來源：新浪財經上市公司研究院 作者：IPO再融資組/鐘文
近日，憶恒創(chuàng)源在遞交招股書一年后，終獲首輪問詢。
招股書顯示，憶恒創(chuàng)源主營業(yè)務是企業(yè)級固態(tài)硬盤（SSD）的研發(fā)、設計與銷售。值得關注的是，憶恒創(chuàng)源只專注SSD的固件開發(fā)以及產品方案設計，而更能代表技術含量的硬盤其他部件NAND Flash、主控芯片等都是靠采購。數(shù)據(jù)表明，憶恒創(chuàng)源在一定程度上是靠組裝硬盤核心部件創(chuàng)收。
資料顯示，龍頭SSD廠商都掌握NAND Flash及主控芯片等全產業(yè)鏈的核心技術，而憶恒創(chuàng)源只具備一定的固件研發(fā)技術。此外，憶恒創(chuàng)源業(yè)績規(guī)模較小，綜合競爭力比行業(yè)龍頭遜色不少，但公司在招股書中巧施小伎令公司顯得很“高大上”。
值得關注的是，公司目前不進行自主生產，將采購來的硬盤部件交由委外加工廠生產。正是靠著委外加工“組裝硬盤”，憶恒創(chuàng)源才能夠實現(xiàn)數(shù)億元的收入，此外靠著公司IPO前夕離奇的估值暴增，公司預計市值及募資額才能“獅子大開口”。
憶恒創(chuàng)源還被現(xiàn)場檢查出存在多項問題：“三會”運作不夠規(guī)范、信息披露違規(guī)、收入確認不符合規(guī)范、內控有效性不足等。雖然存在諸多IPO審核障礙，中金公司仍協(xié)助“帶病闖關”。
業(yè)績主要靠“組裝”硬盤 略施小伎美化技術優(yōu)勢
2021年12月28日，憶恒創(chuàng)源于遞交了科創(chuàng)板招股書，2022年12月30日才收到首輪問詢函。
招股書顯示，憶恒創(chuàng)源符合科創(chuàng)板的幾項定量指標，如最近三年研發(fā)費用合計超2億元，研發(fā)費用合計占營收比重為12.99%，研發(fā)人員占比超60%……
但相比行業(yè)內優(yōu)秀公司，憶恒創(chuàng)源的主營產品的技術含量及整體競爭優(yōu)勢要遜色不少。
招股書顯示，憶恒創(chuàng)源只專注SSD的固件開發(fā)以及產品方案設計，而更能代表技術含量的硬盤其他部件NAND Flash、主控芯片等都是靠采購。
以2020年為例，憶恒創(chuàng)源NAND Flash、主控芯片、DRAM采購金額分別為3.63億元、0.43億元和0.22億元，占當年原材料采購總額的84.27%、9.99%、5.24%；購買SSD裸盤的金額為1.28億元。上述四項SSD硬盤組件及裸盤的采購金額約5.56億元，而公司2020年的硬盤銷售收入為6.69億元，占當年主營收入的92.75%。
憶恒創(chuàng)源對外銷售的硬盤產品中雖有自己研發(fā)的固件，但大多數(shù)核心部件及裸盤靠采購。從這個角度講，公司業(yè)績相當程度上是靠組裝硬盤完成的。
在硬盤所有部件中，NAND Flash和主控芯片顯得尤為重要。海通國際研報顯示，NAND Flash是數(shù)據(jù)存儲的核心介質，是數(shù)據(jù)存儲的載體。主控芯片主要負責固態(tài)硬盤與服務器主機通信、控制閃存的數(shù)據(jù)傳輸并運行固件算法等功能，相當于計算機中的CPU的職能。DRAM主要作為緩存用以降低固態(tài)硬盤的讀寫延遲，提升固態(tài)硬盤的讀寫性能。固件是出廠預設在存儲器中，運行在閃存控制器內部的程序代碼，擔任著存儲器中協(xié)議處理，數(shù)據(jù)管理和硬件驅動等工作，相當于SSD存儲器的操作系統(tǒng)。
來源：招股書
行業(yè)龍頭企業(yè)西部數(shù)據(jù)、英特爾、三星、鎧俠皆具備NAND Flash、主控芯片和DRAM等硬件產品的研發(fā)、銷售能力，并且致力于覆蓋固態(tài)硬盤全產業(yè)鏈的一體化生產。
研報顯示，上述頭部SSD行業(yè)龍頭企業(yè)基本覆蓋了全產業(yè)鏈的核心技術。如英特爾的傲騰、3D XPoint等核心技術具備相當?shù)氖袌鲱I先地位。
憶恒創(chuàng)源的業(yè)績規(guī)模與行業(yè)龍頭更是沒有可比性。2020年，西部數(shù)據(jù)、三星（半導體業(yè)務）、鎧俠、英特爾（非易失性存儲器問題解決部）收入分別為1118.84億元、8566.17億元、736.73億元、350.05億元。憶恒創(chuàng)源當年的總營收為7.23億元，僅是龍頭企業(yè)的一個零頭。
憶恒創(chuàng)源的營收規(guī)模不僅小，而且“有水分”。正如上文所述，公司主要靠“組裝硬盤”實現(xiàn)大規(guī)模營收。
正是憑借著靠“組裝硬盤”獲得的業(yè)績，憶恒創(chuàng)源在國內的市場份額才能顯得很高。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，公司企業(yè)級SSD的2020年國內市場占有率約為4%（2020年我國企業(yè)級SSD市場規(guī)模約為161.3億元人民幣，憶恒創(chuàng)源當年總營收7.23億元）。
盡管憶恒創(chuàng)源在整個產業(yè)鏈上的地位不高，但其稱核心產品的部分性能“吊打”三星、鎧俠等。如公司稱PBlaze6 系列產品在順序讀寫速度、隨機讀寫速度等指標全面優(yōu)于競品。
來源：招股書
可實際上，憶恒創(chuàng)源是拿自己新款產品（PBlaze6 6920，2021年二季度上市）和三星等公司的未更新迭代產品（如三星PM1733是2019年三季度上市產品）相比，還拿自己測試的最高性能（非官網公開，官網公開的性能要低）跟競品官網公開數(shù)據(jù)對比，這樣的對比并不具備很強的說服力。
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