日前，有“國(guó)產(chǎn)第一羊奶”美譽(yù)的陜西紅星美羚乳業(yè)股份有限公司（下稱“紅星美羚”）披露并更新了上市招股說(shuō)明書。
公開資料顯示，紅星美羚成立于1998年，主營(yíng)業(yè)務(wù)是以羊乳粉為主的羊乳制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉等。2015年4月，紅星美羚曾掛牌新三板，3年后，紅星美羚從新三板摘牌并計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板重新上市。
營(yíng)收增長(zhǎng)失速單一大客戶流失
2017年到2019年，紅星美羚的營(yíng)收分別為2.6億元、3.1億元和3.4億元，對(duì)應(yīng)營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為22.54%、20.26%、8.66%。從營(yíng)收增長(zhǎng)可以看出，公司業(yè)務(wù)發(fā)展速度近三年逐年遞減，2019年增速下降尤為明顯。
從前五大客戶變化看，公司前五大銷售占比下降明顯背后存在大客戶流失現(xiàn)象。2016年至2019年，前五大客戶銷售收入占總收入之比分別為43.08%、35.86%、44.36%、25.11%�？梢钥闯觯�2019年前五大客戶收入占比下降明顯。進(jìn)一步追查明顯發(fā)現(xiàn)，無(wú)錫舍得生物科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“舍得生物”）曾作為公司第一大客戶在2019年前五大客戶名單中消失。2016年至2018年，舍得生物占公司銷售額分別為4752.20萬(wàn)元、 4828.34萬(wàn)元、8638.52萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)銷售占比分別為22.28%、18.47%、27.48%。數(shù)據(jù)或說(shuō)明，舍得生物對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大，其增長(zhǎng)失速背后或因大客戶流失所致。
公司采取經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中以經(jīng)銷方式實(shí)現(xiàn)的收入比例均在90%以上。2017年至2019年，公司經(jīng)銷收入分別為2.4億元、2.82億元、3.07億元，經(jīng)銷商數(shù)量分別為159家、112家和243家，對(duì)應(yīng)平均經(jīng)銷商收入分別為150萬(wàn)元、251萬(wàn)元、126萬(wàn)元。
盡管公司經(jīng)銷商數(shù)量在大增，但是其平均單家經(jīng)銷收入在2019年下降明顯。對(duì)于經(jīng)銷商的選擇，公司或陷入兩難局面。一方面，過(guò)小的經(jīng)銷商或增加公司經(jīng)銷商管理成本及管理難度；另一方面，公司過(guò)度依賴大經(jīng)銷商，一旦大經(jīng)銷商合作終止，則使得公司高增長(zhǎng)業(yè)績(jī)或不具備可持續(xù)性，舍得生物的流失對(duì)紅星美羚業(yè)績(jī)影響已凸顯。
來(lái)源：招股說(shuō)明書
大幅提價(jià)致經(jīng)銷商流失？競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或難言明顯
紅星美羚盡管業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)失速，但收入整體上升，然而，其收入增長(zhǎng)但是銷量卻逐年下降。2017年至2019年，公司銷量分別3717.11噸、3348.36噸、3091.03噸，同比增速分別為15%、-10%、-8%。
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從定價(jià)策略看，近年公司銷售價(jià)格波動(dòng)較大。
2017年至2019年，兒童及成人乳粉產(chǎn)品平均單價(jià)分別為6.06萬(wàn)元/噸、7.89萬(wàn)元/噸、8.43萬(wàn)元/噸，單價(jià)變動(dòng)幅度分別為2.43%、30.47%、6.82%；嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品平均單價(jià)分別為8.18萬(wàn)元/噸、11.95萬(wàn)元/噸、11.68萬(wàn)元/噸，單價(jià)變動(dòng)幅度分別為4.73%、46.07%、-2.3%�？梢钥闯�，公司主要產(chǎn)品整體呈現(xiàn)提價(jià)趨勢(shì)，2018年提價(jià)尤為明顯。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于兒童及成人乳粉、嬰幼兒配方乳粉。報(bào)告期各期間，上述兩類產(chǎn)品合計(jì)占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 98.27%、99.35%及 94.23%。
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對(duì)此，公司解釋稱2017 年-2018 年，由于生鮮羊乳價(jià)格持續(xù)上漲，公司根據(jù)市場(chǎng)情況相應(yīng)調(diào)高了大部分產(chǎn)品品類的售價(jià)，羊乳粉產(chǎn)品的平均售價(jià)呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)。2018 年，由于生鮮羊乳價(jià)格上漲幅度較大，公司生鮮羊乳采購(gòu)均價(jià)同比上升了 69.87%，公司相應(yīng)調(diào)高產(chǎn)品的價(jià)格，兒童及成人乳粉的平均售價(jià)提高 30.47%，嬰幼兒配方乳粉的平均售價(jià)提高 46.07%。2019 年，由于生鮮羊乳采購(gòu)價(jià)格較上年有所下降，公司產(chǎn)品售價(jià)保持平穩(wěn)。
值得一提的是，有媒體曾報(bào)道，經(jīng)銷商稱紅星美羚2018年大幅提高產(chǎn)品售價(jià)，致使其成人粉和嬰配粉市場(chǎng)“均不好做”。此外，紅星美羚承諾給經(jīng)銷商的市場(chǎng)支持也未及時(shí)兌現(xiàn)，導(dǎo)致部分經(jīng)銷商利益受損，進(jìn)而退出紅星美羚代理。
我國(guó)羊乳制品行業(yè)的發(fā)展正處于快速增長(zhǎng)期，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭，但行業(yè)整體集中度較低。由于我國(guó)羊乳制品產(chǎn)業(yè)起步比較晚，受奶山羊養(yǎng)殖特點(diǎn)和國(guó)民生活習(xí)慣的制約，我國(guó)羊乳制品加工企業(yè)眾多，但品牌較為分散且大多知名度不高，呈現(xiàn)出“小而散”的特征。外資羊乳制品加工企業(yè)雖然市場(chǎng)占有率較高，但亦并無(wú)獨(dú)占鰲頭型領(lǐng)軍企業(yè)。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)大型牛乳制品生產(chǎn)企業(yè)憑借著雄厚的資金、技術(shù)和渠道優(yōu)勢(shì)也開始參與到羊乳制品行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中來(lái)。
國(guó)金證券研報(bào)顯示，在眾多羊奶粉品牌中，第一梯隊(duì)是佳貝艾特、和氏、圣特拉慕、百躍，第二梯隊(duì)則是卡洛塔妮、藍(lán)河、紐貝滋羊、天籟牧羊。紅星美羚的德瑞蘭帝則并不在前兩個(gè)梯隊(duì)之中。
盡管紅星美羚的德瑞蘭帝未在一二梯隊(duì)中，但其定價(jià)卻高于行業(yè)龍頭。
根據(jù)紅星美羚天貓旗艦店顯示，紅星美羚的德瑞蘭帝嬰兒配方羊奶粉1段800g，標(biāo)價(jià)498元/罐，券后價(jià)468元/罐；澳優(yōu)旗下佳貝艾特·悅白（全球羊奶第一品牌）嬰兒配方羊奶粉1段800g，標(biāo)價(jià)466元/罐，七罐捆綁促銷單價(jià)合398元/罐；和氏美貝嘉1段嬰幼兒配方羊奶粉寶寶羊乳800g*1罐，促銷價(jià)338元/罐。
毛利率及凈利潤(rùn)代表了公司的盈利能力和綜合管理能力。值得一提的是，2017年至2019年，公司綜合毛利率分別為 46.27%、32.62%、38.24%，公司綜合毛利率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。
產(chǎn)能利用率逐年下降 募集資金擴(kuò)產(chǎn)是否必要？
公司擬募集3.34億元資金，其中1.8億元擬用于紅星美羚奶山羊產(chǎn)業(yè)化二期建設(shè)項(xiàng)目，7000萬(wàn)元擬用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，3500萬(wàn)元擬用于紅星美羚永慶奶山羊養(yǎng)殖園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目，4900萬(wàn)元擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
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對(duì)于紅星美羚奶山羊產(chǎn)業(yè)化二期建設(shè)項(xiàng)目在公司已有的工業(yè)土地上進(jìn)行項(xiàng)目二期擴(kuò)建，主要新建集核心生產(chǎn)區(qū)、化驗(yàn)區(qū)、立體庫(kù)區(qū)為一體的進(jìn)口自動(dòng)化聯(lián)合生產(chǎn)車間1座，建設(shè)羊乳粉干法生產(chǎn)線2條、智能包裝線9條。
公司稱此項(xiàng)目滿足了公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的要求。本項(xiàng)目產(chǎn)品為羊乳粉，包含嬰幼兒配方羊乳粉和調(diào)制羊乳粉，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后總設(shè)計(jì)加工能力為年產(chǎn)1萬(wàn)噸羊乳粉。主要產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)能情況如下：
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值得一提的是，目前公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能為4320噸/年，但是近三年公司產(chǎn)能利用率逐年遞減。2017年至2019年，公司產(chǎn)能利用率分別為91.99%、78.68%、74.07%。
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此外，公司現(xiàn)金流波動(dòng)性較大。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為7339.27萬(wàn)元、-6026.38萬(wàn)元及 5607.46萬(wàn)元。（來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院/夏蟲）
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