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來源：證券之星 于瑩
作為調(diào)味品領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，海天味業(yè)（03288.HK）曾被譽(yù)為“醬茅”，其巔峰時(shí)期總市值超過7000億元，但在如今的A股上，醬茅的風(fēng)光不再，不僅其市值縮水4000多億元，不久前，海天味業(yè)還從上證50名單中被移除。今年年初，公司向港交所遞交上市申請，謀求“A+H”雙重上市。
證券之星注意到，對于沖港上市，不少投資者對醬茅“重返巔峰”表示期待。據(jù)報(bào)道，在6月17日認(rèn)購截止時(shí)，海天味業(yè)“一簽難求”，打新熱度堪稱“現(xiàn)象級”。富途證券等平臺融資認(rèn)購倍數(shù)近700倍，融資申購額突破4000億港元，認(rèn)購人數(shù)超過10萬人。熱度甚至超過寧德時(shí)代和恒瑞醫(yī)藥。
然而，在6月19日港股上市首日，公司港股首日盤中一度上漲近5%，最終卻以跌0.55%收盤；其A股也未能幸免，全天跌幅超3%。認(rèn)購火熱但首日則破發(fā)，有股民調(diào)侃稱這下真成了“打醬油”。
回看這幾年的業(yè)績表現(xiàn)，海天味業(yè)在經(jīng)歷2022年的“雙標(biāo)門”事件后，業(yè)績增速明顯放緩，伴隨著原材料成本上漲等因素，其毛利率表現(xiàn)也遠(yuǎn)不如從前。收入依賴國內(nèi)市場的海天味業(yè)，在各個(gè)方面的“天花板”已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。赴港上市，或許是公司的一場自救。
但細(xì)看其IPO募資規(guī)劃，也存在一些隱憂，其產(chǎn)能未飽和下仍計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)是否會進(jìn)一步加劇庫存？在醬油、蠔油等傳統(tǒng)品類增長見頂?shù)谋尘跋�，公司又如何通過產(chǎn)品創(chuàng)新打破 “單一品類依賴癥”？走向海外后，公司能否跳出華人飲食圈的局限，培育具有全球普適性的調(diào)味產(chǎn)品矩陣呢？
01． 業(yè)績增速有所放緩
數(shù)據(jù)顯示，2020年到2024年，海天味業(yè)營收分別為227.92億元、250.04億元、256.10億元、245.59億元和269.01億元，同比增速為15.1%、9.7%、2.4%、-4.1%和9.5%。同期內(nèi)，其凈利潤分別為64.03億元、66.71億元、62.03億元、56.42億元、63.56億元，同比增速分別為19.6%、4.2%、-7%、9%和12.6%。
可以看出，自2021年起，該公司便遭遇了增長放緩的挑戰(zhàn)，其當(dāng)年?duì)I收增速首次滑落至個(gè)位數(shù)。進(jìn)入2022年，“雙標(biāo)門”事件爆發(fā)。有網(wǎng)友爆料稱，海天醬油在國內(nèi)市場銷售的產(chǎn)品含有多種食品添加劑，而在國際市場銷售的產(chǎn)品則為零添加版本。此言一出，立刻引發(fā)了廣泛的關(guān)注和討論，公眾對于食品安全的關(guān)注迅速轉(zhuǎn)化為對品牌的質(zhì)疑。
上述數(shù)據(jù)也可以看出，在經(jīng)歷2022年的雙標(biāo)門事件后，消費(fèi)端對品牌的信任值出現(xiàn)降低，海天味業(yè)的增速明顯放緩。
據(jù)了解，目前，公司主要生產(chǎn)和銷售包括醬油、蠔油、調(diào)味醬、特色調(diào)味品和其他約1450款產(chǎn)品SKU。截至目前，醬油仍是海天味業(yè)最為核心的產(chǎn)品。2024年，醬油業(yè)務(wù)營業(yè)收入為137.57億元，占營業(yè)收入的比重達(dá)到51%。蠔油收入為46.15億元，調(diào)味醬收入26.68億元，兩者合計(jì)僅占海天味業(yè)總營業(yè)收入的27.1%。
證券之星注意到，目前，國內(nèi)調(diào)味品行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了存量競爭階段。根據(jù)中國調(diào)味品協(xié)會大數(shù)據(jù)信息中心與馬上贏數(shù)據(jù)，2024年國內(nèi)調(diào)味品市場整體銷售額同比下降2.99%。
02． 毛利率、凈利率表現(xiàn)不如從前
值得一提的是，海天味業(yè)近年來的毛利率也在下滑，其綜合毛利率從2020年的42.17%下降至2024年的37%。具體來看，其醬油產(chǎn)品的毛利率從2020年的47.38%，下降至2024年的44.7%；蠔油產(chǎn)品的毛利率從2020年的35.36%，下降至2024年的33.7%；調(diào)味醬產(chǎn)品的毛利率從2020年的44.2%，下降至2024年的37.4%。今年一季度，公司綜合毛利率有所回升，為40.04%，但仍未回歸之前的水平。
這背后的主要原因，和其原材料成本上漲密切相關(guān)。海天味業(yè)以直接原材料為最主要成本。招股顯示，其原材料及包裝材料的成本占同期收入接近五成。其中，營收最高的醬油，原材料包括大豆、豆粕、小麥、麩皮、面粉等。以大豆為例，過去幾年大豆價(jià)格飆升，侵蝕了海天味業(yè)的利潤；2022年全年小麥國內(nèi)均價(jià)超過3300元/噸，為三年最高位；2023年小麥價(jià)格有所下降，但較往年依舊處于高位。直到2024年，在歷史級增產(chǎn)、儲備持續(xù)投放、下游采購消極背景下，小麥價(jià)格才持續(xù)下降。
另一方面，前兩年餐飲市場低迷，調(diào)味品經(jīng)銷商庫存壓力增加、動銷速度放緩，2023年餐飲市場復(fù)蘇后經(jīng)銷商需要消化庫存，進(jìn)貨動力不足。這也影響了海天味業(yè)前兩年的產(chǎn)銷量，海天味業(yè)前幾年主要在對其產(chǎn)品庫存進(jìn)行“清倉處理”，也一定程度影響了毛利率。
而受上述因素影響，從2020年至2024年以及今年一季度，海天味業(yè)整體凈利率分別為28.1%、26.7%、24.2%、23%、23.6%和26.54%，整體也有下降趨勢。 共2頁 [1] [2] 下一頁
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