紅商網(wǎng)訊：自9月30日公布吸收合并方案以來(lái)，中百集團(tuán)和武漢中商已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)跌停。在投資者遭遇重大損失的同時(shí)，公司的重組也面臨流產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。有接近公司的機(jī)構(gòu)人士透露，相關(guān)方面本就有根據(jù)市場(chǎng)反應(yīng)調(diào)整重組方案的打算。而公開(kāi)交易信息顯示，兩天的跌停主要由機(jī)構(gòu)賣(mài)出所致，但昨日已有機(jī)構(gòu)在嘗試買(mǎi)入中百集團(tuán)股份。
本為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、做大做強(qiáng)的合并重組，為什么公司股價(jià)卻連續(xù)跌停？
最直接的理由是補(bǔ)跌。中百集團(tuán)和武漢中商停牌的4月中旬，深成指還在13000點(diǎn)左右，而目前已逼近10000點(diǎn)，跌幅超過(guò)20%。兩家公司的“同門(mén)大哥”鄂武商，6月復(fù)牌時(shí)股價(jià)曾達(dá)到21元，并有著武商聯(lián)在21.21元進(jìn)行部分要約收購(gòu)的承諾，目前股價(jià)也僅16.76元。“補(bǔ)跌很正常。”多位券商分析人士向記者表示。
更多的投資者則將跌停歸咎于吸收合并方案的“不給力”。“這個(gè)方案一點(diǎn)都不新鮮，號(hào)稱重大無(wú)先例，但事實(shí)上就是簡(jiǎn)單的根據(jù)股價(jià)1+1。”一位投資者向記者抱怨。
特別需要提醒的是，雖然重組預(yù)案設(shè)置了“異議股東保護(hù)機(jī)制”，但并不存在所謂的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)“套利”機(jī)會(huì)。根據(jù)預(yù)案，武漢中商和中百集團(tuán)異議股東分別獲得11.49元/股的現(xiàn)金選擇權(quán)和12.39元/股的收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)。但要想獲得“異議權(quán)”，必須對(duì)合并方案投出“有效反對(duì)票”。
投資者面臨的困境是，如果股價(jià)上漲超過(guò)現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格，只需要在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出；如果股價(jià)下跌低于現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格，投反對(duì)票則是理性的選擇，然而一旦有超過(guò)三分之一的投票股東選擇“異議權(quán)”，則重組方案不能獲得通過(guò)，現(xiàn)金選擇權(quán)無(wú)效。
“依據(jù)目前的重組方案，只有兩個(gè)公司的股價(jià)都高過(guò)現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格，才能得到投資者的支持，從目前的環(huán)境來(lái)看，難度有些大。”一位券商研究員向記者分析。
從交易所盤(pán)后公開(kāi)的交易信息，或許可以發(fā)現(xiàn)一些線索。9月30日中百集團(tuán)第一次跌停時(shí)，賣(mài)出席位全部為機(jī)構(gòu)，武漢中商的賣(mài)出席位前五名中，有三席為湖北武漢的營(yíng)業(yè)部；昨日，中百集團(tuán)的賣(mài)出席位仍有4家機(jī)構(gòu)，但買(mǎi)入席位也有了兩家機(jī)構(gòu)以及武漢本地營(yíng)業(yè)部，武漢中商則仍有武漢當(dāng)?shù)氐娜虪I(yíng)業(yè)部在大量拋售。
對(duì)于部分投資者認(rèn)為重組方案不給力的說(shuō)法，這位研究員并不認(rèn)同，他表示，“按照目前市場(chǎng)對(duì)兩家公司的盈利預(yù)測(cè)，收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)和現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為29倍和33倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前二級(jí)市場(chǎng)零售行業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率不足25倍的情況。”
易方達(dá)、中�；鸬炔糠殖钟兄邪偌瘓F(tuán)的機(jī)構(gòu)今天發(fā)布公告稱，經(jīng)與托管銀行協(xié)商一致，決定于10日起對(duì)公司旗下基金所持有的中百集團(tuán)恢復(fù)按市價(jià)估值法進(jìn)行估值。此前，兩基金均已采用“指數(shù)收益法”對(duì)旗下基金所持有的中百集團(tuán)進(jìn)行估值。持有武漢中商的寶盈基金今天也發(fā)布了類(lèi)似公告。在機(jī)構(gòu)眼里，似乎兩公司股價(jià)的補(bǔ)跌已基本到位。
“現(xiàn)在就要看武商聯(lián)的態(tài)度了，武漢幾家商業(yè)公司的重組，停下來(lái)的可能性已經(jīng)不大了，畢竟地方政府已經(jīng)參與，但過(guò)程也不會(huì)很輕松，我的看法是需要調(diào)整重組方案，畢竟市場(chǎng)環(huán)境在過(guò)去半年發(fā)生了很大的變化。”上述券商研究員分析認(rèn)為。
一個(gè)可以參考的案例是，濟(jì)南鋼鐵吸收合并萊鋼股份時(shí)，因?yàn)槿R鋼股份當(dāng)時(shí)的股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)金選擇權(quán)的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，導(dǎo)致眾多股東投了反對(duì)票，方案遭否決。山鋼集團(tuán)最終調(diào)整方案，將現(xiàn)金選擇權(quán)覆蓋到了所有股東，而不僅僅是異議股東，重組獲得了通過(guò)。
�。▉�(lái)源：上海證券報(bào) 作者：覃秘）
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10月10日，中百集團(tuán)、武漢中商雙雙跌停，這也是兩公司9月30公布吸收合并方案復(fù)牌后的第二個(gè)跌停板。
事實(shí)上，在中百集團(tuán)和武漢中商公布吸收合并方案的當(dāng)天，廣發(fā)證券分析師歐亞菲就提示，兩公司復(fù)牌之后將迎來(lái)股價(jià)大幅波動(dòng)的可能。她推測(cè)：“如果公司股價(jià)波動(dòng)較大，不排除隨后的董事會(huì)進(jìn)一步修訂換股比例及現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格的可能。”
對(duì)于公司是否主動(dòng)下調(diào)現(xiàn)金選擇權(quán)或修訂換股比例，中百集團(tuán)和武漢中商的工作人員紛紛表示，公司目前還沒(méi)有該計(jì)劃。
股價(jià)下跌考驗(yàn)合并方案
歐亞菲認(rèn)為，股價(jià)下跌的理由一是由于兩公司2011年4月中旬停牌以來(lái)，A股已經(jīng)由3030點(diǎn)下跌至2360點(diǎn)，下跌幅度為22.11%；二是此次收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)和現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為29.5倍和33.8倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)零售行業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率不足25倍的現(xiàn)實(shí)。
根據(jù)方案，雙方的重組擬由中百集團(tuán)新增股份以換股方式吸收合并武漢中商，換股比例為1：0.93，即每1股武漢中商換0.93股中百集團(tuán)。同時(shí)，武漢中商異議股東獲得11.49元/股的現(xiàn)金選擇權(quán)，中百集團(tuán)異議股東收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)價(jià)格為12.39元/股。
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