上市后的2015-2020年，迎駕貢酒銷量分別為49039千升、47216千升、43719千升、48271千升、47085千升和40725千升。根據(jù)同期公司白酒收入，可知在2015-2020年迎駕貢酒每千升的銷售價(jià)格分別約為54533元、59268元、66363元、66760元、74446元和79434元，單價(jià)提升超過(guò)45%。
而且，迎駕貢酒單價(jià)提升主要是毛利率更高的中高檔白酒單價(jià)提升，收入占比和毛利率都較低的普通白酒并沒(méi)明顯提價(jià)。迎駕貢酒并沒(méi)有披露2015年中高檔白酒和普通白酒情況，2016年普通白酒每千升單價(jià)為39825元，2020年提升至42939元，漲幅遠(yuǎn)不足10%。2016年，普通白酒收入接近13億元，2020年降至11億元出頭。
2016年，迎駕貢酒中高檔白酒銷量為15198千升，為公司貢獻(xiàn)營(yíng)收15.23億元，占公司的營(yíng)收剛剛超過(guò)50%，中高檔白酒每千升單價(jià)約為10萬(wàn)元出頭。2020年，公司中高檔白酒銷量14931千升，銷量不增反降，但貢獻(xiàn)收入21.27億元，每千升單價(jià)超過(guò)14萬(wàn)元，收入和單價(jià)提升都在40%左右。中高檔白酒營(yíng)收占比也提升至60%以上，高毛利率產(chǎn)品占比不斷增加是迎駕貢酒盈利增速超過(guò)收入增速的主要原因之一。
除了不斷提價(jià)帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)外，渠道的拓展也是助推器之一。白酒銷售主要依賴經(jīng)銷商，因此，經(jīng)銷商的多寡在一定程度上影響酒企銷售的漲跌。上市以來(lái)，迎駕貢酒的經(jīng)銷商隊(duì)伍不斷擴(kuò)大，如果沒(méi)有經(jīng)銷商的不斷增加，迎駕貢酒的收入是否能夠保持增長(zhǎng)或許都將成為疑問(wèn)。
先從收入占比遠(yuǎn)超一半的省內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，2016年年末迎駕貢酒在安徽有323家經(jīng)銷商，2020年年末增加至623家，幾乎翻了一倍。2021年上半年末，公司在省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到640家，經(jīng)銷商隊(duì)伍繼續(xù)保持增長(zhǎng)。
省外市場(chǎng)上，2016年年末，迎駕貢酒在省外的經(jīng)銷商數(shù)量為405家，2020年年末增加至636家，增幅接近60%。
從經(jīng)銷商數(shù)量上看，迎駕貢酒省外經(jīng)銷商數(shù)量還要略多于省內(nèi)，但收入上相差懸殊。2016年，迎駕貢酒在省外收入為11.29億元，2020年僅僅增加至12.37億元，基本沒(méi)有明顯的增長(zhǎng)。2016年，公司在安徽省內(nèi)收入不到17億元，2020年已經(jīng)接近20億元。
無(wú)論省內(nèi)還是省外，迎駕貢酒的經(jīng)銷商數(shù)量都有了明顯的增長(zhǎng)，但省內(nèi)和省外的收入增長(zhǎng)實(shí)際上并不明顯。通過(guò)鋪貨給公司收入帶來(lái)的邊際增長(zhǎng)并不明顯，渠道大幅擴(kuò)張并沒(méi)有在收入上得以體現(xiàn)。
而且經(jīng)銷商數(shù)量的準(zhǔn)確性上也要打上問(wèn)號(hào)了。根據(jù)公司年報(bào)，2020年年末，迎駕貢酒省外經(jīng)銷商數(shù)量為636家，凈增加了9家。2021年上半年末，公司省外經(jīng)銷商數(shù)量為632家，凈增加5家。在保持凈增加的情況下，迎駕貢酒省外經(jīng)銷商數(shù)量反而比2020年年末少了4家。核心的銷售渠道不能保證準(zhǔn)確，主要依賴經(jīng)銷商渠道的銷售收入又如何能做到呢？
依靠高毛利率的中高檔白酒收入占比不斷提升，總營(yíng)業(yè)收入并沒(méi)有明顯增加的迎駕貢酒還是取得了凈利率的明顯增長(zhǎng)。在不斷增長(zhǎng)的盈利面前，迎駕貢酒選擇大比例分紅，持股約75%的迎駕集團(tuán)拿走了大部分紅利，實(shí)控人倪永培獲得的分紅自然最多。近年來(lái)，公司員工的收入則基本原地踏步，并沒(méi)有分享公司成長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。
大股東高分紅 員工低收入
在半年報(bào)中，迎駕貢酒沒(méi)有給出分紅方案。2020年，迎駕貢酒給出了每10股派7元（含稅）的分紅方案，這是公司自2017年以來(lái)連續(xù)4年保持的分紅方案。4年中，迎駕貢酒每一年分紅5.6億元，占到了公司當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的84%、71.92%、60.19%和58.74%，合計(jì)分紅22.4億元。
即2017年以來(lái)，迎駕貢酒的分紅率基本在60%以上。在此之前的2015年和2016年迎駕貢酒的分紅方案為每10股派4元（含稅）和5元（含稅），分別分紅4億元和4.8億元，占到了當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的75.41%和70.28%，合計(jì)分紅金額8.8億元。
IPO時(shí)，迎駕貢酒共計(jì)募資9.44億元，僅在2015年和2016年迎駕貢酒就分紅8.8億元，分紅金額與募資額相差并不大。監(jiān)管部門一直在提倡上市公司提高現(xiàn)金分紅比例，對(duì)長(zhǎng)期不分紅的上市公司持續(xù)強(qiáng)化監(jiān)管。
高分紅固然可以提高對(duì)長(zhǎng)期投資者的回報(bào)，但需要注意的是，需警惕那些通過(guò)高分紅拿走公司數(shù)年利潤(rùn)、有掏空上市公司嫌疑的分紅方式。上市后至2020年，迎駕貢酒合計(jì)分紅31.2億元，占比基本在60%以上，持股高企的迎駕集團(tuán)是最大受益者。
目前迎駕貢酒的控股股東是迎駕集團(tuán)，其持有公司74.66%股份，倪永培是公司實(shí)際控制人。除了迎駕集團(tuán)，由迎駕集團(tuán)、迎駕貢酒和倪永培共同發(fā)起成立的迎駕基金會(huì)也是迎駕貢酒的重要股東之一，2019年的多數(shù)時(shí)間其持有迎駕貢酒5%的股份，即使在減持后，目前也持有迎駕貢酒1.45%的股份。
迎駕基金會(huì)的股份來(lái)自迎駕集團(tuán)的捐贈(zèng)。也就是說(shuō)在2019年之前，迎駕集團(tuán)持有迎駕貢酒近80%的股份。無(wú)論是目前持股約75%還是之前持股近80%，迎駕貢酒30億元出頭的分紅中有20多億元都流向了大股東手中，小股東獲得的現(xiàn)金金額并不多。
憑借高企的持股，迎駕集團(tuán)將絕大多數(shù)現(xiàn)金分紅收入自己囊中，公司的普通員工就沒(méi)有這樣的饋贈(zèng)了。與規(guī)模相近的酒企相比，迎駕貢酒的員工人數(shù)并不算少，甚至領(lǐng)先同規(guī)模酒企。與大股東獲得的遠(yuǎn)超20億元的高額分紅相比，迎駕貢酒普通員工獲得的工資回報(bào)在上市酒企中卻只能倒數(shù)。
按照上市公司工資計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，本期工資福利總額=支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金+（期末應(yīng)付職工薪酬-期初應(yīng)付職工薪酬），不僅包括工資、獎(jiǎng)金、補(bǔ)貼等收入，也囊括了社保、公積金、教育培訓(xùn)經(jīng)費(fèi)等福利，除以員工人數(shù)就是企業(yè)的平均職工薪酬，近似可以看成稅前薪水。
按照這一標(biāo)準(zhǔn)，2020年迎駕貢酒工資福利總額4.16億元，年末公司員工合計(jì)為6281人，即人均年薪酬約為6.63萬(wàn)元，月薪約5525元。
以此類推，2016-2019年，迎駕貢酒的員工年均薪酬分別約為5.1萬(wàn)元、5.58萬(wàn)元、6.42萬(wàn)元和6.75萬(wàn)元。也就是說(shuō)2018-2020年，迎駕貢酒的員工薪水基本沒(méi)有增長(zhǎng)，這3年迎駕貢酒分紅16.8億元，絕大多數(shù)都流入大股東迎駕集團(tuán)及其實(shí)控人倪永培的口袋里。
以2020年為例，在上市的19家白酒公司中，僅有業(yè)績(jī)慘淡的皇臺(tái)酒業(yè)（000995.SZ）人均薪水低于迎駕貢酒。上市以來(lái)，迎駕貢酒的員工待遇僅好于皇臺(tái)酒業(yè)，間或甚至低于皇臺(tái)酒業(yè)，一味高分紅的迎駕貢酒何時(shí)才會(huì)提高員工的工資收入呢？
來(lái)源：證券市場(chǎng)周刊 記者 楊現(xiàn)華/文
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