投資人有不同風(fēng)格，有的非常理論派、研究商業(yè)，有的非常感性、研究產(chǎn)品，摯信資本張津劍似乎是游走于兩者之間。
長(zhǎng)期以來(lái)，張津劍一直研究如何在大量信息中，區(qū)分“噪音”和“信號(hào)”，試圖尋找過(guò)濾噪聲、看清事物本質(zhì)的方法論，并將其運(yùn)用在投資之中。
本文，張津劍詳細(xì)解答如何在投資中辨別“噪聲”和“信號(hào)”。
他在演講中說(shuō)了這幾個(gè)核心點(diǎn)：
1、什么是信號(hào)源？
噪聲各有不同，信號(hào)提取相同，只有去掉“噪聲源”后，才能找到真正的信號(hào)源。
2、投資里面的信號(hào)是什么？噪聲又是什么？
信號(hào)是找相同，只有噪聲才是找不同。長(zhǎng)時(shí)間的周期性保持不變的是信號(hào)，作為一個(gè)投資人，投資的其實(shí)就是這個(gè)時(shí)代的脈絡(luò)。
3、那在這個(gè)噪聲變的越來(lái)越多的時(shí)代里，我們?cè)趺醋鐾顿Y和創(chuàng)業(yè)？
第一，保持開(kāi)放，當(dāng)噪聲越來(lái)越多的時(shí)候，可能需要更敏感的雷達(dá)才能捕捉到那些信號(hào)，而越開(kāi)放越能捕捉到更微小的變化；
第二，長(zhǎng)期覺(jué)知，只有長(zhǎng)期對(duì)信號(hào)的觀察和理解，才可能在某一天捕捉到那個(gè)真正屬于你的信號(hào)；
第三，發(fā)現(xiàn)變化，拉長(zhǎng)時(shí)間軸，噪聲是均勻和歸零的，只有去發(fā)現(xiàn)那些變化，才可能找到人生中最重要的信號(hào)。
以下，Enjoy：
今天這個(gè)社會(huì)信息量變得越來(lái)越大，噪聲越來(lái)越多。如果以每5年為一個(gè)生命周期，我們就會(huì)看到這里面的增長(zhǎng)、衰減、以及各種變化。
人類今天之所以能去做一些很偉大的工作，不是因?yàn)槲覀冞x擇了更多的信息，而是選擇了“聚焦”。“聚焦”幫我們屏蔽掉那些不需要看到的信息，然后專注于當(dāng)下。
從本科到研究生的七年時(shí)間里，我一直在做一項(xiàng)研究：什么是信號(hào)，什么是噪聲。展開(kāi)來(lái)說(shuō)就是怎么用一個(gè)“濾波器”去除噪聲，又怎么接收那個(gè)信號(hào)，后來(lái)我又把這套方法成功地運(yùn)用到了投資之中。
何為“信號(hào)”與“噪聲”
上圖摘自我在研究生階段發(fā)到中科院旗下雜志的一篇PAPER。當(dāng)時(shí)我在研究基于沙漠的車輛識(shí)別，就是在沙漠里面，通過(guò)對(duì)地軌衛(wèi)星圖像的分析，找到拋錨小車，以便營(yíng)救那些被困在沙漠的人。
大家可以看到這個(gè)PAPER里的每一張照片都有一些黃色小框。這些框是計(jì)算機(jī)識(shí)別出來(lái)的小車，比如第一張圖片中的框，就是沙漠路邊的一輛小車，這些小車都是個(gè)位數(shù)像素級(jí)的圖像，稍微大一點(diǎn)的，也不會(huì)超過(guò)20個(gè)像素。
這意味著什么？這意味著我們要在一個(gè)高清圖像里面，試圖去找到那些只有十幾個(gè)像素，甚至幾個(gè)像素的信號(hào)。
回過(guò)頭來(lái)，生活何嘗不是這樣呢？在一大堆冗余的信息里面，找到那些最重要的一點(diǎn)點(diǎn)信號(hào)。這就是我們一直研究，后來(lái)在投資過(guò)程中又反復(fù)體會(huì)的東西。
2012年入行時(shí)，我不知道投資是什么，也不知道該怎么做。和大部分剛?cè)胄械耐顿Y人一樣，我第一個(gè)反應(yīng)就是去看賣方的報(bào)告，包括中金、MS、GS等。
我會(huì)把報(bào)告里面的行業(yè)信息分成供應(yīng)鏈、需求端、渠道端等等，開(kāi)始可能只有五個(gè)參數(shù)，后來(lái)漸漸變成十幾個(gè)、二十幾個(gè)，甚至五十幾個(gè)參數(shù)。
我發(fā)現(xiàn)，當(dāng)我對(duì)行業(yè)越來(lái)越了解的時(shí)候，參數(shù)竟然變得越來(lái)越多。
這個(gè)時(shí)候，我突然覺(jué)得需要等一等，這個(gè)過(guò)程好像出現(xiàn)了問(wèn)題，因?yàn)檫^(guò)去七年的科學(xué)研究里，我意識(shí)到一件事：信號(hào)是找相同，只有噪聲才是找不同。
假設(shè)你學(xué)習(xí)一個(gè)新東西，當(dāng)它變得越來(lái)越難、越來(lái)越細(xì)分的時(shí)候，恭喜你，十有八九你找到噪聲了。
而你越學(xué)習(xí)，發(fā)現(xiàn)它越簡(jiǎn)單，并且看到越來(lái)越多的共性的時(shí)候，才回到了老子講的那個(gè)“一”（“道生一，一生二，二生三，三生萬(wàn)物”），才找到了真正的信號(hào)。
我的導(dǎo)師曾經(jīng)反復(fù)講一句話：噪聲各有不同，信號(hào)提取相同。最典型的噪聲，例如白噪聲，在每一個(gè)單點(diǎn)上都是隨機(jī)的，但是將單點(diǎn)匯總來(lái)看，其實(shí)是高斯分布的。
所以，我們永遠(yuǎn)不能站在某一個(gè)單點(diǎn)上去研究一件事，因?yàn)槟菢拥难芯恐粫?huì)讓人頭越來(lái)越大，參數(shù)越來(lái)越多。
再舉一個(gè)我室友的例子。
之前我室友暗戀一個(gè)女孩，那個(gè)女孩其實(shí)也對(duì)我室友心動(dòng)。有一天打完球，這個(gè)女孩子跑過(guò)來(lái)對(duì)他說(shuō)，“你餓不餓？我給你買了一些薯片。”正常人都會(huì)認(rèn)為這是一個(gè)已經(jīng)發(fā)送出來(lái)的信號(hào)了。
但這個(gè)時(shí)候，我下鋪一個(gè)哥們，特別仗義，說(shuō)，“這個(gè)薯片最近在打折，我一直想去買，果然你也買了。”然后我這位室友一聽(tīng)，覺(jué)得特別有道理，于是他就沒(méi)有GET到那個(gè)女孩真實(shí)的信號(hào)。
此時(shí)此刻，信號(hào)和噪聲已經(jīng)混在一起了，他拿到了一個(gè)沒(méi)有意義的波段。
所以有些時(shí)候，我們?cè)谏钪袝?huì)抱怨怎么沒(méi)有接收到這個(gè)信號(hào)，怎么沒(méi)有發(fā)現(xiàn)世界的變化，比如怎么沒(méi)有看到一家公司即將崛起。
本質(zhì)上來(lái)講，不是因?yàn)槲覀儧](méi)有看到那些信號(hào)，而是你身邊有一個(gè)這樣的“損友”，他是你身邊的噪聲源，源源不斷地為你提供各種各樣的高斯噪聲。
那么你要怎么樣去識(shí)別它們呢？你只能長(zhǎng)時(shí)間地保持觀察和覺(jué)知�？傆幸惶�，當(dāng)這個(gè)信號(hào)的噪聲源不在的時(shí)候，你就有機(jī)會(huì)拿到一個(gè)真實(shí)的信號(hào)。
好比剛才那個(gè)例子，當(dāng)“噪聲源”（那個(gè)損友）去除的時(shí)候，我的室友可能就可以和那個(gè)女孩在一起了。
投資中的“信號(hào)”與“噪聲”
我們反觀投資，投資里面的信號(hào)是什么？噪聲又是什么？
有人說(shuō)五年往往是一個(gè)周期，那細(xì)分來(lái)講，什么東西是長(zhǎng)時(shí)間保持變和不變的？什么東西可以每五年一個(gè)周期去思考它？什么東西的噪聲會(huì)盡可能小一點(diǎn)？
我找到了投資領(lǐng)域的第一個(gè)信號(hào)：人口結(jié)構(gòu)。
于是從2012年到2014年，我花了兩年的時(shí)間，把全世界不同國(guó)家，不同時(shí)期，以及在不同節(jié)點(diǎn)的人口結(jié)構(gòu)都研究了一遍。直到14年年末，我突然發(fā)現(xiàn)自己之前的研究全是噪聲。
展開(kāi)來(lái)講，先來(lái)看上圖中這四個(gè)國(guó)家的人口結(jié)構(gòu)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這些國(guó)家都有一個(gè)共同的特點(diǎn)：生育斷層。
比如，中國(guó)有兩撥人口高潮，日本也出現(xiàn)了幾乎相同的人口高潮，而這樣的現(xiàn)象，不僅在日本和中國(guó)，還出現(xiàn)在德國(guó)、俄羅斯。進(jìn)一步去看的話，其實(shí)還有波蘭、韓國(guó)。
這是為什么？
因?yàn)樗鼈兌际嵌?zhàn)的主要參與國(guó)�；蛟S是因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)損失掉了一代人；也或許是因?yàn)閭鋺?zhàn)，開(kāi)始猛烈造人；也可能是因?yàn)閼?zhàn)敗之后，回到家里面沒(méi)什么事，只能去生孩子。
比如日本，這個(gè)國(guó)家2000年的人口結(jié)構(gòu)跟中國(guó)2020年的結(jié)構(gòu)非常相似。為什么一個(gè)國(guó)家2000年的人口結(jié)構(gòu)竟然和另一個(gè)國(guó)家2020年的類似？
按道理來(lái)說(shuō)，如果它們都是二戰(zhàn)的主要參與國(guó)，不應(yīng)該在同一個(gè)時(shí)間段面臨同樣的問(wèn)題嗎？
這是因?yàn)槿毡驹谧铋_(kāi)始的時(shí)候，覺(jué)得自己太強(qiáng)大了。當(dāng)他們以最快的速度占領(lǐng)中國(guó)的東三省之后，在1939年就提出了1億人口計(jì)劃。
他們覺(jué)得如果要全面占領(lǐng)中國(guó)，日本人就不夠用了，于是天皇鼓勵(lì)大家多生、猛生。
也就是說(shuō)，在整個(gè)二戰(zhàn)結(jié)束之前，日本其實(shí)處在一個(gè)非常激烈的“造人運(yùn)動(dòng)”里。而對(duì)于中國(guó)，在二戰(zhàn)結(jié)束后的十年里，才興起了表彰“英雄母親”的風(fēng)氣，最后形成了我們國(guó)家的第一波人口高潮。
所以同樣是一次戰(zhàn)爭(zhēng)，對(duì)于不同國(guó)家，它的影響是巨大的，方式和階段又是不一樣的。很多時(shí)候我們會(huì)認(rèn)為這些事情和我們沒(méi)有關(guān)系，但實(shí)際上，它們和我們息息相關(guān)。
中國(guó)1978年把計(jì)劃生育寫(xiě)入憲法，1982年又把計(jì)劃生育定為基本國(guó)策，你們知道這意味著什么嗎？
這意味著1983年之后出生的幾乎所有的孩子，都是獨(dú)生子女，而獨(dú)生子女又意味著小的時(shí)候沒(méi)有一個(gè)兄弟姐妹和你對(duì)抗、爭(zhēng)吵，意味著你在從小到大的成長(zhǎng)過(guò)程里面，不需要去進(jìn)行太多的人性對(duì)抗之后的圓融、妥協(xié)和膠合。
那這再進(jìn)一步意味著什么呢？
這意味著，我們這群83年后出生的孩子，第一次進(jìn)入到職場(chǎng)的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)自己的EGO很大。當(dāng)一代人每個(gè)人的EGO都很大，會(huì)發(fā)生什么呢？
當(dāng)83后長(zhǎng)到22歲，也就是到了2005年之后，中國(guó)出現(xiàn)了一系列的小商小販潮。
淘寶也是在這個(gè)時(shí)候擁有了一大波活躍的小賣家，因?yàn)檫@些人覺(jué)得自己沒(méi)有辦法適應(yīng)和別人一起辦公的環(huán)境，必須獨(dú)立生活，而且要待在一個(gè)自己從小到大都最熟悉的地方。
同時(shí)，這個(gè)時(shí)間段還出現(xiàn)了另外一個(gè)很有趣的數(shù)據(jù)：從2005年到2017年，中國(guó)的離婚率翻了接近三倍。
2005年之前的離婚率基本上保持平穩(wěn)緩慢的增長(zhǎng)，甚至在2000年到2005年期間還有一個(gè)下調(diào)，而到了2005年，83后的這些人開(kāi)始陸陸續(xù)續(xù)進(jìn)入法定的結(jié)婚年齡，很多人會(huì)發(fā)現(xiàn)他們沒(méi)辦法接受和另外一個(gè)與自己性格不一樣的人一起生活，也沒(méi)有辦法去妥協(xié)。
所以，這一個(gè)過(guò)程表面上看來(lái)和我們沒(méi)有關(guān)系，但其實(shí)每個(gè)人都是這個(gè)浪潮里的一顆顆水珠。
而作為一個(gè)投資人，投資的其實(shí)就是這個(gè)時(shí)代的脈絡(luò)。我們看到的不只是一個(gè)個(gè)單點(diǎn)和一點(diǎn)點(diǎn)變化，而是整個(gè)時(shí)代，以及它有條不紊地向前推進(jìn)的全部過(guò)程。
再來(lái)看另外一個(gè)國(guó)家：印度。
如果大家仔細(xì)看印度的人口結(jié)構(gòu)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)很ridiculous。
從這張圖中，你可以感覺(jué)到印度在全球化的進(jìn)程中沒(méi)有什么參與感。因?yàn)闊o(wú)論是一戰(zhàn)還是二戰(zhàn)，無(wú)論是全球化還是WTO，它的人口依然有條不紊地增長(zhǎng)，沒(méi)有斷層，也沒(méi)有變化。
所以很多時(shí)候我們?nèi)ネ队《鹊墓�，就�?huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題：你到底投的是什么？
這也就是我們經(jīng)常說(shuō)的——我們的用戶是誰(shuí)？你真的了解你的用戶嗎？他生于哪一年，那一年發(fā)生了什么？在他成長(zhǎng)的經(jīng)歷里面有怎樣的時(shí)代脈絡(luò)？他會(huì)形成一個(gè)什么樣的人格？這些人格又有什么特點(diǎn)？
表面上來(lái)看，每個(gè)人各有不同。但從時(shí)代的角度看，每個(gè)人又有很多共同之處。我們做投資還是回到那一點(diǎn)，要找相同而不是找不同。
那很多人或許會(huì)問(wèn)，人口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)有多大的關(guān)系？這些信號(hào)里的相同與不同真的在科學(xué)領(lǐng)域有借鑒意義嗎？可以指導(dǎo)你的投資方法嗎？
拋出這個(gè)問(wèn)題之后，我就做了很多人口學(xué)的研究，看了很多書(shū)。
這里面有一本書(shū)推薦大家，叫《人口峭壁》，這本書(shū)的作者哈瑞·丹特是美國(guó)一個(gè)非常重要的人口學(xué)家，他曾經(jīng)廣泛調(diào)研了整個(gè)美國(guó)的人口結(jié)構(gòu)，最后發(fā)現(xiàn)，雖然美國(guó)的每個(gè)家庭都不一樣，但其實(shí)有很多相似的地方。
于是，他將這些相似的地方匯總起來(lái)畫(huà)了一張走勢(shì)圖。
這張圖表明，美國(guó)任何的一個(gè)家庭的孩子，在26歲的時(shí)候都希望能買人生中的第一個(gè)公寓；31歲的時(shí)候希望能有一個(gè)過(guò)渡房；42歲的時(shí)候希望能有一個(gè)改善性的住房；46歲的時(shí)候，希望有更好的家具，并且可以承擔(dān)孩子的大學(xué)學(xué)費(fèi)。
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