需要指出的是，公司也曾一度向黃河旋風(fēng)等競品進(jìn)行相關(guān)采購。在培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈中，上游毛坯與下游終端利潤高，中間加工端利潤小。力量鉆石連部分原材料都來自競品，卻創(chuàng)造遠(yuǎn)高于同行的毛利率。試問，力量鉆石難道是將相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)一步加工到終端流通銷售嗎？
其三，綜合成本優(yōu)勢，公司歸咎自身新型設(shè)備優(yōu)勢。
根據(jù)行業(yè)信息，φ650 型號(hào)壓機(jī)合成高品級(jí)金剛石單晶單次產(chǎn)量平均為 200ct 左右，同等條件下， φ700 型號(hào)壓機(jī)合成高品級(jí)金剛石單晶單次產(chǎn)量平均為 280-320ct 左右，φ800 型號(hào)壓機(jī)合成高品級(jí)金剛石單晶單次產(chǎn)量平均為320-360ct 左右。
可以看出，φ800頂壓機(jī)較φ650 型號(hào)壓機(jī)產(chǎn)量相對(duì)提升60%左右，但是φ800頂壓相對(duì)φ650 型號(hào)壓機(jī)要貴70%左右，由于培育鉆石生產(chǎn)周期相對(duì)較長，這一增一減似乎對(duì)于毛利率大幅提升存在一定疑問！
截止 2020 年末，公司已裝機(jī)投產(chǎn) φ800 型壓機(jī)、 φ750 型壓機(jī)、 φ700 型壓機(jī)、φ650 型壓機(jī)分別為 128 臺(tái)、 40 臺(tái)、 147 臺(tái)、 30 臺(tái)，分別占公司已裝機(jī)投產(chǎn)壓機(jī)總數(shù)的37.10%、 11.59%、 42.61%、 8.70%。
以上分析，我們或無法去證實(shí)或證偽力量鉆石的財(cái)務(wù)問題，我們再進(jìn)一步看看公司治理結(jié)構(gòu)如何。
詭異的關(guān)聯(lián)交易
在金剛石產(chǎn)業(yè)鏈上，頂壓機(jī)是產(chǎn)能供給關(guān)鍵，而國機(jī)精工旗下的鄭州磨料磨具磨削研究所有限公司（以下簡稱三磨所），是我國金剛石六面頂壓機(jī)主要生產(chǎn)商之一。
2018年，力量鉆石黃河旋風(fēng)等分別和三磨所共同出資并設(shè)立河南省功能金剛石研究院有限公司（或簡稱“功能金剛石研究院”），其中三磨所持股47%，而第二大持股股東就是力量鉆石，持股比例為19.67%。
隨著關(guān)聯(lián)關(guān)系成立后，力量鉆石與三磨所的關(guān)聯(lián)交易也不斷擴(kuò)大，2019年至2020年，關(guān)聯(lián)交易額累計(jì)超過6500萬元。
對(duì)于關(guān)聯(lián)交易，最忌諱存在利益輸送，然而，無論從價(jià)格對(duì)比還是同行款項(xiàng)結(jié)算對(duì)比，力量鉆石與三磨所之間彼此格外“惺惺相惜”。
首先從售賣價(jià)格上看，三磨所售賣新型頂壓機(jī)給力量鉆石未含稅價(jià)在91-93萬元之間，而售賣同樣產(chǎn)品給競品如南昌華盈、湖南創(chuàng)唯等，其價(jià)格竟然高達(dá)97萬元。
其次，結(jié)算款看，力量鉆石似乎更傾向于提前預(yù)付款。
2019 年 7 月與三磨所簽訂的三份采購合同顯示，采購數(shù)量合計(jì)為 75 臺(tái)， 合計(jì)金額為 7875 萬元。該結(jié)算條件顯示，力量鉆石與三磨所簽訂采購協(xié)議的結(jié)算安排為公司在合同交貨期前十日內(nèi)向鄭州支付預(yù)付款105 萬，沖抵最后一臺(tái)貨款，在每臺(tái)設(shè)備到貨并收到發(fā)票后支付貨款，最晚交貨日期分別為 2020 年 4 月、 5 月和 7 月。
與此形成對(duì)比的是，2020 年 7 月，力量鉆石與另一六面頂壓機(jī)供應(yīng)商營口鑫源機(jī)械制造有限簽訂的采購合同顯示雙方的結(jié)算安排為公司在合同簽訂后 10 日內(nèi)預(yù)付款 40%，安裝完畢后付款 40%，剩余 10%在設(shè)備正常運(yùn)營 12 個(gè)月后支付；發(fā)貨安排為合同生效后 30 日內(nèi)開始交貨，開始交貨后在 20 日內(nèi)交貨完畢。
從結(jié)算上看，三磨所明顯優(yōu)于營口鑫源，這種結(jié)算差異巨大，也引起監(jiān)管問詢是否存在全額預(yù)付款等情況。
不僅如此，從設(shè)備交付上似乎進(jìn)度大大的緩慢。根據(jù)公司披露2020年理應(yīng)是75臺(tái)，但截至 2020 年 12 月 31 日向三磨所采購六面頂壓機(jī)的裝機(jī)投產(chǎn)數(shù)量 60 臺(tái)，即三磨所實(shí)際交付才是60臺(tái)，還有15臺(tái)尚未完成交付。對(duì)于進(jìn)度緩慢，公司解釋稱為新冠疫情影響。最后公司修改協(xié)議，約定合同履行截止日期調(diào)整為 2021年 6 月 30 日。根據(jù)今年5月公司的披露，當(dāng)時(shí)已經(jīng)已到貨 61 臺(tái)，已安裝完成 39 臺(tái)，正在安裝 22 臺(tái)，尚未到貨 14 臺(tái)。
結(jié)合固定資產(chǎn)匹配度，此次力量鉆石2021年業(yè)績大爆發(fā)，似乎邏輯勾稽較為匹配。截止三季報(bào)末，公司新增固定資產(chǎn)投入超過2.6億元，按照百萬一臺(tái)設(shè)備匡算似乎公司已經(jīng)完成了260臺(tái)左右頂壓機(jī)設(shè)備安裝。
然，有以下兩點(diǎn)疑問頗為不解：
其一，以75臺(tái)安裝完成的交付情況看，將近2年時(shí)間安裝完成交付率僅50%左右，此外疊加今年鄭州暴雨等影響，公司設(shè)備安裝完成率是否真與賬面新增資產(chǎn)匹配呢？
其二，公司擬募集擴(kuò)張安裝臺(tái)數(shù)為320臺(tái)，并計(jì)劃三年完成，如果260臺(tái)成立，那今年一年達(dá)成率就高達(dá)81%。換言之，力量鉆石的新增固定資產(chǎn)速度有沒有過快呢？
至此，對(duì)于公司固定資產(chǎn)新增速度存在一定的疑惑。
寫在最后：培育鉆石真香嗎？
對(duì)于投資分析，往上是收入，往下是成本費(fèi)用，往上拆是量與價(jià)，往下拆是成本規(guī)模效應(yīng)與經(jīng)營管理效率等等。同樣我們分析下力量鉆石究竟有沒有投資價(jià)值，目前市場主要看好其高附加值的培育鉆石業(yè)務(wù)，因此我們重點(diǎn)分析這一塊。
從量上看，培育鉆石確實(shí)處于0到1階段，行業(yè)景氣度正旺。
由于印度掌握市場90%的鉆石業(yè)務(wù)的加工業(yè)務(wù)，其進(jìn)出口數(shù)據(jù)或是一個(gè)行業(yè)景氣度的先行指標(biāo)。根據(jù)GJEPC數(shù)據(jù)顯示，2021年10月印度培育鉆石毛坯進(jìn)口額1.03億美元，環(huán)比增長0.82%，同比增速98.30%；培育鉆石裸鉆出口額1.46億美元，同比增長80.60%，環(huán)比增長52.66%。
然而，回到前文分析，公司在市場第三梯隊(duì)，產(chǎn)品克拉數(shù)較頭部較小毛利率理應(yīng)相對(duì)較低，頂壓機(jī)產(chǎn)能數(shù)量似乎難以具備成本規(guī)模效應(yīng)等等，這一系列疑問都讓人對(duì)其超高的毛利率產(chǎn)生疑問。這似乎又讓人對(duì)力量鉆石真實(shí)的“量”打上了大大的折扣！
從價(jià)上看，培育鉆石遭遇行業(yè)供給及天然鉆石巨頭的兩端壓力。
培育鉆石行業(yè)供給端的壓力，即產(chǎn)能過剩引發(fā)的價(jià)格持續(xù)下降的壓力。根據(jù)相關(guān)報(bào)道指出，河南企業(yè)扎堆“造鉆”！需求1000萬克拉，供給2000萬，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩！未來是否引發(fā)行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)都將對(duì)這行業(yè)超額盈利構(gòu)成挑戰(zhàn)。值得一提的是，培育售價(jià)由2021年初至2021年9月降了1/3。
天然鉆石行業(yè)巨頭，面對(duì)培育鉆石興起并可能蠶食自己行業(yè)利潤。戴比爾斯主動(dòng)出擊并拋出Lightbox這一顆棋子，利用其在鉆石行業(yè)和市場的影響力宣傳打壓培育鉆石的價(jià)格和發(fā)展，繼續(xù)打壓培育鉆石廠家的利益生存空間，此來減少培育鉆石的產(chǎn)量，用來保護(hù)天然鉆石的市場份額，來盡可能地保證自己利潤的最大化。此外，天然鉆石價(jià)值主要來自品牌與稀缺性，這或也是培育鉆石或難逃價(jià)格戰(zhàn)的另一大原因。
此外，從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)看，公司屬于一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)，李愛真與邵增明為母子關(guān)系，兩人同為為公司實(shí)際控制人，合計(jì)持有力量鉆石股份77.18%的股權(quán)。對(duì)于股權(quán)過度集中的公司，也需要投資者高度警惕！
來源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 作者：夏蟲
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