紅商網(wǎng)訊：新年伊始，歷經(jīng)波折的俏江南上市之路終于峰回路轉(zhuǎn)，港股上市申請(qǐng)通過聆訊，不過這并不能抹平創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)投之間的裂痕。實(shí)際上，2008年P(guān)E掀起的投資餐飲企業(yè)熱潮正集中面臨著退出難題，多數(shù)項(xiàng)目難以跨過IPO門檻，使得PE期待中的回報(bào)盛宴成了血本難歸的“剩宴”，部分風(fēng)投不得不通過并購方式離場(chǎng)。

　　投資回本難

　　今年1月初，俏江南總裁汪小菲公開證實(shí)了港股上市申請(qǐng)通過聆訊的消息，不過他的情緒十分復(fù)雜，在慶幸上市實(shí)現(xiàn)突破的同時(shí)，更多是飽受挫折的無奈。

　　俏江南曾于2010年3月開啟A股上市承銷招投標(biāo)工作，2011年3月正式提交上市申請(qǐng)，2012年2月獲告知終止審查，試圖踏入A股舞臺(tái)的俏江南被拒之門外。盡管俏江南努力加快上市融資的步伐，但是矛盾和風(fēng)波已不期而至。“引進(jìn)他們（鼎暉創(chuàng)投）是俏江南最大的失誤。”創(chuàng)始人張?zhí)m對(duì)媒體的表態(tài)引爆了雙方的矛盾，曾經(jīng)情投意合的創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)投變得貌合神離。2012年，關(guān)于張?zhí)m變更國籍事件的發(fā)酵，更讓俏江南的上市意圖平添了一份急功近利的色彩。

　　從目前情形看，即使俏江南成功登陸港股市場(chǎng)，也難以實(shí)現(xiàn)讓張?zhí)m和鼎暉創(chuàng)投雙方滿意的結(jié)果。“香港的估值水平遠(yuǎn)不如A股，尤其是餐飲企業(yè)普遍規(guī)模不大，更加不易獲得港股市場(chǎng)認(rèn)可。
”普凱投資基金創(chuàng)始合伙人姚繼平表示。2008年9月，鼎暉創(chuàng)投與俏江南簽訂增資協(xié)議，注入2億元人民幣等值美元，占有其10.526%的股權(quán)。據(jù)投行人士分析，如果鼎暉創(chuàng)投能夠收回投資，俏江南的港股發(fā)行市盈率需要達(dá)到20倍以上。

　　未來港股上市的前景，也許會(huì)讓俏江南的投資人失望。之所以這么說，主要是由于諸多餐飲股在香港市場(chǎng)表現(xiàn)慘淡。2012年上市的小南國，曾長期處于破發(fā)狀態(tài)，最新收盤價(jià)僅略高于發(fā)行價(jià)，市盈率14.8倍；受經(jīng)濟(jì)下行以及“骨湯門”后遺癥影響的味千拉面，2012年半年報(bào)凈利僅4693萬港元，同比下降81.6%；2011年上市的唐宮中國目前市盈率只有8.9倍。

　　無奈轉(zhuǎn)讓退出

　　2012年12月13日，火鍋餐飲連鎖企業(yè)呷哺呷哺宣布，原投資人英聯(lián)投資將其所持呷哺股權(quán)轉(zhuǎn)讓給美國泛大西洋資本集團(tuán)。4年前，英聯(lián)投資呷哺呷哺5000萬美元，獲得該公司控股權(quán)。

　　2012年底，今日資本完全退出真功夫，這家風(fēng)投機(jī)構(gòu)曾經(jīng)為化解蔡潘兩大股東的糾紛做出巨大努力，但仍然以失敗告終。

　　在眾多深陷餐飲行業(yè)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)眼中，俏江南港股上市“破冰”絲毫沒有改變悲觀的情緒，反而在歲末年初加速了資本出逃的速度。國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資主流的退出方式還是IPO。目前，一大批投資餐飲企業(yè)的資金臨近退出期，上市環(huán)境短期內(nèi)也看不出轉(zhuǎn)變跡象，如何退出投資項(xiàng)目恐怕已經(jīng)成為風(fēng)投頭疼的問題。

　　2008年，小肥羊成功登陸港股，示范效應(yīng)導(dǎo)致餐飲業(yè)迎來了前所未有的投資高潮。俏江南、呷哺呷哺等企業(yè)均是在2008年引入風(fēng)險(xiǎn)投資。以俏江南為例，當(dāng)時(shí)有超過30家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行過考察，PE詢價(jià)時(shí)給出的市盈率也水漲船高。

　　但是好景不長，近年來，由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)提高了餐飲企業(yè)IPO門檻，俏江南、廣州酒家、小南國、金錢豹、順峰集團(tuán)等多家餐飲企業(yè)上市先后遭遇挫折。2011年，有媒體報(bào)道稱金錢豹計(jì)劃在港上市，募集資金兩億美元，但其公司內(nèi)部人員表示，上市申請(qǐng)已提交多次，但都是無果而終。2005年，SMI、IDG資本、海納亞洲等風(fēng)投資本加盟一茶一坐，總計(jì)投資1400萬美元。2011年5月，連續(xù)7年虧損的一茶一坐不但沒有上市，反倒招致十幾家加盟商的訴訟官司。二級(jí)市場(chǎng)難以突破，VC/PE退出心切，餐飲行業(yè)投資市場(chǎng)降至冰點(diǎn)。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，現(xiàn)在已出現(xiàn)一些私募基金，收購早期不良的股權(quán)投資。對(duì)于國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資來說，餐飲項(xiàng)目普遍投資期限較長，考慮到資金利用率和回報(bào)水平等因素，并購將成為常見的退出方式。例如，英聯(lián)投資通過控股呷哺呷哺，實(shí)現(xiàn)了投資收益和企業(yè)規(guī)模的快速增長，市場(chǎng)人士分析，此次轉(zhuǎn)讓股權(quán)并不是對(duì)呷哺呷哺未來發(fā)展不看好，可能涉及到原有投資基金已到投資期，投資人要求盡早贖回，屬于強(qiáng)制性退出。

　　產(chǎn)業(yè)模式待變

　　“目前俏江南并未面臨資金問題，但利潤確實(shí)越來越薄。”在俏江南創(chuàng)始人張?zhí)m看來，當(dāng)前民營企業(yè)所面臨的困難和挑戰(zhàn)是史無前例的，特別是房租壓力對(duì)餐飲企業(yè)影響很大。

　　實(shí)際上，餐飲業(yè)不僅在盈利模式上亟待調(diào)整，為了迎合上市的要求，一些習(xí)以為常的經(jīng)營業(yè)態(tài)同樣面臨變革。

　　“在IPO審核過程中，管理不規(guī)范、財(cái)務(wù)不透明、盈利能力差是導(dǎo)致餐飲企業(yè)上市難的主要原因。由于業(yè)務(wù)行業(yè)特點(diǎn)，餐飲企業(yè)原材料采購多選擇批發(fā)市場(chǎng)，成本往往難以核算。地溝油等問題頻頻曝光，導(dǎo)致食品安全成為餐飲企業(yè)十分棘手問題。”一位長期從事A股上市中介服務(wù)的律師表示。

　　2012年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于餐飲等生活服務(wù)類公司首次公開發(fā)行股票并上市信息披露指引(試行)》，對(duì)擬上市公司業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r、主要經(jīng)營模式及持續(xù)發(fā)展能力、食品安全衛(wèi)生、主要管理制度及執(zhí)行情況、公司治理、員工及社會(huì)保障情況等七個(gè)方面的事項(xiàng)做出詳細(xì)披露要求。

　　無論上市與否，大型連鎖餐飲企業(yè)都需要在規(guī)范管理、財(cái)務(wù)透明化等主要方面做出改變。俏江南在加盟店由于質(zhì)量安全隱患問題曝光之后，就表示將逐漸收回加盟經(jīng)營權(quán)。俏江南副總裁杜薇表示，“不再開放加盟業(yè)務(wù)以免‘俏江南’品牌使用過度，直營更利于公司戰(zhàn)略發(fā)展。”

　　餐飲企業(yè)在收入和成本核算過程中難以實(shí)現(xiàn)透明化，一度成為了餐飲企業(yè)上市“攔路虎”。大量的現(xiàn)金入賬，以及缺乏確認(rèn)銷售收入的憑據(jù)，這給利潤操縱和偷漏稅款留下巨大隱患。

　　總體而言，2008年餐飲行業(yè)一窩蜂式的風(fēng)投熱潮是典型的盲目投資，在管理能力、人才儲(chǔ)備跟不上的情況下，資金進(jìn)入餐飲企業(yè)，促使企業(yè)快速擴(kuò)張反會(huì)成為負(fù)擔(dān)。近幾年IPO遇阻說明，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅需要在前期詢價(jià)時(shí)，了解企業(yè)和合理估值，還應(yīng)該了解行業(yè)特性，充分考慮未來資本退出的渠道。

�？诓惋嫎I(yè)結(jié)構(gòu)失調(diào)：低檔沒檔次 高端貴

“微利時(shí)代”，嘉興餐飲如何突圍？

衣戀中國跨界經(jīng)營餐飲 復(fù)制服裝模式

競(jìng)爭日益激烈 �？谕鈦聿惋嬈髽I(yè)風(fēng)頭勁

南京餐飲業(yè)年底刮起倒閉風(fēng)潮

搜索更多: 餐飲