順鑫農(nóng)業(yè)低檔酒收入不斷增長，公司采購的基酒更是大幅增長，毛利率卻在一路下滑。
毛利率又下降了。2020年，順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）白酒業(yè)務(wù)的毛利率跌破了40%，較之前的高位跌去了逾20個百分點，而且連降四年。公司究竟采購了多少基酒，這對公司的毛利率又造成了多少影響？同時，順鑫農(nóng)業(yè)采購的基酒大幅攀升，似乎已經(jīng)是公司基酒的主要來源了。
主要盈利來源的白酒業(yè)務(wù)毛利率跌跌不休，拖累業(yè)績的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)又雪上加霜，后者基本上就是公司的利潤黑洞，房地產(chǎn)子公司多數(shù)時間都處于虧損中，2020年虧損創(chuàng)下近年來的新高。
虧損的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)始終不予剝離，盈利穩(wěn)定的批發(fā)市場-北京順鑫石門農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場有限責任公司（下稱“石門市場”）卻以較低的價格轉(zhuǎn)讓給了大股東。如今這塊占地面積約50萬平方米的批發(fā)市場已經(jīng)納入官方的遷址升級規(guī)劃中。搬遷后，約750畝的石門市場會給大股東創(chuàng)造多少“剩余價值”呢？
毛利率四連降
2020年，順鑫農(nóng)業(yè)實現(xiàn)營收155.11億元，同比微增4.1%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤4.2億元，同比下降48.1%，降幅近半。
地產(chǎn)子公司虧損加大和計提房地產(chǎn)開發(fā)產(chǎn)品減值損失是公司凈利潤降幅明顯的主要原因。2020年，順鑫農(nóng)業(yè)房地產(chǎn)子公司北京順鑫佳宇房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（下稱“順鑫佳宇”）凈利潤虧損了5.34億元，2019年該子公司虧損了3.39億元，虧損增加了1.95億元。
同時，2020年順鑫農(nóng)業(yè)房地產(chǎn)“開發(fā)產(chǎn)品”計提減值1.42億元，連同商譽減值合計計提1.46億元，較上一年增加了約5000萬元，即順鑫農(nóng)業(yè)房地產(chǎn)相關(guān)損失增加了約2億元。
即便如此，房地產(chǎn)相關(guān)損失也不是順鑫農(nóng)業(yè)凈利潤下降的全部。2020年，順鑫農(nóng)業(yè)凈利潤降幅近半，凈利潤減少規(guī)模接近4億元，白酒業(yè)務(wù)盈利的下降是另外一個主要原因。
白酒業(yè)務(wù)是順鑫農(nóng)業(yè)最核心的盈利源泉，公司毛利絕大多數(shù)源于白酒。2020年，肉類加工、房地產(chǎn)等各項業(yè)務(wù)的毛利之和也僅有約3.75億元，白酒一項接近40億元，是順鑫農(nóng)業(yè)當之無愧的核心業(yè)務(wù)。
順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)的毛利率在逐年下降。2016年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)毛利率為62.59%，是公司白酒業(yè)務(wù)毛利率的高峰。隨后的2017-2020年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)毛利率分別為54.86%、49.63%、48.08%和39.22%。
在四連降之后，白酒業(yè)務(wù)毛利率較2016年的高峰值已經(jīng)跌去超過20個百分點。由于年報還未披露完畢，以2020年三季報為例，18家白酒上市公司中，僅有一家公司的毛利率低于順鑫農(nóng)業(yè)，絕大多數(shù)同行的整體毛利率都超過了60%。
由于白酒業(yè)務(wù)毛利率不斷下降，一開始順鑫農(nóng)業(yè)還可以依靠收入規(guī)模的擴大增加毛利。隨著收入增速放緩，收入的增加已經(jīng)無法抵擋毛利率的下滑了。2018-2020年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒毛利分別為46.04億元、49.48億元和39.95億元。
對于白酒業(yè)務(wù)毛利率逐年下降的原因，順鑫農(nóng)業(yè)從未在年報中予以回應(yīng)，機構(gòu)也有不同的解釋。白酒的營業(yè)成本主要由包裝材料和直接生產(chǎn)材料構(gòu)成，順鑫農(nóng)業(yè)逐年大幅增加的基酒采購是否是毛利率下滑的主要原因之一呢？
基酒依賴采購？
會計準則的調(diào)整是順鑫農(nóng)業(yè)2020年毛利率下降的一個因素。根據(jù)新收入準則，將運輸費從“銷售費用”調(diào)整至“營業(yè)成本”核算，這導致相關(guān)公司營業(yè)成本增加。2020年，順鑫農(nóng)業(yè)的運輸費為118萬元，上年為4.53億元。
中信建投指出，假設(shè)順鑫農(nóng)業(yè)運輸費用與2019年持平，考慮到會計準則調(diào)整，將物流費用剔除，預計順鑫農(nóng)業(yè)白酒實際毛利率大概在43.5%左右，仍有4.5個百分點的下滑，主要因為毛利率較高的高端酒占比下降。
天風證券有不同看法，其認為順鑫農(nóng)業(yè)白酒毛利率下降主要是兩方面原因：一是運輸費用從銷售費用計到成本里；二是原材料成本上升。還有機構(gòu)認為除前述原因外，銷售折價是公司毛利率下滑的另一原因。
2020年年報中，順鑫農(nóng)業(yè)披露了公司白酒業(yè)務(wù)營業(yè)成本的具體構(gòu)成。在白酒業(yè)務(wù)61.9億元的營業(yè)成本中，原材料為49.92億元，占比達到80.64%，但公司沒有披露原材料中具體構(gòu)成的占比。
原材料中，包裝材料和直接材料是其中的主力軍。包裝材料主要是酒瓶、瓶蓋、酒壇、紙箱、紙盒等，直接材料則是由高粱、小麥等釀制的基酒。
2020年之前，順鑫農(nóng)業(yè)年報中白酒成本構(gòu)成中有原材料和包裝材料的金額，2018年和2019年包裝材料為20.86億元和25.16億元，原材料為20.08億元和21.83億元。2020年，順鑫農(nóng)業(yè)年報中僅表示原輔料采購22.93億元，包裝材料采購22億元。
白酒公司以生產(chǎn)白酒為主，雖有部分包裝材料生產(chǎn)，但對外采購無可厚非。直接材料采購則是購買高粱和小麥等糧食作物釀制基酒，如果采購的是高粱和小麥等農(nóng)產(chǎn)品同樣理所當然。順鑫農(nóng)業(yè)并非如此，公司采購的是釀酒所必須的基酒而非農(nóng)作物。
北京順鑫控股集團有限公司（下稱“順鑫控股”）是順鑫農(nóng)業(yè)的大股東。順鑫控股債券募集書顯示，公司的白酒業(yè)務(wù)板塊只有順鑫農(nóng)業(yè)。
順鑫控股表示，公司白酒板塊的主要原材料是包裝材料和基酒，其中大部分基酒和部分包裝材料由子公司生產(chǎn)，其余部分外購。
順鑫控股債券募集書顯示，2017-2019年，公司“基酒+糧食”采購額分別為9.16億元、12.76億元和18.54億元，2020年1-9月采購額為14.21億元。
雖然公司介紹采購的是“基酒+糧食”，實際上基本就是基酒。順鑫控股較早的募集書公告顯示，2017-2018年，公司基酒采購額為9.16億元和12.76億元，與如今公布的同期“基酒+糧食”采購額完全一致。
順鑫控股稱公司大部分基酒由子公司生產(chǎn)，其余部分外購。根據(jù)順鑫農(nóng)業(yè)年報，公司2017-2019年原材料為13.05億元、20.08億元和21.83億元，同期“基酒+糧食”采購額為13.05億元、12.76億元和18.54億元。
除了2018年采購額明顯不如營業(yè)成本中確認的原材料外，其余時間相差并不明顯，順鑫農(nóng)業(yè)存貨中并沒有大規(guī)模的留存原材料，那么公司的基酒到底是自己生產(chǎn)為主還是以外購為主呢？
實際上，在2017年的順鑫控股債券評級書中，其中一家評級機構(gòu)曾明確表示，順鑫控股所需的基酒全部外購。到了2018年年中，公司30%左右的基酒依靠外購，大部分由自己生產(chǎn)了。一年后的2019年年中，評級報告又稱順鑫控股大部分基酒從外部采購。距離更近的評級報告中，大部分基酒又由子公司生產(chǎn)，其余部分外購了。
與白酒公司所需包裝物主要依靠外購不同，采購糧食生產(chǎn)基酒不但可以把控白酒質(zhì)量，也可以降低成本，順鑫農(nóng)業(yè)到底外購了多大比例的基酒，公司與評級機構(gòu)莫衷一是，外部投資者就更加難以知曉了。
部分機構(gòu)將順鑫農(nóng)業(yè)毛利率下降的部分原因歸結(jié)為高端化不利所致。順鑫農(nóng)業(yè)以低端酒為主，公司高檔酒多年來增收難有起色，低毛利率的低檔酒占比穩(wěn)中有升。
低檔酒打天下
2020年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒銷售收入101.85億元，其中低檔酒收入76.32億元，占比在75%左右，中高檔合計收入不過25億元出頭。
按照順鑫農(nóng)業(yè)的分類，每500ML價格在10元以下的是低檔酒，10元（含10元）至50元是中檔酒，50元及其以上是高檔酒。也就是說，順鑫農(nóng)業(yè)白酒營收的主體是價格在10元以下的低檔酒。共2頁 [1] [2] 下一頁
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