虧損近10億，裁員上萬，翻臺率下滑、新加坡老板套現(xiàn)近16億，這都是在海底撈上市2年內(nèi)出現(xiàn)的。
2018年9月，海底撈在港股成功上市，在2018年-2019年連續(xù)兩年交出60%、56%的營收同比增長和38%、42%的稅后凈利同比增長，喜人成績后，2020年上半年迎來首次虧損，暴虧近10億。
但股價(jià)卻走得異常風(fēng)騷，目前港股市值已超過3200億。
截止至10月8日收盤，海底撈動態(tài)PE高達(dá)623倍，都不用問貴不貴了，毫無爭議的是，公司未來多年都得用業(yè)績來消化現(xiàn)在的泡沫。是時(shí)候看空海底撈了！
對于海底撈，探雷哥也有一些疑問，但因?yàn)楦酃膳兜男畔⑻�，很難通過公開資料得到滿意的答案，以揭示風(fēng)險(xiǎn)為喜好的探雷哥覺得有必要拋出一些我們發(fā)現(xiàn)的問題，讓大家對這家“新加坡”上市公司有些新的認(rèn)識。
股價(jià)背離基本面的關(guān)鍵變量——門店擴(kuò)張
2020年上半年，呷哺呷哺、九毛九都出現(xiàn)了經(jīng)營虧損，分別虧損2.52億、虧損0.86億。作為收入規(guī)模最大的海底撈，虧損額也最大，為9.65億。根據(jù)公司的說法，主要是受疫情影響導(dǎo)致門店客流量減少。
但公司仍然積極擴(kuò)張，上半年繼續(xù)新增開店173家，閉店6家，而可比公司呷哺呷哺、九毛九分別新增開店36\55家、閉店43\70家，閉店數(shù)超過開店數(shù)。
海底撈90%以上的收入來源于線下餐廳經(jīng)營。
餐廳經(jīng)營的業(yè)績增長邏輯是單日經(jīng)營收入=餐廳數(shù)量*平均翻臺率*臺數(shù)*顧客人均消費(fèi)額。餐廳經(jīng)營主要看三個(gè)指標(biāo)：餐廳數(shù)量、平均翻臺率和顧客人均消費(fèi)額。
對于24小時(shí)營業(yè)的海底撈來說，它的翻臺率已經(jīng)是遠(yuǎn)超過餐飲企業(yè)的水平，已經(jīng)做到極限。另外如果海底撈的門店擴(kuò)容（增加臺桌數(shù)），在一定程度上會降低翻臺率，自2018年達(dá)到翻臺率頂峰5.4次后，公司至今就沒再達(dá)到這個(gè)數(shù)據(jù)。2019年，公司的整體翻臺率繼續(xù)從上年的5下降至4.8。
2020年上半年，海底撈的整體翻臺率和同店翻臺率（衡量老店的運(yùn)營效率）均出現(xiàn)了大幅下滑。分別從去年同期的4.8降低至3.3，以及從4.8降低至3.7。
在翻臺率上，海底撈的提升空間貌似已經(jīng)遇到了天花板。
對于顧客人均消費(fèi)額（客單價(jià)）來說，增長空間也比較有限，怎么講呢？
先看海底撈近年的人均消費(fèi)數(shù)據(jù)，各年提升幅度基本在3%左右。海底撈本就定位中高端火鍋品牌，人均客單價(jià)從90提升到100花了4年時(shí)間，從100提升到110也花了近3年時(shí)間。
將海底撈的客單價(jià)與CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）進(jìn)行比較，2019年及以前，海底撈的客單價(jià)增速均在CPI增速之上，且二者的增速提升趨勢相同。
唯一不同的年份是2020年中報(bào)：海底撈的客單價(jià)提升8%，CPI增速從上年的2.9%下滑至2.5%。
據(jù)據(jù)券商研報(bào)，海底撈的客單價(jià)較去年同期有所增長，從19年同期的104.4元提升至112.8元。主要原因是低客單客群消費(fèi)下降（學(xué)生69折，但未開學(xué)；其他價(jià)格敏感人群消費(fèi)意愿略有下降）導(dǎo)致高客單人群占比提升，以及3月下旬至4月10日海底撈短暫提價(jià)帶來了6%左右的增幅。
3月下旬的這波短暫提價(jià)還因此上了熱搜，在遭受消費(fèi)者的反對后，海底撈官方也作出了立即取消提價(jià)的回應(yīng)跟道歉。
2018年，海底撈上市后，開始采取門店下沉擴(kuò)張策略，從一線城市向人均消費(fèi)較一線低的二三線城市進(jìn)行擴(kuò)張，隨著二三線城市的門店總數(shù)逐漸超過一線城市，人均消費(fèi)只有進(jìn)一步趨于攤薄的可能。而提價(jià)同時(shí)也會在一定程度上削弱翻臺率。
海底撈已經(jīng)是中高端品牌，上述提價(jià)不可持續(xù)且空間有限。
對于海底撈而言，主要的增長引擎貌似就剩下門店擴(kuò)張這一條可行之路，而這也成了公司估值最關(guān)鍵的變量，從這一點(diǎn)，也許能解釋公司市值為何暴漲。
問題一：一邊擴(kuò)招，一邊裁員，是否存在調(diào)節(jié)虧損？
2020年半年時(shí)間里，海底撈新增開店173家，閉店6家，可比公司呷哺呷哺旗下唯一能對標(biāo)海底撈，且同樣定位中高端的湊湊餐廳在上半年只新增開設(shè)了5家，實(shí)際擴(kuò)張數(shù)量低于預(yù)期儲備的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)。
顯然并不是因?yàn)槿卞X，疫情期間，呷哺呷哺也同樣獲得了銀行短期借款。對于門店擴(kuò)張計(jì)劃，呷哺呷哺的財(cái)報(bào)是這樣披露的：盡管集團(tuán)儲備了很多網(wǎng)點(diǎn)，但上半年只開了31家門店，確保新開店的質(zhì)量。戰(zhàn)略指導(dǎo)是“弱經(jīng)濟(jì)周期之下只開有質(zhì)量的餐館”。
而對于服務(wù)是首要、產(chǎn)品及口味其次，靠人才驅(qū)動擴(kuò)張的海底撈來說，擴(kuò)張新店似乎要比前者更注重“質(zhì)量”。
但2020年上半年，公司員工數(shù)量減少10614人、多項(xiàng)關(guān)鍵運(yùn)營指標(biāo)（同期翻臺率、同店日銷售額）下滑，公司如何保證新增開店173家的開店質(zhì)量和開店效益？何況是舉債？
這點(diǎn)不禁讓探雷哥腦洞大開，綜上分析，對于海底撈而言，唯一能給市場預(yù)期的關(guān)鍵變量就是門店擴(kuò)張數(shù)，公司也給出了疫情之下，仍然逆勢擴(kuò)張，逼近千店的數(shù)目，于是出現(xiàn)股價(jià)背離基本面的上漲。
還有一項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)是，公司一邊擴(kuò)張一邊裁員，以至于員工數(shù)量較上期減少了10614名。173家門店，因?yàn)楣緵]有單獨(dú)披露員工結(jié)構(gòu)構(gòu)成，我們將裁員前和裁員后的員工數(shù)量和餐廳數(shù)量數(shù)據(jù)進(jìn)行比對，單家門店的標(biāo)準(zhǔn)人員配置分別是133、98，假設(shè)按照100人/店的配置估算，公司需要增加人員1.73萬，而公司的員工總數(shù)卻是較上期減少了1.06萬，意味著公司總計(jì)裁員數(shù)量并不是1.06萬，而是至少要遠(yuǎn)大于1.06萬。
按最低裁員數(shù)1.06萬計(jì)算，根據(jù)公司財(cái)報(bào)披露的員工薪酬及員工人數(shù)，粗略估算人均月薪資為7000-7400元，按每人每月7000元薪資計(jì)算，不額外考慮補(bǔ)償，分別假設(shè)公司從1月初和4月初裁員，2020年上半年，公司因?yàn)椴脝T可節(jié)約的人工薪酬支出是2億-5億之間，這也意味著公司通過裁員給公司省了很大一筆費(fèi)用，如果沒有裁員也許虧得更多。
按照今年9月14日高瓴資本張磊和張勇的直播對話，談及疫情期間公司降薪話題時(shí)，高瓴資本張磊的說法是“高管團(tuán)隊(duì)可以自覺減薪，但是所有的員工一個(gè)不能減，后來連高管團(tuán)隊(duì)我們也不讓他們減，去年宣布的年終獎(jiǎng)，一分都不能少，只要你做長期，做難而正確的事，這樣你才最有競爭力。”
考慮到歷年人工成本基本占到公司3成的支出，再結(jié)合海底撈的人員招聘及培訓(xùn)服務(wù)也是由張勇控制的關(guān)聯(lián)公司“微海咨詢”提供，公司是否存在通過操縱員工人數(shù)來增加或減少虧損的可能呢？
問題二：餐廳數(shù)量大幅增長，員工人數(shù)卻大幅減少，是否虛減人工成本？
2020年上半年，海底撈新開門店173家、關(guān)閉門店6家，也就是說凈新增門店167家，環(huán)比增長21.74%，逆勢擴(kuò)張的同時(shí)，員工總?cè)藬?shù)卻減少了10，614人，環(huán)比減少10.33%。簡單對比員工人數(shù)與餐廳數(shù)量，單店平均人數(shù)出現(xiàn)了較大的下滑，從19年的134人下降到99人。
具體如下：
我們懷疑，2020年上半年海底撈的人工成本可能存在虛減。
為什么這么說呢？截至2019年上半年，海底撈的餐廳數(shù)量為593家，上半年的員工薪酬為36.52億，而截至2020年上半年，海底撈的餐廳數(shù)量為935家，上半年的員工薪酬卻僅為40.74億，兩者對比，餐廳數(shù)量大增342家，但是員工薪酬僅增長了4.22億。是不是有點(diǎn)可疑？
另外，我們知道，海底撈的人力資源主要由關(guān)聯(lián)方微海咨詢提供，而關(guān)聯(lián)方交易也更容易發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊。
問題三：海底撈為何要舉債擴(kuò)張？
根據(jù)2020年中報(bào)，海底撈一枝獨(dú)秀，逆勢擴(kuò)張，羨煞旁人，也難免引發(fā)投資者的疑問。
由上文可知，海底撈的增長空間主要來源于門店擴(kuò)張。
但方式未免過于激進(jìn)。
截至2020年6月底，海底撈借款借款余額為33.05億，其中上半年新增的銀行借款為32.38億，2020年上半年，公司新開業(yè)173家海底撈餐廳，海底撈全球門店網(wǎng)絡(luò)也從2019年底的768家增至935家。
而同行可比公司呷哺呷哺、九毛九分別新增開店36\55家、閉店43\70家，閉店數(shù)超過開店數(shù)。海底撈卻繼續(xù)新增開店173家，財(cái)報(bào)中明確指出，因?yàn)楣镜姆e極擴(kuò)張，導(dǎo)致租賃負(fù)債和銀行借款的利息增加。
2020年上半年，公司的財(cái)務(wù)成本為1.83億，較2019年上半年的1.02億同比增長了79.2%。
在公司同期的翻臺率、同店日銷售額卻是下降（同店平均翻臺率從19年上半年的4.8下滑到3.7，同店平均日銷售額從19年上半年的12.44萬下降到9.81萬）的背景下，海底撈的激進(jìn)擴(kuò)張卻像是在走一步險(xiǎn)棋。
問題四：逆勢擴(kuò)張是否有自家人的幫忙？
根據(jù)公開資料，海底撈無論從底料生產(chǎn)、食材加工、倉儲物流、門店裝修施工，人力咨詢等方面都主要在依賴關(guān)聯(lián)方。
從能獲取的歷年數(shù)據(jù)來看，海底撈向關(guān)聯(lián)公司采購的金額基本上能占到總食材的80%以上，關(guān)聯(lián)交易巨大。
共2頁 [1] [2] 下一頁
搜索更多: 海底撈
