根據(jù)招股書稱，商湯科技的競爭對手包括三類：
以計算機視覺為中心的軟件公司如虹軟科技、曠視、云從等；
計算機視覺相關硬件供應商如海康威視，大華股份；
云服務供應商如阿里云、騰訊云、華為云等。
（數(shù)據(jù)來源：公司招股書，沙利文報告）
作為終端巨頭，�？低暤囊曈XAI軟件的市場份額已經(jīng)上升到僅次于商湯科技，而阿里云也后來居上成為行業(yè)第五。IDC發(fā)布《亞太（日本除外）視覺AI軟件平臺廠商2021評估報告》顯示，阿里巴巴的視覺AI能力位于中國廠商之首。
AI紅海，周圍“高手如云”，百度、騰訊、阿里等都在布局AI，服務內(nèi)容都是提供智能解決方案，業(yè)務高度重合，在既有技術又有商業(yè)生態(tài)的“勁敵”面前，商湯科技明顯趨于弱勢。
商湯科技號稱賦能百業(yè)，在多個行業(yè)都有算法的落地案例，看的人眼花繚亂，但卻沒有哪個行業(yè)能夠打透占據(jù)絕對優(yōu)勢，難形成具體業(yè)務上的競爭壁壘。從安防AI到自動駕駛賦能，商湯都沒有笑到最后的十足把握。
純靠AI算法賦能，能盈利嗎？
商業(yè)模式?jīng)Q定盈利模式，目前純視覺AI軟件的項目承包模式，最大的問題是沒有標準化的產(chǎn)品，幾乎所有的項目都需要定制化，周期相對較長，需要數(shù)周。
這不是商湯科技一家的問題，所有AI外包公司都很難做到業(yè)務的快速擴張，短期沒有規(guī)模效益。即使商湯的SenseCore一定程度上縮短了模型生產(chǎn)周期，但模型定制化的本質是不變的，且具體場景越發(fā)散，SenseCore生產(chǎn)的模型智能化程度可能就越低，這反過來又影響公司AI軟件的競爭力。
縱觀全球軟件企業(yè)，包括Salesforce、甲骨文、SAP等，產(chǎn)品模式優(yōu)于項目模式，通用模式強于垂直模式。短期看，商湯的視覺AI產(chǎn)品垂直外包模式在收入端難有質變。
目前，商湯的營收主要是向客戶收取軟件許可費以及銷售的軟硬件一體產(chǎn)品，即軟件銷售和軟硬件一體的銷售收入，而軟件的運行可以在商湯提供的云端/邊緣端。
2018年至2020年，商湯科技的營收分別為18.53億元、30.27億元和34.46億元，復合增長率為36.36%，2021年上半年，營收增加91.8%至16.52億元。隨著行業(yè)貝塔的增長，服務客戶數(shù)從2018年的732名增長至2020年的1225名，商湯科技的營收及毛利也在平穩(wěn)增長，但客戶營收較為穩(wěn)定。
（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）
而在成本端，商湯科技發(fā)散的業(yè)務路線導致具體業(yè)務往往不連貫，先前的技術未能形成沉淀，沉沒的成本沒有轉化為養(yǎng)分，不能很好地助力新業(yè)務，看不到規(guī)模效應。而如何規(guī)�；⒌统杀镜厣a(chǎn)高性能的AI模型，已成為人工智能行業(yè)的主要技術進入壁壘。
2018-2020年和2021年上半年，商湯期內(nèi)虧損分別達到34.33億元、49.68億元、121.58億元、37.13億元，三年半累計虧損242.72億元。
扣除股份支付費用以及優(yōu)先股公允價值變動后，2018-2020年和2021年上半年，商湯科技經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為2.21億元、10.37億元、8.78億元以及7.26億元，期內(nèi)累計扣非凈虧損為28.62億元，且虧損呈擴大趨勢。
而這些虧損主要是來自研發(fā)費、管理費和銷售費用，以及寬松的賒銷政策。2018-2020年和2021年上半年商湯科技的：
研發(fā)投入分別為8.49億元、19.16億元、24.54億元以及17.72億元。
銷售費用分別為2.05億元、4.53億元、5.37億元以及2.92億元。
管理費用分別為4.52億元、7.66億元、15.9億元以及14.43億元。
三項費用的費用率從81.27%快速增長至212.29%，其中管理費增速最快，2021上半年的管理費用率就達到了87.35%，而3年前才21.4%。而以股份為基礎的薪酬開支本質也是管理效率的一部分，即使全部扣除薪酬及股權的影響，管理費用率2020H和2021H的管理費用率也達到了53.9%，31%。
（數(shù)據(jù)來源：Wind，公司招股書）
AI技術提供商之間的競爭，就是縮短時間，提升生產(chǎn)效率，對外以更快速度給客戶提供模型、更快地訓練算法。過去幾年商湯科技雖有的持續(xù)研發(fā)投入的SenseCore，但從管理費用看，經(jīng)營效率似乎還在下滑。
此外，截止2021年中，商湯科技的應收款達到近40億元的規(guī)模，其中過去幾年被減值計提虧損的達到了7.84億元，2020年減值近4億，今年上半年就達到1.8億。糟糕的賒銷政策不僅加大了公司虧損，還反映出公司在上下游的話語權并不強勢。
（數(shù)據(jù)來源：Wind，公司招股書）
分散的業(yè)務，對于公司的規(guī)模效應、模型的智能化競爭力和經(jīng)營效率都是一種掣肘。在不計股權薪酬的經(jīng)營活動現(xiàn)金流方面，報告期內(nèi)，商湯科技現(xiàn)金流是持續(xù)流出狀態(tài)，各期分別為-7.5億元、-28.7億元、-12.3億元及-8.3億元。
因此，無論是從考慮或者不考慮股權薪酬的因素，商湯科技的業(yè)務都是虧錢的，而且隨著客戶數(shù)量的增多、規(guī)模擴大，費用率還在提升。
此外，商湯技資產(chǎn)負債率從2018年的131.65%一路增加到2021年中的171.24%，這其中主要是有可轉換優(yōu)先股的原因，而這部分優(yōu)先股也將在未來持續(xù)壓制公司的凈利潤表現(xiàn)。
來源：新浪財經(jīng)上市公司研究院 作者：IPO再融資組 / 肖恩
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