由上圖看出，即便考慮到季節(jié)原因（三財季包涵雙十一、雙十二等大促），菜鳥近幾個季度的營收增速也并不出彩，上季度同比增長僅為15%，其營收潛力尚待證明。
阿里云增速創(chuàng)新低，但盈利能力在增強
云業(yè)務(wù)增速依舊較高，為76%，但已經(jīng)創(chuàng)下近年來新低。上圖可以看出，阿里云的營收增速一直在持續(xù)放緩，考慮到云計算行業(yè)整體陷入瓶頸及阿里云已經(jīng)到達一定體量，這一成績并不差。
事實上，本季度阿里云在總營收的占比已經(jīng)達到了8%，上季度為6%，去年同期為7%。
而該業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整的稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）為虧損1.64億元，相比去年同期虧損3.53億，上季度虧損2.74億，虧損均大幅收窄。這意味著阿里云的盈利能力在不斷加強。
綜上所述，本季度，阿里以往廣告業(yè)務(wù)及傭金收入為主要收支來源的營收結(jié)構(gòu)，正在發(fā)生變化，這是阿里電商業(yè)務(wù)貨幣化出現(xiàn)瓶頸后的必然選擇。
其多元化的營收構(gòu)成已經(jīng)初步成型，但考慮到新業(yè)務(wù)尚未完全成熟，占比依舊不大，普遍在10%以下，2019年能否扛起阿里營收的大旗，仍存在較大不確定性。
營業(yè)成本增速超營收
發(fā)展新業(yè)務(wù)、改變營收結(jié)構(gòu)的另一面，是阿里在支出與花費上存在一定壓力。
財報顯示，四季度阿里營業(yè)成本為人民幣556.1，占營收的60%；上年同期為53%，增加了7個百分點。
對此，阿里給出的解釋有兩個方面：
1、餓了么業(yè)務(wù)并表的成本拖累；
2、新零售和直接進口業(yè)務(wù)的庫存和物流成本增加，包括菜鳥業(yè)務(wù)的成本拖累。
需要注意的是，相比前兩個季度，本次營收成本增加的原因少了一項優(yōu)酷業(yè)務(wù)的拖累。這意味著優(yōu)酷在成本開支上可能得到了一定控制。上季度，阿里大文娛（除阿里影業(yè)）經(jīng)調(diào)整的稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）為虧損60.34億，本季度為虧損28.28億，虧損環(huán)比大幅收窄。
但營收成本對營收的占比，阿里還保持了增長。
由上圖可見，該數(shù)字在不斷走高后，在本次財報中，首次觸及60%。這并不是一個好兆頭。巧合的是，導(dǎo)致阿里營收成本增加的兩項原因涉及到的兩塊業(yè)務(wù)，菜鳥與餓了么，正好也是阿里業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中的重點。
另一個值得注意的關(guān)鍵點是，在新零售的投入上，阿里可能正在減少對盒馬等業(yè)務(wù)的開支。
這從現(xiàn)金流層面可以看出一二。四季度阿里用于購買商品和設(shè)備的花費僅為56.88億元，上一季度高達100.11億元。這部分開支包括了自營業(yè)務(wù)包括物流、門店對現(xiàn)金的消耗情況，可以直接反映對盒馬門店的投入情況。
對這一指標(biāo)進行匯總后可以看出，自2018Q1開始，該部分現(xiàn)金流的消耗幾乎翻倍，這顯然與盒馬的擴張期重合。
2019財年阿里是否會持續(xù)在盒馬門店這類資產(chǎn)上持續(xù)投入，仍有待觀察。
淘寶月活同比增長16.9%得益于下沉市場紅利
下沉市場的紅利繼續(xù)惠及阿里本次財報。
財報顯示，截至2019年3月底，淘寶天貓移動月度活躍用戶達到7.21億，比去年同期和上一季度上漲1.04億和2200萬，同比增幅16.9%、環(huán)比增幅3.1%。
這在當(dāng)前整個互聯(lián)網(wǎng)用戶紅利正日益消失的大環(huán)境下顯得頗為難得，而其原因正是因為下沉市場的紅利。
根據(jù)財報，過去一年增長超一億的新消費者當(dāng)中，77%來自下沉市場。阿里方面還表示，淘寶對下沉市場的加速滲透，是阿里核心電商業(yè)務(wù)高速增長的重要引擎。
而在年度活躍消費者上，截至2019年3月底達6.54億，比去年同期增長1.02億，同比增長18.5%。
正因如此，對下沉市場的爭奪，已經(jīng)成為2019年阿里的核心戰(zhàn)略之一。過去數(shù)月間，阿里一直在嘗試統(tǒng)合旗下聚劃算、淘搶購、天天特賣三大下沉市場品牌，并在上月推出直接對標(biāo)拼多多的淘寶特賣區(qū)，以向該市場發(fā)起總攻。
但一個不好的消息是，下沉市場的紅利可能正在消失。這從作為下沉市場代表的拼多多財報中可見一斑。
上圖為拼多多年度活躍買家數(shù)。拼多多的GMV增速雖然還在加大，但年度活躍買家數(shù)的增速在明顯放緩。其中，年度活躍買家去年四季度相對上一季凈增加為3300萬人，回溯三季度與二季度，分別為4190萬、 4870萬，季度增加數(shù)在不斷減少。
這有可能意味著，這一輪下沉群體的高速增長期將迎來尾聲。這時，針對存量市場的爭奪將日益激烈，阿里能否在與拼多多于下沉市場之戰(zhàn)中獲得勝利，將對其2019年的業(yè)績產(chǎn)生直接影響。
（來源：騰訊《潛望》李儒超）
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