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來源：弗若斯特沙利文
對此，《投資者網(wǎng)》在藍月亮的銷售數(shù)據(jù)中也找到了端倪。2019年，藍月亮總營收增速已跌至個位數(shù)，2020年上半年受疫情沖擊更陷入負增長，同期其占比最高的衣物洗護（主要包括洗衣液、濃縮洗衣液）收入增速于2019年下降至4.4%，2020年上半年下降至-28.89%。
來源：思維財經(jīng)
拋去2020上半年受疫情沖擊的特殊原因，藍月亮于2019年出現(xiàn)的營收增速放緩跡象是否將延續(xù)，將成為投資者重估藍月亮的重要節(jié)點。
另外，值得注意的是，藍月亮近年來的應(yīng)收賬款增長異常迅猛。2017年-2020年6月，藍月亮應(yīng)收賬款分別為9.28億港元、11.42億港元、17.50億港元、11.23億港元，同比增長均高于同期的營收增幅，藍月亮逐漸放寬了銷售回款政策，是否也意味著公司營收增長的壓力？
綜上，藍月亮欲通過營收端的擴張，來維持凈利潤高成長的可能性并不大。
龍頭溢價邏輯不充分
資本市場給某個公司高市盈率的一個重要考量因素是“龍頭溢價”，這主要出于兩個方面的考慮：一，龍頭在市場集中度的提升過程中持續(xù)受益；二，龍頭因具有定價權(quán)而充分保證盈利增長。
比如貴州茅臺（600519.SH），作為高端白酒的代表，擁有充分的提價權(quán)，幾乎每年提價也沒有影響銷量，目前動態(tài)市盈率超50倍；另一個例子是金龍魚（300999.SZ），雖然其定價權(quán)受限于政府對糧油價格的管控，但其接近40%的市占率理論上可將持續(xù)盈利的時間無限拉長。
藍月亮是龍頭嗎？一種回答是：是。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，藍月亮在中國洗衣液市場的市場份額連續(xù)11年（2009年至2019年）位居第一、連續(xù)三年（2017年至2019年）在中國所有濃縮洗衣液公司中排名第一、連續(xù)八年（2012年至2019年）在中國洗手液市場公司中位居第一，藍月亮在家庭洗護領(lǐng)域的三個細分市場中處于頭部位置。
另一種回答是：不是，因為藍月亮領(lǐng)先的洗衣液、濃縮洗衣液、洗手液細分市場只是按供給端出發(fā)劃分的，但對于消費者而言，“液、粉、皂、凝珠”都能滿足他們的清潔需求。
從這個角度講，藍月亮甚至排不進前三。弗若斯特沙利文的報告顯示，2019年，按中國衣物清潔護理市場（主要包括液、粉、皂）的零售銷售價值計算，藍月亮的市場份額為10.4%，僅排名第四，距第一名（立白集團）有15 個百分點的巨大差距。
《投資者網(wǎng)》對藍月亮持續(xù)領(lǐng)先的三個細分市場分析發(fā)現(xiàn)，它的龍頭地位也不穩(wěn)固。在洗衣液細分市場中，藍月亮市占率為24.4%，排名第二的市占率為23.9%，與其僅有0.05個百分點的差距；在濃縮洗衣液細分市場中，藍月亮市占率27.9%，排名第二的市占率為26.8%，兩者差距1.1個百分點；在洗手液細分市場中，藍月亮市占率17.4%，排名第二的為17%，兩者相差0.04個百分點。
在這微弱的領(lǐng)先優(yōu)勢下，藍月亮很難獲得定價權(quán)，相反單價還對公司的創(chuàng)收造成了一定的拖累。
《投資者網(wǎng)》以公司2018年-2019年的數(shù)據(jù)舉例說明，藍月亮2019年衣物洗護產(chǎn)品較2018年同比增加4.4%，其中來自銷量的貢獻為9.63%，來自單價的貢獻為-4.77%；個人洗護營收同比增長1.92%，其中來自銷量的貢獻為6.93%，來自單價的貢獻為-4.68%；家庭洗護同比增長3.09%，來自銷量的貢獻為8.25%，來自單價的貢獻為-4.77%。
其中明顯可看出，不論哪個產(chǎn)品系列，藍月亮的營收增長均來自銷量的貢獻，單價起到了反作用，這說明公司是沒有獲得定價權(quán)的。給予沒有獲得定價權(quán)的“偽龍頭”70倍的市盈率，可見市場對藍月亮“厚愛”的非理性程度。
就上述營收放緩、應(yīng)收賬款激增、渠道下沉、新品類開發(fā)等問題，《投資者網(wǎng)》致函藍月亮尋求答案，對方并未回復(fù)。（思維財經(jīng)出品）
來源：投資者網(wǎng) 郭曉 共2頁 上一頁 [1] [2] 搜索更多: 藍月亮 |
