2020年之前，伊美爾一直處于虧損狀態(tài)，且費用支出在同行業(yè)處于較高水平，經營穩(wěn)定性存疑。不僅如此，該公司還深陷多起醫(yī)療糾紛之中，并多次遭受行政處罰
愛美之心人皆有之，隨著醫(yī)療美容技術的創(chuàng)新及消費者對醫(yī)療美容服務的日益關注，醫(yī)美服務的市場需求不斷增長。作為全球第二大醫(yī)美服務市場，中國醫(yī)美服務市場滲透率迅速提升，由2016年的1.3%大幅上升至2020年的2.1%，復合年增長率達13.6%。其中，醫(yī)療美容非手術診療分部因其具有較低的風險、較高的可負擔性以及較快的恢復時間，在醫(yī)美服務總量中占比較大。
北京伊美爾醫(yī)療科技集團股份公司（下稱伊美爾）就是一家以醫(yī)療美容非手術服務為主要收入來源的私立醫(yī)療美容機構。公開資料顯示，該公司起步于1997年在北京海淀區(qū)東升鄉(xiāng)創(chuàng)辦的紅十字健翔整形醫(yī)院，憑借2003年推出的“中國第一人造美女”郝璐璐一炮而紅。據弗若斯特沙利文數(shù)據，以2020年醫(yī)療美容服務收益計，伊美爾在中國北部所有私立醫(yī)療美容機構集團中排名第一、在中國所有私立醫(yī)療美容機構集團中排名第四。
近日，這家醫(yī)美老牌企業(yè)踏上港股IPO申請之路，欲在“暴利”發(fā)展的醫(yī)美資本市場分一杯羹。據招股書介紹，伊美爾擬將本次募集資金用于升級現(xiàn)有醫(yī)療美容機構；在北京、西安及三亞新設醫(yī)療美容機構；收購資質優(yōu)秀的醫(yī)療美容機構；改善信息技術基礎設施以及補充營運資金等方面。
《投資時報》研究員注意到，這并不是伊美爾首次涉足資本市場。據招股書披露，該公司曾于2016年在新三板掛牌，但因新三板的交易流動性普遍較低、融資資源有限，半年不到便從新三板摘牌。
雖然身處醫(yī)美行業(yè)這條熱門賽道，但其實真正能獲得“暴利”的是處于上游的生產商，毛利率通�？梢赃_到80%到95%，對于位于行業(yè)中游的伊美爾這類醫(yī)美機構，平均毛利率在50%到65%左右，而凈利率基本僅有不足10%。從數(shù)據來看，伊美爾在2020年之前一直處于虧損狀態(tài)，且費用支出在同行業(yè)處于較高水平，經營穩(wěn)定性存疑。不僅如此，該公司還深陷多起醫(yī)療糾紛之中，并多次遭受行政處罰。
銷售成本巨大
招股書披露數(shù)據顯示，近三年伊美爾持續(xù)經營業(yè)務收益實現(xiàn)增長，由2018年的6.61億元增加至2020年的8.11億元，復合年增長率為10.8%，根據弗若斯特沙利文的資料，該增速快于同期中國北部私立醫(yī)療美容服務市場的增速，但低于國內私立醫(yī)療美容服務市場年增長率。
然而從盈利能力來看，雖然伊美爾毛利率基本穩(wěn)定在50%以上，但經調整凈利潤表現(xiàn)卻不盡如人意。該公司2018年、2019以及截至2020年3月31日止三個月始終處于虧損狀態(tài)，持續(xù)經營業(yè)務凈虧損分別為0.39億元、0.6億元及0.15億元。2020年末才獲得約0.32億元的凈利潤，利潤率只有3.95%。
值得注意的是，上述凈利潤僅為持續(xù)經營業(yè)務凈利潤，除此之外，伊美爾各期都會剝離部分業(yè)績不好或與主營業(yè)務關聯(lián)性不大的業(yè)務，而該部分終止經營業(yè)務各期末均屬于虧損狀態(tài)。若再計入上述被終止經營的業(yè)務，該公司利潤率將變得更低。
《投資時報》研究員翻閱招股書發(fā)現(xiàn)，侵蝕伊美爾利潤的主要是銷售成本和各類開支（主要包括一般及行政開支、銷售及營銷開支）。其中，銷售成本主要包括存貨成本、員工成本、折舊及攤銷，以存貨成本和員工成本占比最大，近三年二者占比分別在50%和30%以上。收益扣減銷售成本后即形成毛利，2018年至2020年（下稱報告期），該公司毛利分別為3.55億元、3.81億元和4.35億元，同期毛利率分別為53.7%、51.6%和53.6%，有所波動但整體穩(wěn)定。
因此，一般及行政開支、銷售及營銷開支是進一步吞噬凈利潤的重要因素。報告期內，伊美爾一般及行政開支分別為1.67億元、2.02億元和1.84億元，其中員工開支占比最大，分別為51.2%、48.21%和45.43%。同期，該公司銷售及營銷開支分別為1.99億元、2.19億元和1.88億元，其中推廣及營銷開支、員工開支為占比最大的兩項，報告期內二者合計占比分別為92.43%、92.06%和91.18%。
從上述數(shù)據可以看出，造成伊美爾凈利潤微薄的主要原因是其在營銷方面下的大功夫。報告期內，該公司員工成本總額（包括計入銷售成本、銷售及營銷費用及一般及行政費用的有關開支）分別約占公司同期持續(xù)經營業(yè)務收益總額的41.7%、46.2%和41.3%。而其中銷售和營銷人員是一個最大的群體，據招股書披露，截至2021年一季度末，該公司銷售營銷人員多達932人，占員工總數(shù)的比例高達43.6%，員工中一半的人員用來營銷獲客。
不僅如此，為逐步減少對第三方獲客渠道的依賴，伊美爾從2018年起開始搭建專職直銷隊伍（包含全職及兼職銷售顧問），報告期內用于專職隊伍的營銷開支分別為690萬元、1720萬元和2390萬元，逐年大幅增加。截至2021年3月末該公司共有736名全職銷售顧問。
人海戰(zhàn)術為伊美爾帶來了用戶量的增長，在營銷的拉動下，該公司診療人數(shù)由2018年的23.34萬上升至2020年的30.99萬。但對于處于醫(yī)美行業(yè)中下游的伊美爾來說，雖然毛利水平不低，但若無法控住住開銷的話，再次陷入虧損境地的可能性極大。并且，面對越來越激烈的市場競爭和越來越嚴苛的監(jiān)管政策，依賴營銷的市場戰(zhàn)術能否持續(xù)有效，仍未可知。
數(shù)次對賭失敗
另一方面，伊美爾的區(qū)域拓展能力似乎一直表現(xiàn)平平。據招股書介紹，該公司的業(yè)務重心始終在北京，一定程度上向中國北部的醫(yī)療美容服務市場擴張。截至招股書披露日，公司在中國北部五個城市擁有并經營九家醫(yī)療美容機構，其中五家在北京，一家在天津，一家在青島，一家在濟南，一家在西安。
其實，伊美爾也曾試圖走出北方市場，公開資料顯示，該公司曾在重慶、上海、以及最北邊的哈爾濱和沈陽設立醫(yī)美機構，但這些機構不僅未給伊美爾帶來盈利，反而成為了它的累贅。因此，在提交招股書之前，伊美爾對上述幾家醫(yī)美機構均進行了出售。
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