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2016年起，白酒行業(yè)迎來了新一輪的景氣周期。五糧液此時推出混改計劃可謂是恰逢其時，以董監(jiān)高為首的部分員工和部分經(jīng)銷商享受了行業(yè)和公司成長帶來的紅利。此時公司銷售等費用的“隱忍”則進(jìn)一步放大了五糧液的盈利規(guī)模，給了公司在二級市場上更大的表現(xiàn)機(jī)會。
五糧液費用發(fā)生逆轉(zhuǎn)的2017年公司定增混改獲批，包括董監(jiān)高在內(nèi)的員工持股計劃和部分經(jīng)銷商都參與認(rèn)購。在總規(guī)模18.53億元的定增方案中，員工持股計劃認(rèn)購5.13億元，經(jīng)銷商等認(rèn)購了4.2億元，占比超過一半。
彼時五糧液的定增價為21.64元/股，如今公司股價漲幅已經(jīng)遠(yuǎn)超10倍，當(dāng)初9億元出頭的出資成本目前的市值早已過百億元。5個月后這筆百億紅包將迎來解禁，百億浮盈有望轉(zhuǎn)化為實實在在的現(xiàn)金收益。如果將五糧液的分紅考慮在內(nèi)，這筆收益將更為誘人，定增持股成本降至約16.44元/股。按照五糧液目前約260元/股的股價計算，定增浮盈接近15倍，普通的投資者是無法享受到這樣回報的。
在連續(xù)多年的增長后，五糧液也開始放緩增長的步伐。在股價不斷創(chuàng)新高的同時，公司的股東人數(shù)也大幅增加，這意味著什么呢？
現(xiàn)金流惡化
2020年前三季度，五糧液銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為385.77億元，營收收現(xiàn)率為90.78%。雖然不低，但與公司近幾年同期100%左右的收現(xiàn)率相比，還是有了明顯的下降。
營收含金量下降，利潤的含金量同樣如此。
2020年前三季度，五糧液實現(xiàn)歸母凈利潤145.45億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為39.43億元，凈利潤的現(xiàn)金比率為27.11%，尚不足三成。
對于現(xiàn)金流的下滑，機(jī)構(gòu)認(rèn)為與疫情等有關(guān)。
申萬宏源指出，五糧液經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比下降主要因為銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比下降，現(xiàn)金流增速慢于收入增速主要因為應(yīng)收票據(jù)環(huán)比大幅增加，而應(yīng)收票據(jù)大幅增加主要是由于五糧液為減輕渠道壓力，允許更多經(jīng)銷商采用銀行匯票進(jìn)行支付。此外長江證券指出，三季度單季度五糧液延續(xù)遞延稅金的上繳，支付的各項稅費達(dá)40.12億元，同比增加43.12%，形成現(xiàn)金流流出。
2020年三季度末，五糧液應(yīng)收票據(jù)為150.92億元，同比增長22.31%，余額再度臨近歷史高峰。
中金公司認(rèn)為不用擔(dān)憂龍頭酒企季度現(xiàn)金流的波動，因為公司對下游經(jīng)銷商擁有較強(qiáng)話語權(quán)，季度現(xiàn)金流與企業(yè)銷售政策以及回款節(jié)奏有較大關(guān)系，不代表基本面的惡化。
同樣是疫情，行業(yè)絕對龍頭貴州茅臺，以及同樣是瘦身清理雜牌、聚焦大單品的瀘州老窖收現(xiàn)比和利潤的現(xiàn)金比率就沒有五糧液這樣明顯的降幅，這與五糧液的費用率形成了鮮明的對比：公司在縮減費用的情況下都可以保持營收和利潤的增長，在疫情面前且加大費用投入之時，反而不如競爭對手了？
預(yù)收款的下降也是原因之一。2020年三季度末，五糧液的合同負(fù)債（預(yù)收款）為43.85億元，雖然環(huán)比二季度有所增長，但同比降幅達(dá)到了25.23%。
這些短期變糟的因素并沒有妨礙五糧液在二級市場不斷刷新市值，就在不斷攀高的股價面前，五糧液的股東人數(shù)明顯開始增加。
2020年三季度末，五糧液的股東戶數(shù)為38.47萬戶并刷新歷史新高，較二季度末的27.56萬戶大幅增長了逾10萬戶，漲幅達(dá)到了近40%。
股東人數(shù)的增減并不能決定上市公司股價的漲跌，但可以部分反映出機(jī)構(gòu)投資者的心態(tài)。
一般情況下，股東人數(shù)與股價負(fù)相關(guān)。興業(yè)證券曾經(jīng)指出，投資者應(yīng)關(guān)注股東人數(shù)減少且成交縮量的股票，而盡量回避股東人數(shù)增加且股價上漲和成交放量的股票。
很難就此否定五糧液繼續(xù)上漲的可能，但普通散戶要多一分警惕了。
截至發(fā)稿，五糧液沒有回復(fù)《證券市場周刊》記者的采訪。
來源：證券市場周刊 記者 楊現(xiàn)華／文 共2頁 上一頁 [1] [2] 搜索更多: 五糧液 |
