來源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 文/夏蟲工作室
核心觀點(diǎn)：一方面，培育鉆石行業(yè)似乎在降溫，去年12月印度培育鉆石毛坯進(jìn)口額首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，力量鉆石增速正在趨緩；另一方面，力量鉆石同時(shí)也深陷財(cái)務(wù)造假疑云，其一，毛利率遠(yuǎn)超同行第一梯隊(duì)，似乎與其行業(yè)地位不匹配；其二，不斷攀升的海外收入背后是存疑的大客戶。以上重重壓力下，力量鉆石股價(jià)也在大幅調(diào)整，使得去年定增產(chǎn)生巨額浮虧，財(cái)通基金、中歐基金等多家機(jī)構(gòu)被套，明星基金經(jīng)理周蔚文也踩坑。
近日，力量鉆石公布2022年年報(bào)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為靚麗。
2022年年報(bào)顯示，2022年力量鉆石實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.06億元，同比增長(zhǎng)81.85%，凈利潤(rùn)4.6億元，同比增長(zhǎng)92.12%，基本每股收益3.57元。
與此同時(shí)，公司同時(shí)拋出一份“高送轉(zhuǎn)”的分紅方案，即公司擬每10股轉(zhuǎn)增8股并派發(fā)紅利10元（含稅）。
然而，二級(jí)市場(chǎng)投資者似乎對(duì)力量鉆石這份成績(jī)單及分紅方案并不買單。年報(bào)公布后，公司股價(jià)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，具體如下圖：
來源：wind
營(yíng)收增速放緩背后：行業(yè)開始降溫？
力量鉆石產(chǎn)品主要包括金剛石單晶、金剛石微粉和培育鉆石三大類。公司毛利率較高的培育鉆石板塊收入占比在提升。2022年年報(bào)顯示，其培育鉆石收入占比由2021年的39.57%上升至2022年的42.89%。
來源：公告
2021年以來培育鉆石下游需求火爆，產(chǎn)品價(jià)格上漲，其市場(chǎng)滲透率在大幅提升，被業(yè)內(nèi)視為景氣度超高賽道。相關(guān)資料顯示，2021年前，印度培育鉆石進(jìn)出口滲透率均小于5%，2021年至2022年，進(jìn)出口滲透率均翻倍增長(zhǎng)，接近10%拐點(diǎn)。浙商證券直呼該賽道勝似新能源賽道爆發(fā)的前夜。
事實(shí)上，力量鉆石近年業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)出了高成長(zhǎng)特征，業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蟛糠謺r(shí)間增速超過100%。
然而，力量鉆石這種高增長(zhǎng)似乎在今年下半年開始“剎車放緩”。鷹眼財(cái)報(bào)顯示，公司近三個(gè)季度營(yíng)業(yè)收入增速持續(xù)下降，其中第四季度營(yíng)收增速跌至50%，具體如下圖：
來源：鷹眼預(yù)警
有業(yè)內(nèi)人士表示，2021年，培育鉆石制造商一直以滿產(chǎn)滿銷的形式保持快速增長(zhǎng)，而實(shí)際在中下游，隨著全球零售市場(chǎng)鋪貨的階段性完成，自2022年各環(huán)節(jié)或可能出現(xiàn)庫(kù)存壓力。這個(gè)說法是否成立呢？
由于印度掌握市場(chǎng)90%以上鉆石業(yè)務(wù)的加工業(yè)務(wù)，其進(jìn)出口數(shù)據(jù)或是該行業(yè)景氣度的先行指標(biāo)。2022年12月印度培育鉆石毛坯進(jìn)口額為1.11億美元，同比-15.5%；2022年1-12月印度培育鉆石毛坯進(jìn)口額為14.74億美元，同比+32.2%。值得一提的是，2016年以來，全球培育鉆石供給爆發(fā)式增長(zhǎng)，至2021 年印度培育鉆石毛坯鉆進(jìn)口額已達(dá)13.73億美元，同比增加127%。其中，2021年，印度培育鉆石裸鉆出口額已達(dá)13.14億美元，同比增長(zhǎng)106%。2022年培育市場(chǎng)，和以往高速相比，顯然下降不少。
據(jù)悉，2021年全球培育鉆石需求在1000萬克拉左右，而據(jù)測(cè)算，全球產(chǎn)能2021年已超過2000萬克拉，實(shí)質(zhì)已經(jīng)形成過剩局面，過剩局面加劇，毛胚降價(jià)幅度遠(yuǎn)超預(yù)期。這種行業(yè)特征我們似乎也可以從力量鉆石最新財(cái)報(bào)上得到驗(yàn)證。
2022年年報(bào)顯示，力量鉆石的培育鉆石毛利率由2022年的81.38%降至2022年的79.25%。截止2022年年末，公司的存貨余額為2.05億元，較上一年增幅較大。
來源：公告
深陷財(cái)務(wù)造假疑云 盈利質(zhì)量有待提升
力量鉆石自上市以來，由于其超高的盈利能力備受市場(chǎng)質(zhì)疑。
根據(jù)力量鉆石公告顯示，力量鉆石的超硬材料綜合毛利率高達(dá)71.75%，而中兵紅箭（維權(quán)）與黃河旋風(fēng)的毛利率僅為43.45%與45.14%。
來源：公告
以上可以看出，黃河旋風(fēng)與中兵紅箭毛利率相近，而力量鉆石毛利率卻遠(yuǎn)超同行。由此，市場(chǎng)一直對(duì)其財(cái)務(wù)真實(shí)性產(chǎn)生質(zhì)疑。
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