孩子王兒童用品股份有限公司（以下簡稱“孩子王”）日前更新了招股書以及問詢回復意見稿。該公司此次申請在創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行股票數(shù)量不超過約1.09億股，擬募集資金約24.5億元，計劃用于全渠道零售終端等三大項目建設并補充5億元流動資金。
天眼查顯示，孩子王成立于2012年6月1日，屬于零售業(yè)，主要從事母嬰童商品零售及增值服務，包括通過線下直營門店和線上渠道向目標用戶群體銷售食品、衣物品、易耗品、耐用品等多個品類的產品，產品品種超過了1萬種且以中高端品牌為主。
不過，記者翻閱招股書發(fā)現(xiàn)，雖然近年來營業(yè)收入有所增長，不過其主營業(yè)務毛利率下滑，應收賬款和存貨余額持續(xù)攀高等問題依然不可忽視。此外，記者發(fā)現(xiàn)，孩子王賬上似乎有巨額資金可用，同時還存在購買大額理財以及維持高負債率的情況。針對上述質疑，《華夏時報》記者向孩子王發(fā)去了采訪函，收到了部分問題的回復。
單店效益出現(xiàn)下滑
自設立以來，該公司立足于為準媽媽及0-14歲嬰童提供一站式購物及成長服務。2016年12月9日，孩子王在新三板掛牌，掛牌首日市值突破140億元。2018年，由于發(fā)展規(guī)劃，公司從新三板退市，退市前公司市值約為167億元。此后“沉寂”了800多天，孩子王最終未能經得住資本市場的誘惑，選擇沖刺IPO。
據(jù)招股書顯示，2017年到2019年，孩子王的業(yè)績持續(xù)增長，分別實現(xiàn)營業(yè)收入52.35億元、66.71億元、82.43億元，實現(xiàn)凈利潤0.94億元、2.76億元、3.77億元。目前孩子王的銷售收入主要來自于線下門店的直接銷售和掃碼購，合計占比達94.8%。
此外，2020年1-6月，孩子王實現(xiàn)收入38.45億元，歸屬凈利潤為1.66億元。從往年數(shù)據(jù)看，2019年，公司實現(xiàn)營收82.42億元，同比增長23.56%，較2018年27.42%的增速有所下降；2019年歸屬凈利潤為3.77億元，同比增長36.76%，較2018年194.21%的增速大為下降。
從收入構成來看，孩子王的主營業(yè)務收入主要分為母嬰商品銷售收入、母嬰服務收入、供應商服務收入和廣告收入；其中，母嬰商品銷售是孩子王最主要的收入來源，在2017年至2020年1-6月的收入占比分別為94.58%、92.23%、89.91%、90.56%。
近年來雖然業(yè)績快速成長，但孩子王的大門店經營模式不僅面臨其單位面積的銷售額小于愛嬰室（603214.SH）的問題，而且其管理成本也較高。2019年孩子王的管理費用率比愛嬰室高出0.8個百分店，其凈利潤率比愛嬰室少2個百分點。
雖然孩子王已在全國19個省市開設自營門店，但其收入還是過于集中在華東地區(qū)。而且在孩子王快速擴張的同時，其單店收入?yún)s在減少，2016年孩子王單店的平均收入在0.35億元/年左右，而根據(jù)2019年的數(shù)據(jù)，單店平均收入已下降到0.23億元/年。
對此，孩子王在給《華夏時報》記者的回復中，并未直接針對單店平均收入下降的問題給予解釋，而是稱，我國的母嬰零售行業(yè)進入門檻較低，行業(yè)內企業(yè)數(shù)量眾多，市場集中度不高，雖然公司已初步實現(xiàn)了以江蘇為基礎、由長江流域向華北、華南、西南等區(qū)域擴展的戰(zhàn)略布局，但直營門店數(shù)量仍然相對較少，且主要集中在江蘇、安徽和四川等地區(qū)，其他區(qū)域的布局相對分散，因此，為實現(xiàn)打造全國性母嬰零售品牌的戰(zhàn)略目標，公司必須進一步提升在其他國內重點省市的網(wǎng)點密度和市場輻射能力。
與此同時，記者翻閱招股書發(fā)現(xiàn)，報告期內，母嬰商品的毛利率分別為27%、26%、24%和22%，整體也顯現(xiàn)下降趨勢，尤其是奶粉產品的毛利率下降尤為明顯，從2019年的20.59%下降到2020年上半年的18.38%。對此，孩子王向《華夏時報》記者稱，2017年至2019年，公司奶粉類產品毛利率逐年上升，分別為20.02%、20.27%、20.59%，主要是由于銷售價格上漲幅度高于單位成本變動幅度導致；奶粉品牌相對集中、價格透明，價格調整空間有限，毛利率相對較為穩(wěn)定，2020年1-6月，公司奶粉類產品毛利率較2019年下降，主要是由于銷售價格上漲幅度低于單位成本變動幅度導致；上半年受疫情影響，基于促進銷售的考慮，奶粉類商品價格上漲幅度較小，但由于單位成本上升，再加上運費成本影響，導致奶粉類產品毛利率有所下降。
招股書顯示，孩子王本次擬融資24.5億元，其中15.3億元用于建設全渠道零售終端，也就是開設新店。孩子王計劃未來3年在22個�。ㄊ校┙ㄔO300家數(shù)字化直營門店。
對此，有投行人士表示，在人口紅利逐漸減退的背景下，孩子王仍然一如既往的投入15個億開設300家新店，這種舉措實在讓人難以理解。
2020年初突如其來的新冠疫情，使諸多行業(yè)受損，尤其是以線下業(yè)務集中的行業(yè)最為嚴重，類似于商業(yè)綜合體幾乎處于停擺狀態(tài)。
招股書顯示，雖然近年來孩子王營業(yè)收入有所增長，不過，其資產負債率并未出現(xiàn)明顯回落。報告期內，2017-2019年，其資產負債率分別為63.20%、60.52%、60.87%，相較行業(yè)均值53.54%、53.66%和58.31%偏高。
汪建國的資本局
外界除了對孩子王的營收業(yè)績較為關注，還對其創(chuàng)始人汪建國的有濃厚興趣。從下圖可以看出，江蘇博思達企業(yè)信息咨詢有限公司（以下簡稱博思達）以28.35%的持股比例為孩子王第一大股東，另據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，博思達是汪建國100%控股的公司，此外，汪建國參股的南京子泉投資合伙企業(yè)（有限合伙）還持有孩子王4.84%股權。
汪建國目前是孩子王的實際控制人，后者于2012年在南京設立。在此之前，汪建國的創(chuàng)業(yè)史以五星電器最為知名，上世紀90年代，設立于南京的五星電器很快成為本土第四家家電連鎖企業(yè)，在南京的地盤上與國美、蘇寧展開爭奪。除了孩子王，汪建國還曾投資過匯通達、好享家等企業(yè)，據(jù)公開資料，目前這三家公司總估值超過500億。
在孩子王的股東中還出現(xiàn)了高瓴投資和騰訊等公司的身影，目前高瓴資本（HCMKW）和騰訊分別持股12.49%、3%，位列第二和第九大股東。
此外，據(jù)天眼查顯示，孩子王第十大股東福建優(yōu)車投資合伙企業(yè)（有限合伙）的背后是黎輝和陸正耀這一對投資搭檔，如果孩子王順利上市，剛剛賣掉神州租車的陸正耀又將迎來財富收割季。
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