劃重點(diǎn)：
1、2018年是關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，美團(tuán)虧損發(fā)生了大幅增長(zhǎng)，主要是新業(yè)務(wù)（包括摩拜和網(wǎng)約車）上的投入所致。
2、美團(tuán)在第二季度實(shí)現(xiàn)整體盈利，主要原因是新業(yè)務(wù)扭虧，二是餐飲外賣毛利率持續(xù)改善，繼續(xù)保持增長(zhǎng)。
3、盈利背后，美團(tuán)依然面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)。比如現(xiàn)金流的要求變高，新業(yè)務(wù)的盈利能力需提高，以及面對(duì)來(lái)自阿里對(duì)美團(tuán)低線城市戰(zhàn)場(chǎng)的攻堅(jiān)。
因今年第二季度公司實(shí)現(xiàn)整體盈利，周一盤中，盡管港股整體大跌，美團(tuán)股價(jià)一度升至75.4港元/股，在即將上市一周年之際，創(chuàng)下歷史最新高。
2018年9月20，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（以下簡(jiǎn)稱美團(tuán)）結(jié)束八年長(zhǎng)跑在港交所正式上市。身著黑色西裝和深藍(lán)色領(lǐng)帶，王興與他的團(tuán)隊(duì)迎來(lái)創(chuàng)業(yè)生涯中的重要里程碑。
作為新經(jīng)濟(jì)公司的代表和商業(yè)價(jià)值與投資風(fēng)向標(biāo)，美團(tuán)一舉一動(dòng)都引發(fā)著行業(yè)關(guān)注。
IPO之時(shí)，美團(tuán)發(fā)行定價(jià)為每股69港元，計(jì)劃在香港凈融資325.55億港元，公司公開發(fā)售超購(gòu)1.5倍。上市當(dāng)天美團(tuán)開盤價(jià)72.9港元，首日上漲5.29%報(bào)72.65 港元，市值3989億港元，約合508億美元 。超過了當(dāng)時(shí)同在港股上市的小米（3721億港元）。
不過，美團(tuán)沒有打破港股破發(fā)的魔咒。在經(jīng)歷了上市首日小幅上漲之后，美團(tuán)于去年9月26日跌破69港元。
股價(jià)最低時(shí)美團(tuán)只有40.25港元，較發(fā)行價(jià)跌掉41.7%。
今年以來(lái)，雖然有波動(dòng)，但美團(tuán)股價(jià)呈現(xiàn)了整體上漲的趨勢(shì)。
7月2日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)收盤時(shí)報(bào)收69.25港元，重回發(fā)行價(jià)；7月5日，美團(tuán)總市值邁過4000億港元。
相較于2018年，2019年上半年以來(lái)美團(tuán)在股價(jià)上表現(xiàn)出了潛在成長(zhǎng)力，在港股中逆勢(shì)上漲。而上市一年來(lái)美團(tuán)股價(jià)波動(dòng)曲線背后，美團(tuán)業(yè)務(wù)究竟發(fā)生了哪些變化？
（截圖自騰訊自選股）
頭部溢價(jià)顯現(xiàn)
在眾多由移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)改造的傳統(tǒng)生活服務(wù)創(chuàng)新品類中，外賣成為關(guān)鍵入口，并在美團(tuán)、餓了么過去幾年的較量中迅速成長(zhǎng)為一個(gè)上千億元規(guī)模的市場(chǎng)，從“百家爭(zhēng)鳴”進(jìn)入到雙寡頭時(shí)代。
易觀發(fā)布的《2019上半年中國(guó)本地生活服務(wù)行業(yè)洞察》顯示，中國(guó)本地生活服務(wù)市場(chǎng)2019上半年的線上交易規(guī)模達(dá)到9159.8億元人民幣，其中美團(tuán)外賣市場(chǎng)份額為52%，餓了么市場(chǎng)份額為43.9%。當(dāng)然，該項(xiàng)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性還待驗(yàn)證。
而以外賣作為核心，向外延伸出更多支脈的本地生活服務(wù)市場(chǎng)，則在美團(tuán)、餓了么甚至于騰訊、阿里巨頭的猛烈對(duì)抗中進(jìn)入到一個(gè)全新的賽場(chǎng)，無(wú)法繼續(xù)投入的玩家退場(chǎng)，新玩家則很難拿到入場(chǎng)資格。
萬(wàn)融資本合伙人譚繼元對(duì)《深網(wǎng)》分析稱，港股上一波下跌，更多是受宏觀環(huán)境影響，大環(huán)境都在跌，有情緒市影響。與大多數(shù)同期上市的科技公司不同，同樣都受宏觀環(huán)境影響，但美團(tuán)能夠很快修正，這主要得益于美團(tuán)的頭部溢價(jià)。
他進(jìn)一步解釋，在美團(tuán)所在的生活服務(wù)賽道中，任何細(xì)分領(lǐng)域的廝殺都很猛烈，一旦大環(huán)境遇冷，腰部玩家退出進(jìn)程會(huì)加快，進(jìn)而讓美團(tuán)這樣的頭部公司獲得溢價(jià)。
華爾街投行Bernstein此前發(fā)布的一份報(bào)告，對(duì)美團(tuán)和它的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行了對(duì)比。
報(bào)告稱，美團(tuán)與餐館的合作歷史要長(zhǎng)得多，因此建立了更穩(wěn)固的合作關(guān)系。從早期的團(tuán)購(gòu)起，美團(tuán)與部分餐館合作了共10年，如今，美團(tuán)已有3萬(wàn)名當(dāng)?shù)劁N售人員與全國(guó)各地的餐館和其他商家合作。另一方面，餓了么只專注于一線的城市，在被阿里收購(gòu)后，仍在努力縮小在低線城市與美團(tuán)的差距。
一位香港某中資機(jī)構(gòu)策略師對(duì)《深網(wǎng)》分析稱，美團(tuán)上市后近一年股價(jià)跌幅還算比較小。
他指出，對(duì)多數(shù)港股投資者，其實(shí)不能接受美團(tuán)長(zhǎng)期燒錢。港股主要由機(jī)構(gòu)性投資者主導(dǎo)，他們會(huì)根據(jù)基本面，估值去判斷股票前景。事實(shí)上，一些盈利前景較好，能見度較高的公司，近年股價(jià)表現(xiàn)也不錯(cuò)，例如教育股、物管、地產(chǎn)股、食品股、體育用品公司等。
1155億“虧損”與止損
今年7月，財(cái)富中文網(wǎng)發(fā)布了2019年《財(cái)富》中國(guó)500強(qiáng)排行榜，在30家未盈利的公司中，美團(tuán)以接近1155億元位居虧損榜榜首，引起業(yè)界廣泛質(zhì)疑。
事實(shí)上，美團(tuán)曾經(jīng)的虧損中很大一部分是由于“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股”公允價(jià)值變動(dòng)而帶來(lái)的“非經(jīng)營(yíng)性虧損”。
比如，美團(tuán)在2018年全年虧損達(dá)1155億元，其中就包含1046億元的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股之公允價(jià)值變動(dòng)。如果除去這部分，美團(tuán)全年經(jīng)營(yíng)虧損為110.86億元，同比上升189.7%。
我們不妨對(duì)比一下前幾年的虧損狀況。根據(jù)此前美團(tuán)招股書披露信息，同樣排除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)，2015年、2016年及2017年分別錄得經(jīng)調(diào)整后虧損59億元、54億元及29億元，虧損依次減少，直至本季度實(shí)現(xiàn)盈利。
最新財(cái)報(bào)顯示，美團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITDA達(dá)23億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)15億元。
三年間的虧損逐年減少與美團(tuán)當(dāng)時(shí)所處市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的改變有著重要聯(lián)系。
2015年，團(tuán)購(gòu)大戰(zhàn)進(jìn)入尾聲，美團(tuán)、大眾點(diǎn)評(píng)合并，隨后來(lái)自外賣領(lǐng)域的補(bǔ)貼大戰(zhàn)導(dǎo)致美團(tuán)在此業(yè)務(wù)上投入巨大。2015年，美團(tuán)餐飲外賣的營(yíng)收占比僅為4%，毛利率為-123.7%。
2016年，美團(tuán)餐飲外賣營(yíng)收從1.75億元增至53億元，占比大幅提高，占總營(yíng)收41%�？梢娒缊F(tuán)外賣彼時(shí)營(yíng)收增長(zhǎng)幅度很大，但依舊是虧損，該年餐飲外賣毛利率為-7.7%。
2017年，美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)毛利率首次扭負(fù)為正，達(dá)到8.1%，同時(shí)作為主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，外賣貢獻(xiàn)的收入首次超過酒旅，占比達(dá)到62%。
2018年是一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，美團(tuán)虧損發(fā)生了大幅增長(zhǎng)，主要是新業(yè)務(wù)（包括摩拜和網(wǎng)約車）上的投入所致。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，自2018年4月4日起由摩拜貢獻(xiàn)的計(jì)入綜合收益表的收入為人民幣15.07億元，而其同期帶來(lái)的虧損高達(dá)45.5億元。
不管是共享單車，還是網(wǎng)約車，都屬于重運(yùn)營(yíng)的低利潤(rùn)行業(yè)，尤其是網(wǎng)約車司機(jī)補(bǔ)貼占成本比例一直高居不下。美團(tuán)過往財(cái)報(bào)顯示，其在2017年網(wǎng)約車司機(jī)成本達(dá)到了2.93億元，2018年這一數(shù)字更是超過了44.6億元，翻了14倍有余。
單車業(yè)務(wù)方面，華創(chuàng)證券一份報(bào)告曾指出，在美團(tuán)以155.63億元收購(gòu)摩拜的金額中，包括 94.43 億人民幣現(xiàn)金、價(jià)值58.88億人民幣的優(yōu)先股和價(jià)值2.32億元的期權(quán)。從已有披露信息來(lái)看，摩拜可識(shí)別凈資產(chǎn)總額僅為27億，美團(tuán)還承擔(dān)81億用戶押金費(fèi)用。從摩拜經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，其毛利率為-227%。
回顧過去的虧損，有香港某外資對(duì)沖基金人士曾對(duì)《深網(wǎng)》表示，由于現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境，大家都在尋找確定性，盈利可預(yù)見性差，是他們當(dāng)時(shí)沒有參與投資美團(tuán)的主要原因。
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