導(dǎo)讀
近些年，為了清償債務(wù)，王健林出售了不少資產(chǎn)，將萬(wàn)達(dá)帶領(lǐng)走上了輕資產(chǎn)之路。
7月30日，萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展發(fā)布公告稱(chēng)，出售位于美國(guó)芝加哥的Vista Tower，作價(jià)2.7億美元。這是一家規(guī)劃總建筑面積約為17.6萬(wàn)平方米，計(jì)劃建成一座高350米、地上93層的五星級(jí)酒店，還處于在建階段，萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展擁有其90%的股東權(quán)益。
當(dāng)萬(wàn)達(dá)賣(mài)出這一項(xiàng)目后，意味著王健林已經(jīng)把海外的地產(chǎn)全部出售了。
而早在2018年1月，萬(wàn)達(dá)開(kāi)啟了出售海外項(xiàng)目的計(jì)劃。王健林在萬(wàn)達(dá)年會(huì)上道出了此舉的目的，表示“萬(wàn)達(dá)過(guò)去幾年在海外投了一批項(xiàng)目，現(xiàn)在我們決定清償海外債務(wù)，賣(mài)一半資產(chǎn)就能把全部債務(wù)清償。”
值得關(guān)注的是，在此之前，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)旗下的寶貝王早教業(yè)務(wù)發(fā)生了股權(quán)變更，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓了出去。要知道，王健林在2018年的年會(huì)上說(shuō)過(guò)，寶貝王早教業(yè)務(wù)有可能超過(guò)萬(wàn)達(dá)電影，成為萬(wàn)達(dá)集團(tuán)一個(gè)新的核心企業(yè)。
王健林的這一系列“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”的舉動(dòng)說(shuō)明萬(wàn)達(dá)仍在繼續(xù)走輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型之路。近幾年，萬(wàn)達(dá)也并沒(méi)有再進(jìn)入其他的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，仍然聚焦商業(yè)地產(chǎn)這一主業(yè)。
如今，海外資產(chǎn)賣(mài)光了，那盈利情況又如何呢？
虧損或?qū)⒀永m(xù)，擬定增逆勢(shì)擴(kuò)大影院規(guī)模
8月4日，萬(wàn)達(dá)電影公布了中期業(yè)績(jī)報(bào)告。上半年?duì)I業(yè)收入僅實(shí)現(xiàn)19.72億元，同比下降73.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-15.67億元，同比下降398.81%，虧損嚴(yán)重；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量1.80億元，同比下降80.54%；環(huán)比來(lái)看，二季度比一季度的虧損持續(xù)擴(kuò)大。原因不言而喻，由于其院線(xiàn)業(yè)務(wù)較重，在疫情期間業(yè)績(jī)受到重創(chuàng)。
最近5年來(lái)，雖然營(yíng)收逐年上漲，但凈利潤(rùn)并未同比增長(zhǎng)，表現(xiàn)在凈利率逐年下滑，從2015年的14.8%下滑至2018年的9.2%，2019年公司歸母凈利潤(rùn)首次為負(fù)值，系公司商譽(yù)出現(xiàn)大幅減值所致；若2020年持續(xù)虧損，那就離ST不遠(yuǎn)了。要知道，這可是我國(guó)電影院線(xiàn)的龍頭企業(yè)，可見(jiàn)，整個(gè)行業(yè)的狀況糟糕程度難以想象。
圖表 1：萬(wàn)達(dá)電影近5年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)情況（億元）
數(shù)據(jù)來(lái)源：歷年財(cái)報(bào)，融中財(cái)經(jīng)整理
截至2020年8月3日，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)實(shí)現(xiàn)票房收入2.78億元，占全國(guó)總票房11.9%，遠(yuǎn)高出其他院線(xiàn)。如果疫情得到控制，銀幕數(shù)量將成為業(yè)績(jī)彈性大小的關(guān)鍵點(diǎn)。截至2019年底，萬(wàn)達(dá)電影旗下影院共計(jì)656家，銀幕數(shù)量5806塊，均處行業(yè)第一。
萬(wàn)達(dá)電影有明顯的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，這從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可見(jiàn)一斑。利潤(rùn)表上，利潤(rùn)下降的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收入下降的幅度。也就是說(shuō)，只有產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，方能提升其盈利能力。院線(xiàn)復(fù)工前，固定成本不變，復(fù)工后短期時(shí)間內(nèi)，票房慘淡收入幾乎無(wú)法覆蓋新增的日常運(yùn)營(yíng)成本。從目前的復(fù)工局面來(lái)看，我們預(yù)計(jì)截至第三季度，公司的虧損或?qū)⑦M(jìn)一步加劇。如若遭遇疫情的反復(fù)，萬(wàn)達(dá)電影的現(xiàn)金流將面臨極大的考驗(yàn)。
為了提升現(xiàn)金流，萬(wàn)達(dá)電影開(kāi)啟了在二級(jí)市場(chǎng)再融資之路。
2020年7月27日，萬(wàn)達(dá)發(fā)布公告稱(chēng)，其非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。
萬(wàn)達(dá)電影于4月發(fā)布定增預(yù)案，擬向不超過(guò)35名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行A股股票，募集資金總額不超過(guò)43.5億元，其中30.45億元用于新建影院項(xiàng)目，其余13.05億元用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金及償還借款。公告顯示，萬(wàn)達(dá)電影擬在2020年至2022年新建電影院162家，投資總額為31.45億元。擬新建影院主要分布在江蘇省、河北省、河南省、廣東省等省份，其中93家位于萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)內(nèi)，采用直營(yíng)模式，即由公司直接投資興建，影院資產(chǎn)歸院線(xiàn)所有，并由公司出資租賃物業(yè)，對(duì)影院進(jìn)行裝修并全部自主運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一品牌、統(tǒng)一建設(shè)、統(tǒng)一排片、統(tǒng)一管理。
萬(wàn)達(dá)電影逆勢(shì)擴(kuò)張后，行業(yè)集中度將進(jìn)一步得到提升，但能否改善其現(xiàn)金路，有賴(lài)于后續(xù)疫情的發(fā)展和防控程度。
輕資產(chǎn)故事何以繼續(xù)？
時(shí)間回到5年前，萬(wàn)達(dá)開(kāi)啟了輕資產(chǎn)的模式。
2015年初，萬(wàn)達(dá)與光大安石等四家機(jī)構(gòu)簽約，擬投資240億合作建20座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)。
按照最初協(xié)議，投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)出資、拿地以及建設(shè)環(huán)節(jié)，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)則負(fù)責(zé)選址、招商及運(yùn)營(yíng)管理環(huán)節(jié)，共享租金收益。萬(wàn)達(dá)“輕資產(chǎn)”模式雛形，就此而出。
在這種模式加持下，2015年往后，萬(wàn)達(dá)跑得更快了，其商業(yè)項(xiàng)目新增速度亦得以提升。
圖表 2：2015年-2019年新開(kāi)業(yè)商業(yè)項(xiàng)目
當(dāng)然，在實(shí)施輕資產(chǎn)模式后，萬(wàn)達(dá)的負(fù)債情況得以改善，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅提升。在2014年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為12.61億元，而到了2015年實(shí)施輕資產(chǎn)模式后，該數(shù)值上升到20.89億元，增幅明顯。
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