今年上半年，杉杉股份營收錄得32.10億元，同比下滑27.71%；歸母凈利潤實現(xiàn)1.0億元，同比下滑54.30%。其中，鋰電材料業(yè)務(wù)貢獻凈利潤0.32億元，同比下降82.44%。
曾經(jīng)的“西服第一股”，早已不是原來的模樣。
近日，寧波杉杉股份有限公司（下稱杉杉股份，600884.SH）召開2020年第二次臨時股東大會，審議通過了“重大資產(chǎn)重組方案”。據(jù)此前該公司發(fā)布的《重大資產(chǎn)購買報告書（草案）》（下稱購買報告書），此次交易標的為LG化學旗下在中國大陸、中國臺灣和韓國的LCD偏光片業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)。
據(jù)杉杉股份與LG化學及其子公司中國樂金投資、南京樂金等簽署的《框架協(xié)議》，LG化學將在中國境內(nèi)以現(xiàn)金出資設(shè)立一家持股公司（下稱持股公司），杉杉股份以增資方式取得該持股公司70%股權(quán)，LG化學持有剩余的30%股權(quán)。雙方實繳資金用于購買整合后的交易標的。標的資產(chǎn)的基準購買價為11億美元，本次交易的基準購買價為7.7億美元；交易支付方式為杉杉股份自有資金、非公開發(fā)行股票募集資金、以及自籌資金等方式。
值得注意的是，今年上半年，杉杉股份營收錄得32.10億元，同比下滑27.71%；歸母凈利潤實現(xiàn)1.0億元，同比下滑54.30%。其中，鋰電材料業(yè)務(wù)貢獻凈利潤0.32億元，同比下降82.44%。
根據(jù)備考合并財務(wù)報表，截至2020年3月31日，杉杉股份資產(chǎn)合計（備考）為349.97億元，較交易前變動率為43.56%；負債合計（備考）為221.24億元，較交易前變動率為92.31%；資產(chǎn)負債率（備考）為63.22%，較交易前高出十六個百分點；長期借款為19.01億元，比交易前增加3.11億元。
分析人士認為，增設(shè)偏光片業(yè)務(wù)、布局平板顯示領(lǐng)域，或為杉杉股份帶來持續(xù)地經(jīng)營能力，且降低鋰電材料市場波動對公司業(yè)績的影響。但“雙布局”在增收增利的同時，或也給杉杉股份帶來不小的償債及資金壓力。
標的產(chǎn)能利用率下降
偏光片是液晶面板的上游原材料，對液晶面板的顯示效果具有重要作用。近年來隨著液晶電視、電腦、手機等終端市場的增長、以及穿戴式產(chǎn)品、智能家居等的發(fā)展，偏光片行業(yè)的市場規(guī)模已接近百億美元。根據(jù)AVC的數(shù)據(jù)，2019年全球偏光片市場銷售規(guī)模達到97億美元。
據(jù)公開資料顯示，此次杉杉股份交易標的資產(chǎn)為LG化學旗下在中國大陸、中國臺灣和韓國的LCD偏光片業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)，具體包括：北京樂金100%股權(quán)、南京樂金LCD偏光片業(yè)務(wù)、廣州樂金LCD偏光片業(yè)務(wù)、中國臺灣樂金LCD偏光片業(yè)務(wù)、韓國梧倉工廠LCD偏光片資產(chǎn)以及LCD偏光片業(yè)務(wù)相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)。
由于標的資產(chǎn)的生產(chǎn)能力主要受前端產(chǎn)線設(shè)備速度的限制，且標的資產(chǎn)是超寬幅（超過1960mm）偏光片領(lǐng)域的市場領(lǐng)導(dǎo)者。截至2020年3月31日，此次交易標的資產(chǎn)擁有8條LCD偏光片前端生產(chǎn)線，其中3條為1490mm產(chǎn)線、4條為2300mm產(chǎn)線、1條2600mm產(chǎn)線。2018年度、2019年度、2020年1—3月，標的資產(chǎn)前端產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率分別為93.24%、81.01%、63.94%。
從上述數(shù)據(jù)來看，標的資產(chǎn)前端產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)下降態(tài)勢，可比年2019年度的產(chǎn)能利用率較上一年減少了十二個百分點。
購買報告書中解釋稱，標的資產(chǎn)產(chǎn)能利用率持續(xù)下降，主要是LG集團為了調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化利潤結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略性放棄部分小寬幅偏光片的市場份額、關(guān)停韓國產(chǎn)線擬出售、以及投產(chǎn)廣州樂金產(chǎn)線所致，而今年2月、3月，標的資產(chǎn)部分產(chǎn)線未能完全開工，也對產(chǎn)能利用率造成了影響。
值得注意的是，廣州樂金的兩條產(chǎn)線分別于去年下半年、今年3月底投產(chǎn)；而韓國梧倉工廠的兩條2300mm產(chǎn)線已于今年停產(chǎn)，交易完成后，杉杉股份擬將其遷至江蘇省張家港市重新建廠、投產(chǎn)。也就是說，即便此次交易完成，遷至張家港市的兩條產(chǎn)線或需一段時間才能釋放產(chǎn)能。
大客戶銷售占比超過八成
公開資料顯示，目前國內(nèi)上市公司三利譜（002876.SZ）、深紡織A（000045.SZ）的子公司盛波光電主營業(yè)務(wù)為偏光片的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。
值得注意的是，2017年至2019年及2020年上半年，三利譜實現(xiàn)營收分別為8.18億元、8.83億元、14.51億元、7.72億元，對應(yīng)各期的銷售毛利率分別為26.34%、18.06%、16.67%、14.36%。而購買報告書顯示，2018年、2019年、2020年一季度，標的資產(chǎn)實現(xiàn)營收分別為78.40億元、89.54億元、20.80億元，對應(yīng)毛利率為10.03%、14.38%、15.98%。
從上述數(shù)據(jù)來看，雖然標的資產(chǎn)毛利率呈持續(xù)上升態(tài)勢，但是相較三利譜而言，2018年和2019年的毛利率落后幾個百分點。
另據(jù)年度數(shù)據(jù)顯示，近兩年，三利譜前五名客戶銷售占比為54.91%、54.21%；深紡織A為62.02%、61.2%。而此次杉杉股份交易標的資產(chǎn)的下游客戶主要是京東方、LG Display、華星光電等。2018年、2019年、2020年一季度，標的資產(chǎn)向前五名客戶銷售占比分別為85.02%、82.52%、85.03%。
杉杉股份認為，“客戶集中高”是偏光片行業(yè)普遍存在的情況，故不存在對單一客戶依賴度高的情況。但是對比可比公司該項數(shù)據(jù)，可以看到，標的資產(chǎn)較三利譜、深紡織A高出二十多個百分點，且歷年銷售占比超過八成，或不排除依賴大客戶銷售風險。
由于，偏光片的制造需要綜合精密機械、光學和化工等技術(shù)，具有較高的技術(shù)含量和技術(shù)壁壘�！锻顿Y時報》研究員留意到，2018年、2019年及2020年一季度，標的資產(chǎn)“四費”合計分別為5.38億元、5.07億元、1.43億元，費用占營收比重分別為6.86%、5.66%、6.87%，其中，研發(fā)費用均顯示為零。
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