來源：港股研究社 琴聲奏響時
今年，在海外“一呼百應”的LABUBU與“老媽”泡泡瑪特一同步入了潮玩時代的全新階段。
先是LABUBU獲授“神奇泰國體驗官”，首個LABUBU主題店也落地曼谷。隨后泡泡瑪特也在發(fā)布三季度財報后迎來股價新高（10月24日收盤價75.85元/股，2021年3月以來的新高）。
只是“好景不長”。距離創(chuàng)新高僅一周，泡泡瑪特創(chuàng)始人、大股東以及董事紛紛對其持有的泡泡瑪特的股份進行了減持。
公告顯示，10月24日，GWF Holding以每股71.98港元的價格減持泡泡瑪特1085萬股，合計涉資約7.81億港元；王寧完成2170萬股的減持，涉及資金約15.62億港元；泡泡瑪特董事司德以每股71.53港元的價格，減持泡泡瑪特210萬股。
那么，這一系列“謎之操作”背后，到底是“煙霧彈”還是“警報燈”呢？
“掌門人”下車，“塑料茅臺”的“泡沫”要破了？
或許，市場的心情仍然停留在10月22日發(fā)布的超預期季報上。
10月22日，泡泡瑪特發(fā)布三季度財報，三季度公司整體收入同比增長超120%，其中港澳臺及海外業(yè)務營收激增超440%。
上半年，泡泡瑪特實現(xiàn)營收45.6億元，同比增62.0%，經(jīng)調(diào)整后凈利10.2億元，同比增90.1%。其中，海外市場開拓及本地化運營推動其實現(xiàn)營收13.5億元，同比增長259.6%，收入占比接近30%。
前三個季度的業(yè)績表現(xiàn)，正如市場給出的統(tǒng)一評價“大超預期，令人驚喜”。那么，適逢高管接連大手筆減持，這是不是意味著的泡泡瑪特的高增長已經(jīng)行至頂點？
首先，目前國內(nèi)乃至全球潮玩行業(yè)仍處于高速增長周期�！吨袊蓖媾c動漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告（2024）》顯示，產(chǎn)業(yè)規(guī)模上，2023年中國潮玩產(chǎn)業(yè)的市場總價值已達到約600億元。
增速方面，中國潮玩產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模已從2015年的63億元增長至2021年的345億元，復合年均增長率達33%。預計2026年中國潮玩產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模將達到1101億元。
所以，可以肯定的是市場需求旺盛，潮玩行業(yè)的長期前景是明朗的。
其次，泡泡瑪特旗下產(chǎn)品的熱度一直處于長盛不衰的狀態(tài)。盡管，會員復購率處于持續(xù)下降的狀態(tài)，已經(jīng)從2019年的58%下降至2024年上半年的43.9%，但截至今年上半年，過去僅6個月的時間，泡泡瑪特在國內(nèi)就新增了注冊會員457.3萬人，而2024年上半年會員貢獻銷售額占比92.8%。
快速增長的會員人數(shù)以及會員群體十分可觀的“戰(zhàn)力”。就好比，有的人“以一敵多”，有的人采用“人海戰(zhàn)術”，基數(shù)越大迸發(fā)出的能量終歸會更強的。
再者，海外市場方面，今年7月泰國第六店開業(yè)首日營業(yè)額就已經(jīng)突破千萬，相比過去為人所稱頌的上海首店首月破千萬的營業(yè)額。顯然，現(xiàn)在的泡泡瑪特已經(jīng)跨入新的階段。
而且，海外新店店效持續(xù)向上爬坡。截至今年三季度泡泡瑪特海外門店數(shù)量已經(jīng)達到110+，基于較好的店鋪選址和裝修，比如倫敦牛津街店、巴黎盧浮宮店、東京澀谷店、韓國明洞店、意大利米蘭店、荷蘭阿姆斯特丹店，目前均取得了不錯的營業(yè)效果。
因此，已經(jīng)在海外造勢成功的泡泡瑪特，目前并沒有后續(xù)乏力的跡象。至于紛紛減持的高管們，為何選擇此時減持，或許有其他的考量。
高溢價背后的不確定性，才是最薄弱之處
減持前，泡泡瑪特董事長兼CEO王寧曾表示，集團將沖刺全年百億營收的目標。截至目前，基于上半年45億的營收成果以及三季度的大超預期，實現(xiàn)全年百億并不難。
然而，實現(xiàn)營收目標的另一面，是產(chǎn)品在市場以及消費者心中的價值呈現(xiàn)。畢竟，泡泡瑪特走的是與一般潮玩品牌不同的路。對比名創(chuàng)優(yōu)品，泡泡瑪特明顯在IP開發(fā)和運營上更占優(yōu)勢，而名創(chuàng)優(yōu)品則強在供應鏈和銷售能力上。
正因為如此，泡泡瑪特需要把注意力完全放在自有IP的潛力挖掘上，這里可以引申到財報中提及的一句話“潮流玩具偶爾以限量版出售時，具有一定收藏價值”。
目前市場上大熱的LABUBU，其隱藏款的二手售價大多會翻數(shù)倍。而此前在阿里拍賣的兩款Dimmo大娃手辦，起拍價1099元，最終成交價高達14萬和16萬，全球僅此一份的聯(lián)名木質(zhì)Molly最終拍賣價更是高達33.35萬，堪稱“塑料茅臺”。
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