近日，力量鉆石公布2021年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，2021年凈利預(yù)計(jì)在2.32億元至2.45億元之間，同比上一年的增幅區(qū)間在217.14%至234.95%之間。
對(duì)于大幅增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，公司稱主要是由于培育鉆石放量與金剛石價(jià)格上漲，即理由如下：
第一，技術(shù)研發(fā)取得突破，培育鉆石產(chǎn)品銷售占比增長(zhǎng)較大，效益明顯提升；
第二，募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，培育鉆石和金剛石單晶產(chǎn)能穩(wěn)步增長(zhǎng)；
第三，金剛石單晶市場(chǎng)供應(yīng)緊張、銷售價(jià)格明顯上升。
如此迅猛的賺錢(qián)能力，力量鉆石被投資者戲稱為擁有“鈔能力”！
遠(yuǎn)超同行的“鈔能力”
力量鉆石是一家從事人造金剛石產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售企業(yè)，于今年9月在創(chuàng)業(yè)版上市。
然而，在上市不久，隨著其不斷大幅攀升的毛利率及遠(yuǎn)優(yōu)于同行的盈利水平引起部分投資者對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性產(chǎn)生質(zhì)疑。
2018年至2020年及2021年三季報(bào)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 51.37%、 45.08%、 44.14%及63.05%。僅僅從數(shù)據(jù)可以看出，公司前三年完整年度毛利率總體呈下降趨勢(shì)，而今年前三季度一改頹勢(shì)大幅上漲超60%。
力量鉆石不僅毛利率大幅上漲，其盈利水平也遠(yuǎn)超同行水平。
我們選取可比同行中兵紅箭（維權(quán)）、黃河旋風(fēng)及惠豐鉆石的凈利率對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2018年至2020年，力量鉆石的凈利率較大，2021年前三季度進(jìn)一步將差距擴(kuò)大，凈利率水平接近50%的水準(zhǔn)。
來(lái)源：公開(kāi)研報(bào)
當(dāng)然，剔除財(cái)務(wù)真實(shí)性而言，公司這種遠(yuǎn)超同行的盈利能力，也可能與公司不同產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。
根據(jù)力量鉆石披露的招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，從毛利率看，培育鉆石毛利率最大，而金剛石單晶與金剛石微粉較低，維持40%左右。
然而，毛利率最高的培育鉆石業(yè)務(wù)收入占比并不高，其業(yè)務(wù)收入占比僅15%左右。從收入結(jié)構(gòu)看，截止2020年末，公司的金剛石微粉與金剛石單晶占比最大，合計(jì)超過(guò)80%，而培育鉆石收入占比僅15.72%。
超高盈利背后的三大疑惑
我們進(jìn)一步將金剛石單晶與培育鉆石毛利率綜合對(duì)比看，我們發(fā)現(xiàn)力量鉆石也遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。值得一提的是，以毛利率最高的培育鉆石為例，2019年黃河旋風(fēng)培育鉆石僅為43.97%，而這一年力量鉆石的培育鉆石毛利率已經(jīng)超60%。
然而，結(jié)合公司市場(chǎng)地位、產(chǎn)品大小、工藝壁壘（核心為六面頂壓機(jī)）等關(guān)鍵因素，與同行對(duì)其銷售溢價(jià)及產(chǎn)能規(guī)模能力等維度進(jìn)行綜合比對(duì)，力量鉆石如此優(yōu)秀的盈利能力實(shí)在令人費(fèi)解。
首先，從市場(chǎng)地位看，力量鉆石培育鉆石僅處于行業(yè)第三梯隊(duì)，但是盈利能力超過(guò)行業(yè)老大。
據(jù)悉，河南地區(qū)是全球 HPHT 培育鉆石生產(chǎn)基地。我國(guó) HPHT 培育鉆石制造商包括中南鉆石、黃河旋風(fēng)、華晶金剛石等，主要位于河南、遼寧等地區(qū)，國(guó)內(nèi) 80%以上的合成金剛石產(chǎn)能在我國(guó)河南省，因此培育鉆石主要產(chǎn)能也分布在河南。黃河旋風(fēng)、中南鉆石、豫金剛石的產(chǎn)量包攬全球前三，其中黃河旋風(fēng)培育鉆石占有國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的 1/3。
根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告，目前，我國(guó)超硬材料及其制品行業(yè)的頭部企業(yè)主要是黃河旋風(fēng)、中南鉆石和美暢股份三家，其年?duì)I業(yè)收入均已突破10億元；第二梯隊(duì)是高測(cè)股份和奔朗新材，其營(yíng)業(yè)收入金額均已突破5億元；第三梯隊(duì)為企業(yè)旗下品牌有一定知名度，并且營(yíng)業(yè)金額在均在億元以上的企業(yè)，包括力量鉆石、惠豐鉆石等。
其次，從培育鉆石產(chǎn)品克拉大小看，力量鉆石似乎與頭部同行差距甚遠(yuǎn)。
從培育鉆石售賣行情看，培育鉆石克拉越大或越值錢(qián)，換言之溢價(jià)更高。業(yè)內(nèi)人士表示，1克拉成品鉆石需要3克拉培育鉆石原石，因此培育鉆石越大其溢價(jià)越高。
通過(guò)對(duì)比黃河旋風(fēng)、中兵紅箭及力量鉆石產(chǎn)品情況，我們發(fā)現(xiàn)：
黃河旋風(fēng)主要產(chǎn)科包括碳系新材料（超硬材料及制品、超硬復(fù)合材料及制品等）、智能制造等。公司是國(guó)內(nèi)最大的金剛石生產(chǎn)基地，產(chǎn)量居全國(guó)第一、世界前列。“旋風(fēng)”牌系列產(chǎn)品暢銷日、美、歐等發(fā)達(dá)國(guó)家及東南亞市場(chǎng)。根據(jù)其在投資者互動(dòng)易問(wèn)答，2020年，黃河旋風(fēng)的培育鉆石量占全球培育鉆石銷售市場(chǎng)的20%左右，其中高端品質(zhì)占50%以上。
中南鉆石（中兵紅箭子公司）主要產(chǎn)品包括人造金剛石、立方氮化硼、培育鉆石等。其在投資者互動(dòng)易曾表示，目前中南鉆石掌握了“20-50克拉培育金剛石單晶”合成技術(shù)，20-30克拉培育鉆石可批量化穩(wěn)定生產(chǎn)。值得一提的是，中南鉆石2021年半年報(bào)的綜合凈利率水平僅為25%，這似乎與力量鉆石的凈利率水平相差甚遠(yuǎn)！
而反觀力量鉆石產(chǎn)品水準(zhǔn)，可批量化生產(chǎn)2~5克拉高品級(jí)大顆粒培育鉆石 ，處于實(shí)驗(yàn)室技術(shù)研究階段的大顆粒培育鉆石可達(dá)到10 克拉。
一般來(lái)說(shuō)，大顆粒培育鉆石銷售價(jià)格相對(duì)較高，毛利率較高，從上同行產(chǎn)品對(duì)比看，力量鉆石似乎遠(yuǎn)遜色于頭部企業(yè)。
最后，從六面頂壓機(jī)數(shù)量對(duì)比看，力量鉆石更是與競(jìng)對(duì)相差甚遠(yuǎn)。
眾所周知，金剛石單晶和培育鉆石的生產(chǎn)工藝流程基本相同，核心工序?yàn)閱尉Ш铣桑?strong>合成設(shè)備六面頂壓機(jī)的產(chǎn)能決定金剛石單晶和培育鉆石的總產(chǎn)能。業(yè)內(nèi)人士表示，如果沒(méi)有相對(duì)的數(shù)量頂壓機(jī)，比如 1000-2000 臺(tái)以上，即使廠家擁有相關(guān)的一些技術(shù)，要獲得市場(chǎng)絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或存在一定難度。
根據(jù)相關(guān)研報(bào)，目前使用HPHT技術(shù)的企業(yè)中，按照產(chǎn)能與技術(shù)劃分，中南與黃河為第一梯隊(duì)，分別有4000臺(tái)/3000臺(tái)左右壓機(jī)（均包含工業(yè)級(jí)），而華晶與力量分別約有1000臺(tái)/600臺(tái)壓機(jī)（均包含工業(yè)級(jí)，屬于估算）處于第二梯隊(duì)。
值得一提的是，力量鉆石對(duì)于自身超高的毛利率，解釋為三方面：
其一，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，即中兵紅箭金剛石單晶毛利率包含金剛石單晶及聚晶、立方氮化硼單晶及聚晶、培育鉆石、超硬復(fù)合材料、高純石墨及制品等產(chǎn)品的毛利率；黃河旋風(fēng)金剛石單晶毛利率包含金剛石單晶及聚晶、立方氮化硼、培育鉆石等產(chǎn)品的毛利率；而公司金剛石單晶毛利率僅包含金剛石單晶、培育鉆石產(chǎn)品的毛利率。
其二，產(chǎn)業(yè)鏈條不同，即公司同時(shí)具備金剛石單晶和金剛石微粉研發(fā)、生產(chǎn)和銷售能力，公司金剛石單晶生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的部分低品級(jí)金剛石單晶用于繼續(xù)生產(chǎn)金剛石微粉，低品級(jí)金剛石單晶具有銷售價(jià)格較低、毛利率較低的特點(diǎn)，從而公司金剛石單晶毛利率不包含該部分低品級(jí)金剛石單晶毛利率，低品級(jí)金剛石單晶計(jì)入金剛石微粉成本，提高了公司金剛石單晶的毛利率。報(bào)告期內(nèi)，中兵紅箭不從事金剛石微粉業(yè)務(wù)，低品級(jí)金剛石單晶主要對(duì)外進(jìn)行銷售，其金剛石單晶毛利率包含低品級(jí)金剛石單晶毛利率，降低了其金剛石單晶毛利率。
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