r衫有限公司等14家公司是上市公司服裝業(yè)務(wù)銷售和利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)主體。收購(gòu)?fù)瓿珊螅?4家公司將成為上市公司的全資子公司，品牌服裝板塊實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)將不再剔除少數(shù)股東損益，從而提高公司整體的盈利水平。
2010年，雅戈?duì)柶放品b板塊歸屬母公司的凈利潤(rùn)為7.05億元，貢獻(xiàn)每股收益0.3167元，如不扣除少數(shù)股東損益2.32億元，則每股收益貢獻(xiàn)0.4209元。研究員據(jù)此估算稱，仍以雅戈?duì)?010年的業(yè)績(jī)計(jì)算，本次收購(gòu)可為上市公司增厚2.32億元的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，即使按照品牌服裝25倍PE保守估值水平，公司市值也將增加60億元。
2010年，雅戈?duì)柶放品b歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)93.36%，扣除非經(jīng)常性損益拆遷補(bǔ)償款，增幅仍達(dá)67.56%。今年前三季度，在公司大規(guī)模對(duì)專賣店重新裝修、費(fèi)用顯著增加的情況下，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)4.63億元，依然同比增長(zhǎng)28.23%。公司內(nèi)銷毛利率達(dá)65%，實(shí)現(xiàn)了國(guó)際一線品牌的水平(2010年LV的毛利率為64.6%，Burberry為62.8%)。
在雅戈?duì)柸径葮I(yè)績(jī)發(fā)布前，中金公司研究員郭海燕便認(rèn)為公司“資產(chǎn)價(jià)值被低估”，其理由是雅戈?duì)柶放品b業(yè)務(wù)保持了20%以上的可持續(xù)增長(zhǎng)，目前僅對(duì)應(yīng)其服裝業(yè)務(wù)2011年0.40元的每股收益和24倍的市盈率，“可以說(shuō)其他兩塊資產(chǎn)幾乎是買一送二的”。
故此，若算上14家公司股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿珊笤龊竦?0億元市值，則雅戈?duì)柶放品b板塊的市值將逼近240億元，上市公司整體市值則逼近500億元，即使減去凈負(fù)債，亦可達(dá)400億元。即便給予20%多元化折扣，仍折合每股14.5元左右，以雅戈?duì)柹现芘腔驳钠陂g價(jià)格11元為計(jì)，該股尚有30%的溢價(jià)空間。
雅戈?duì)?.54億增持14家服裝公司股權(quán)
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