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來源：證券之星 吳凡
自2019年從父親祝義財手中接棒后，祝媛執(zhí)掌的雨潤食品（1068.HK）仍未擺脫虧損困境。2024年，雨潤食品實現(xiàn)營收9.92億港元，較上年同期下滑29.64%，連續(xù)5年呈負增長，股權持有人應占虧損收窄至3900萬港元，過去三年累計虧損2.02億元。
更嚴峻的是公司流動性壓力持續(xù)加劇。截至2024年末，資產(chǎn)負債率由2023年的168.12%攀升至209.71%，債務結構呈現(xiàn)惡化。其中3.44億港元銀行借款及2.51億港元預提利息發(fā)生逾期，而公司期末現(xiàn)金及等價物僅4100萬港元。即便將2.39億港元非流動資產(chǎn)全額變現(xiàn)，仍無法覆蓋短期債務缺口。
為緩解經(jīng)營壓力，公司于2024年再度出售上游屠宰業(yè)務股權，導致年度屠宰產(chǎn)能降至235萬頭。這一數(shù)據(jù)與巔峰時期超5000萬頭的產(chǎn)能規(guī)模形成強烈對比，公司近年業(yè)務收縮的深度與流動性危機的嚴峻性進一步凸顯。
01． 上游業(yè)務產(chǎn)能利用率持續(xù)走低
近十年來，雨潤食品唯一一次盈利是在2021年，彼時公司實現(xiàn)收入84.4億港元，股權持有人應占利潤為30.6億港元，上年同期則為虧損20.19億港元。不過此番利潤大幅扭虧為盈并非其主業(yè)回暖，而是通過重整獲益。
證券之星了解到，雨潤集團曾年銷超千億，躋身過中國企業(yè)500強，旗下產(chǎn)業(yè)橫跨物流、地產(chǎn)、食品、旅游等領域，但也正是過度多元化埋下了債務隱患。2015年起，公司因創(chuàng)始人法律糾紛、地產(chǎn)業(yè)務資金鏈斷裂等問題陷入危機，此后在2020年11月，雨潤集團正式啟動債務重整，主要方式包括：剝離低效資產(chǎn)、債轉股等。
雨潤食品2021年年報顯示，本集團共44家有關子公司自2021年4月30日經(jīng)法院裁定被納入實質(zhì)合并重整程序。由于此等公司主要為重負債公司，因此不再納入合并范圍后令雨潤食品年內(nèi)確認的收益為34.91億港元。
盡管重整有利于雨潤食品輕裝上陣，但主業(yè)虧損的現(xiàn)狀仍沒有得到扭轉。2021年至2023年，雨潤食品主營業(yè)務產(chǎn)生的虧損分別為：4.16億港元、3400萬港元和2900萬港元。2024年公司則未披露該數(shù)據(jù)情況。
雨潤食品主要產(chǎn)品包括冷鮮肉、冷凍肉以及深加工肉制品，其中冷鮮肉和冷凍肉二者合計貢獻超五成營收，但該業(yè)務盈利能力長期處于低位，成為拖累公司經(jīng)營的關鍵因素。
2021—2024年雨潤食品冷鮮肉業(yè)務盈利能力持續(xù)探底，毛利率最高僅2%（2021年），2024年進一步下探至1.1%；冷凍肉業(yè)務則長期陷入虧損泥潭，毛利率常年為負值。2024年，雨潤食品上游整體毛利率為0.6%，低于同行業(yè)公司雙匯發(fā)展屠宰業(yè)4.58%的毛利率。
證券之星注意到，近年豬肉價格持續(xù)低位運行背景下，冷鮮肉及冷藏肉毛利率長期低迷的核心原因之一為產(chǎn)能利用率不足。2021年至2023年，雨潤食品上游屠宰業(yè)務設計產(chǎn)能335萬頭，但實際屠宰量從164萬頭降至50萬頭，帶動產(chǎn)能利用率由48.96%大幅下滑至14.93%。
2024年，雨潤食品通過出售上游一家屠宰業(yè)務股權，使其上游產(chǎn)能下降至235萬頭，與此同時公司上游屠宰量也下滑至25萬頭，對應產(chǎn)能利用率進一步下跌至10.64%。而極低的產(chǎn)能利用率會導致固定成本高企，致使單頭屠宰固定成本飆升，還會削弱采購議價能力、加大庫存風險。 共2頁 [1] [2] 下一頁
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