巴菲特在購買股票時，十分注重對公司管理層的考察，其對優(yōu)秀管理層的認(rèn)定可簡單歸結(jié)為“德才兼?zhèn)?rdquo;。按照“德才兼?zhèn)?rdquo;的標(biāo)準(zhǔn)考量貝因美管理層，公司左手小額回購，右手大舉減持的行為容易引發(fā)道德風(fēng)險；在成為“奶粉一哥”幾年后就瀕臨退市凸顯管理能力有限。
近日，貝因美發(fā)布了定增預(yù)案，擬非公開發(fā)行股票募資不超過12億元，用于新零售終端賦能等項目及補充流動資金。需要注意是，公司若實施定增融資則違反有關(guān)法規(guī)，因公司正進行回購股票，回購期間不能發(fā)新股融資。
資料顯示，貝因美早在2019年5月份就拋出了回購方案，回購金額在2.5億元-5億元之間，回購期限一年。2020年5月，公司延長回購期限至2021年5月。但截至2020年8月31日，公司回購金額才0.46億元，進度緩慢。值得玩味的是，在宣布回購的一年多時間里，公司控股股東及持股5%以上的大股東輪番減持公司股票，回購緩慢而減持不斷，這樣的操作令人費解。
業(yè)績層面，貝因美在過去十年經(jīng)歷了大起大落，曾當(dāng)過行業(yè)一哥，卻一度因連續(xù)巨虧瀕臨退市，目前仍徘徊在虧損邊緣；市占率層面，公司主打產(chǎn)品嬰幼兒配方奶粉的市占率從2011年的9.4%跌至2019年的1.6%，呈斷崖式下跌；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及盈利能力層面，貝因美與行業(yè)龍頭相比遜色不少。
經(jīng)歷大起大落的貝因美，能否借定增走出泥潭？根據(jù)公司業(yè)績情況、資產(chǎn)質(zhì)量、管理層表現(xiàn)等綜合因素分析，貝因美很難靠一次定增改變現(xiàn)有的行業(yè)競爭格局，能維持現(xiàn)有市場份額已屬不易。
定增違規(guī)
今年2月份，證監(jiān)會發(fā)布了一系列再融資新規(guī)，一定程度上降低了融資門檻。比如，上市公司通過定增融資不再要求連續(xù)兩年盈利，這對2019年虧損的貝因美來說，無疑是個利好。
有意思的是，貝因美雖然借了再融資的東風(fēng)，卻違反了深交所的有關(guān)規(guī)定。根據(jù)《深圳證券交易所上市公司回購股份實施細則》第20條之規(guī)定，上市公司在回購期間不得發(fā)行股份募集資金（但依照有關(guān)規(guī)定發(fā)行優(yōu)先股的除外）。
公告顯示，貝因美于2019年5月通過了《關(guān)于回購公司部分股票的議案》，2020年5月20日又通過了《關(guān)于延長股份回購期限的議案》，回購期限截至2021年5月24日。
按照深交所的規(guī)定，上市公司在回購期間不得發(fā)行股票融資，故貝因美實施定增融資違規(guī)。“魚和熊掌不可兼得”，貝因美于9月5日發(fā)布公告稱，為順利開展非公開發(fā)行股票事宜，公司需要終止實施本次回購股份方案。
貝因美終止回購的行為無疑是對中小股東利益的侵犯。在發(fā)布回購方案時，有投資者會因?qū)⒇愐蛎赖幕刭徱暈槔�，增持公司股票，而公司終止回購轉(zhuǎn)而施行攤薄中小股東利益的定增，小股東們有苦難言。
左手回購 右手減持
與終止回購相比，貝因美小額回購而大股東輪番減持的行為更值得品味。
2019年5月，貝因美通過了《關(guān)于回購公司部分股票的議案》。預(yù)案顯示，貝因美擬回購資金總額不低于人民幣2.5億元，不超過人民幣5億元�；刭彿绞綖椴捎眉懈們r交易的方式從二級市場回購，回購的股份將用于員工持股計劃或股權(quán)激勵計劃。回購股份的期限為自股東大會審議通過本次回購方案之日起不超過12個月，即2020年5月24日屆滿。
但貝因美的回購“雷聲大、雨點小”，截至2020年5月20日，公司因回購支付的現(xiàn)金僅為0.46億元，還不到2.5億元的20%。公司稱回購進度慢是因為公司現(xiàn)金流壓力較大所致。
回購進度慢、金額小并不足為奇，持股5%以上的大股東輪番減持才顯蹊蹺。2019年8月，在貝因美發(fā)布回購預(yù)案后，公司第二大股東恒天然乳品（香港）有限公司（下稱“恒天然”）發(fā)布了減持預(yù)披露公告，稱因自身資金需要，計劃減持不超過1%的股份。
2020年11月、2020年3月和2020年5月，恒天然接連發(fā)布減持預(yù)披露公告，不斷減持手中股票。截至2020年8月26日，恒天然持有貝因美8.82%的股票，較2019年5月份的18.82%下降了10個百分點。換言之，在一年時間里，恒天然已經(jīng)將持有的大部分貝因美股票減持。
關(guān)于恒天然減持，貝因美在公告中聲稱是恒天然自身資金需要。市場猜測，恒天然減持可能是因投資貝因美虧損嚴(yán)重，故加速離場。
如果說恒天然的離場還有理念不合、避險止虧的恰當(dāng)因素，控股股東貝因美集團的連續(xù)減持則難言合理。
2020年5月，貝因美發(fā)布公告稱，2020年3月16日至2020年5月19日，控股股東貝因美集團通過間接轉(zhuǎn)讓的方式減持公司股份1054.59萬股，超過了公司股份的1%，減持原因未披露。
2020年8月11日，貝因美集團欲再次減持不超過1%的股票，減持原因是布局大健康產(chǎn)業(yè)、補充流動資金。從法人獨立的角度來說，貝因美集團和貝因美是兩家獨立的公司，人格獨立、財務(wù)獨立、經(jīng)營獨立。貝因美集團減持的理由雖說是布局大健康產(chǎn)業(yè)、補充流動資金，從法律層面講，是為自己補充資金。
盈利能力疲軟
近日，貝因美發(fā)布了半年報。2020年上半年，貝因美實現(xiàn)營業(yè)收入14.87億元，同比增長14.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.43億元，同比增長135.22%。摘帽不久的貝因美似乎煥然一新。
但實際上，如果扣除非經(jīng)常性損益的影響，貝因美仍處在虧損的邊緣。上半年，貝因美非經(jīng)常性損益為0.4億元，扣非凈利潤僅為0.03億元。
在這0.4億元的非經(jīng)常性損益中，政府補助為0.16億元，處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益為0.19億元。據(jù)6月11日公告，貝因美以1791萬元的交易對價將評估日凈資產(chǎn)為690.11萬元的上海貝因美食品銷售有限公司出售，處置收益計入到上半年的利潤表中。
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