根據(jù)三星及憶恒創(chuàng)源官網(wǎng)的資料，三星新款PM1735的固態(tài)硬盤順寫讀取速度可達(dá)到8GB，高于憶恒創(chuàng)源新款產(chǎn)品PBlaze6 6920最高的測(cè)試速度7.1GB。
注：官網(wǎng)顯示三星PM1735 固態(tài)硬盤部分參數(shù)
此外，順序讀寫速度、隨機(jī)讀寫速度只是硬盤一方面的指標(biāo)，而憶恒創(chuàng)源在硬盤的存儲(chǔ)性能等方面，沒有任何優(yōu)勢(shì)。
值得關(guān)注的是，核心技術(shù)具有先進(jìn)性也是評(píng)價(jià)科創(chuàng)屬性的重要維度。憶恒創(chuàng)源以“順序讀寫速度、隨機(jī)讀寫速度等指標(biāo)全面優(yōu)于競(jìng)品”來作為公司核心技術(shù)具備先進(jìn)性的證明，難以成立。
根據(jù)海通國(guó)際的研報(bào)，目前能夠獨(dú)立開發(fā)固件的 SSD 廠商為數(shù)不多，僅有三星、Intel、閃迪、英睿達(dá)、浦科特、東芝、OCZ 等，能夠利用大廠帶來的技術(shù)優(yōu)勢(shì)占據(jù)較大的市場(chǎng)份額。該研報(bào)沒有顯示憶恒創(chuàng)源具備獨(dú)立開發(fā)固件的能力。
商業(yè)模式猶如“空手套白狼” IPO前夕估值離奇暴增
招股書顯示，憶恒創(chuàng)源業(yè)績(jī)不僅靠“組裝硬盤”，并且組裝硬盤的工作也全部委托加工生產(chǎn)。自己研發(fā)一部分固件產(chǎn)品，絕大多數(shù)核心部件靠采購(gòu)，硬盤成品靠委外加工廠商“組裝”后再銷售，憶恒創(chuàng)源的商業(yè)模式在一定程度上屬于“空手套白狼”。
委托加工雖然可讓公司的資產(chǎn)更輕，但公司產(chǎn)品質(zhì)量和交付周期受委外加工廠商的管理能力、工藝技術(shù)水平、交貨時(shí)間、生產(chǎn)能力等影響較大。報(bào)告期內(nèi)，憶恒創(chuàng)源被退回的商品金額高達(dá)1800萬元。
此外，將加工生產(chǎn)環(huán)節(jié)交付給委外加工廠商，是否也從側(cè)面說明憶恒創(chuàng)源的技術(shù)含量不高，可以將固件研發(fā)核心技術(shù)及方案交付給委外加工廠商？
不過，正是依靠委外加工廠商“組裝硬盤”，憶恒創(chuàng)源才能夠?qū)崿F(xiàn)數(shù)億元的收入，達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。
招股書顯示，憶恒創(chuàng)源選取的是科創(chuàng)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，即“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元”。
有意思的是，憶恒創(chuàng)源靠著IPO前夕的蹊蹺的估值暴增才達(dá)到30億元的估值。
2021年1月，Micron認(rèn)購(gòu)憶恒創(chuàng)源新增注冊(cè)資本63.71萬元，增資價(jià)格為49.44 元/注冊(cè)資本。增資完成后，憶恒創(chuàng)源的整體估值約20.32億元。
然而僅僅過了1個(gè)月， 公司估值就離奇暴增至33.81億元，增幅高達(dá)66.39%。 2021年2月，南京超摩等7家投資企業(yè)認(rèn)購(gòu)憶恒創(chuàng)源新增注冊(cè)資本521.17萬元，增資價(jià)格為73.01元/注冊(cè)資本。增資完成后，公司整體估值約33.81億元。
發(fā)行障礙纏身 中金公司仍協(xié)助闖關(guān)
資料顯示，憶恒創(chuàng)源在2021年末遞交上市申請(qǐng)后不久，便被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查。
現(xiàn)場(chǎng)檢查發(fā)現(xiàn)，憶恒創(chuàng)源存在重大經(jīng)營(yíng)決策程序違規(guī)、信披不規(guī)范、會(huì)計(jì)處理不準(zhǔn)確等IPO“基礎(chǔ)病”。
報(bào)告期內(nèi)，憶恒創(chuàng)源技術(shù)服務(wù)和技術(shù)授權(quán)收入均來自美光集團(tuán)。2021年4月，公司確認(rèn)美光集團(tuán) 2021年第一季度授權(quán)收入2461.5萬元（對(duì)應(yīng)374.58萬美元），但現(xiàn)場(chǎng)檢查發(fā)現(xiàn)，其中分屬2個(gè)項(xiàng)目合計(jì)191.07萬美元的技術(shù)授權(quán)收入的實(shí)際結(jié)算期間應(yīng)為2020年第四季度，憶恒創(chuàng)源1255.59萬元技術(shù)授權(quán)收入確認(rèn)存在跨期確認(rèn)。
經(jīng)測(cè)算， 以上跨期收入導(dǎo)致憶恒創(chuàng)源2020 年度凈利潤(rùn)少計(jì)1067.25萬元，對(duì)該期凈利潤(rùn)的影響較大。會(huì)計(jì)處理不準(zhǔn)確，說明公司會(huì)計(jì)基礎(chǔ)比較薄弱，內(nèi)控有效性不足。
根據(jù)《科創(chuàng)板板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》及《科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等規(guī)定，會(huì)計(jì)基礎(chǔ)不規(guī)范、內(nèi)控不健全是發(fā)行上市的實(shí)質(zhì)性障礙。
此外，憶恒創(chuàng)源有一項(xiàng)合同金額為6072.69萬美元（折合人民幣約4.05億元）的采購(gòu)事項(xiàng)未按公司章程提交董事會(huì)決策。4.05億元超過公司最近一期經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)的50%，以及最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)成本的50%。同時(shí)，該違規(guī)事項(xiàng)也未及時(shí)履行信披義務(wù)。
根據(jù)相關(guān)審核規(guī)則，擬IPO企業(yè)組織機(jī)構(gòu)健全且運(yùn)行良好是重要的實(shí)質(zhì)性審核事項(xiàng)之一，而組織機(jī)構(gòu)健全且運(yùn)行良好的重要判斷標(biāo)準(zhǔn)是能夠按照公司章程決策運(yùn)營(yíng)，三會(huì)履職情況是否良好等。因此，憶恒創(chuàng)源又多了一項(xiàng)實(shí)質(zhì)性障礙。
招股書顯示，憶恒創(chuàng)源此次IPO的保薦機(jī)構(gòu)為中金公司，保薦代表人為徐石晏、崔曄。
憶恒創(chuàng)源被監(jiān)管部門現(xiàn)場(chǎng)檢查出眾多問題，中金公司及保代難辭其咎。因在申報(bào)期間未持續(xù)、充分關(guān)注發(fā)行人重大經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)的決策程序，也未在申報(bào)前發(fā)現(xiàn)并糾正有關(guān)收入跨期問題，履行保薦職責(zé)不到位，上海交易所對(duì)徐石晏、崔曄二人出具警示函。
同時(shí)，憶恒創(chuàng)源也收到上海證券交易所上市審核中心的監(jiān)管警示函。IPO審核期間遭監(jiān)管，憶恒創(chuàng)源的IPO之路將更加曲折。
來源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 作者：IPO再融資組/鐘文
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