存貨超營收銷售費(fèi)用率高企
早在2019年2月，市場間有消息稱，郎酒有向經(jīng)銷商壓貨的行為。相關(guān)報(bào)道顯示，春節(jié)前后，不斷有一些經(jīng)銷商反應(yīng)庫存壓力很大，而由于郎酒提價(jià)過快也導(dǎo)致消費(fèi)者流失嚴(yán)重。
這引發(fā)市場人士猜測，此次郎酒股份沖刺IPO有可能要靠壓貨經(jīng)銷商美化報(bào)表。
據(jù)招股書顯示，2017年—2019年，郎酒股份的存貨分別62.52億元、71.71億元和84.24億元，而同期營收分別為51.16億元、74.79億元和83.48億元。
從以上數(shù)據(jù)可以看出，三年中有兩年郎酒股份的存貨超過同期營收，而2018年的存貨亦占當(dāng)期營收的95.88%。
郎酒股份2017年—2019年流動(dòng)資產(chǎn)情況（萬元）
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
而《投資時(shí)報(bào)》梳理18家上市白酒企業(yè)的2019年存貨數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，只有*ST皇臺(tái)（000995.SZ）存貨微超當(dāng)期營收0.02億元，剩余17家白酒企業(yè)2019年存貨均未超過當(dāng)期營收，且營收前十的白酒上市公司存貨占營收的比重均未超過70%。
不得不說，郎酒股份的存貨高企冠絕行業(yè)。
此外，2017年—2019年，郎酒股份存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為1352.37天、1300.11天和1747.57天，2019年較2018年增加447.46天。
而從反映一家白酒公司品牌影響力和盈利能力的銷售費(fèi)用率來看，郎酒股份同樣不容樂觀。
據(jù)招股書顯示，2017年—2019年，郎酒股份的銷售費(fèi)用分別為18.21億元、29.32億元和19.37億元，而同期營收分別為51.16億元、74.79億元和83.48億元，銷售費(fèi)用率分別為 35.59%、39.20%和23.20%。
而《投資時(shí)報(bào)》研究員梳理發(fā)現(xiàn)，2019年郎酒股份的銷售費(fèi)用率，在同期營收前十大上市酒企中能排名第4，顯著高于貴州茅臺(tái)的3.69%、五糧液的9.95%和洋河股份（002304.SZ）的11.64%，而這已經(jīng)是郎酒股份降費(fèi)后的銷售費(fèi)用率。
若以2018年來看，郎酒股份39.20%的銷售費(fèi)用率則排名行業(yè)第一，超當(dāng)期上市白酒企業(yè)榜首古井貢酒（000596.SZ）8.32個(gè)百分點(diǎn)。
綜上可以看出，郎酒的股份營收對(duì)于銷售費(fèi)用的依賴程度仍然很大。
商標(biāo)權(quán)歸屬暫告安全
公開資料顯示，最初，郎酒股份的商標(biāo)資產(chǎn)歸古藺縣國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司代縣政府持有，許可給郎酒股份在酒等商品上獨(dú)占使用。
2002年3月10日及12日，古藺縣人民政府與瀘州寶光集團(tuán)有限公司（下稱寶光集團(tuán)）分別簽定了《轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及《轉(zhuǎn)讓補(bǔ)充協(xié)議》。根據(jù)這兩份協(xié)議規(guī)定，古藺縣人民政府協(xié)議將郎酒集團(tuán)76.56%的股權(quán)作價(jià)4.9億元轉(zhuǎn)讓給寶光集團(tuán)。
寶光集團(tuán)于1997年在瀘州市工商行政管理局登記成立，當(dāng)時(shí)法定代表人為郎酒股份現(xiàn)在的董事長汪俊林，并且也為第一大股東。
根據(jù)當(dāng)時(shí)四川華信（集團(tuán)）會(huì)計(jì)師事務(wù)所評(píng)估，郎酒集團(tuán)截至2001年9月30日的凈資產(chǎn)評(píng)估值為6.39億元（不含商標(biāo)、商譽(yù)等無形資產(chǎn)及天寶洞、地寶洞的使用權(quán)）。也就是說在當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)讓時(shí)，商標(biāo)、商譽(yù)等無形資產(chǎn)仍然歸古藺縣政府所有。
2010年，古藺國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司將商標(biāo)轉(zhuǎn)讓給了久盛投資，據(jù)當(dāng)時(shí)媒體報(bào)道稱“郎”等商標(biāo)轉(zhuǎn)讓時(shí)采用直接劃轉(zhuǎn)的方式，久盛投資支付的價(jià)款為0。
企查查數(shù)據(jù)顯示，久盛投資目前共有兩大股東，即四川郎酒股份有限公司和古藺縣國有資產(chǎn)投資經(jīng)營公司，前者持股80%，后者持股20%，其實(shí)控人為汪俊林。
據(jù)此，有分析顯示，郎酒生產(chǎn)性資產(chǎn)和商標(biāo)資產(chǎn)的最終控制人均是汪俊林，郎酒IPO因此便順理成章。
而招股書中的一段話也印證了市場人士的猜測：2020年4月24日，瀘州市人民政府出具了《瀘州市人民政府關(guān)于對(duì)四川郎酒集團(tuán)有限責(zé)任公司產(chǎn)權(quán)變動(dòng)等事項(xiàng)予以確認(rèn)的函》（瀘市府函[2020]71 號(hào)），同意古藺縣人民政府對(duì)郎酒集團(tuán)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)等事項(xiàng)的意見，確認(rèn)“郎”牌商標(biāo)等無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合法有效。
同時(shí)，保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師認(rèn)為：雖然寶光集團(tuán)取得“郎”牌商標(biāo)所有權(quán)存在程序瑕疵，但鑒于四川省國資委已授權(quán)、瀘州市人民政府與古藺縣人民政府已進(jìn)行確認(rèn)，該等瑕疵對(duì)寶光集團(tuán)取得久盛投資 80%股權(quán)的合法有效性不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響。
對(duì)標(biāo)茅臺(tái)恐不靈
這些年，郎酒的那句廣告語“云貴高原和四川盆地接壤的赤水河畔誕生了中國兩大醬香白酒，其中一個(gè)是青花郎”，廣為流傳。有分析認(rèn)為，其意在對(duì)標(biāo)A股醬香第一酒貴州茅臺(tái)（600519.SH），為自己品牌造勢。
除了廣告宣傳，郎酒股份還意欲將產(chǎn)品價(jià)格漲到與茅臺(tái)一般。
2019年6月，郎酒股份上調(diào)了4款青花郎酒的單瓶出廠價(jià)，其中53度青花郎、44.8度青花郎、39度青花郎（均500ml）的出廠價(jià)單瓶均上調(diào)79元，而53度大青花郎（3300ml）的單瓶出廠價(jià)將上調(diào)880元。
業(yè)內(nèi)人士稱，目前青花郎的出廠價(jià)已提高到909元，這一價(jià)格比經(jīng)典五糧液出廠價(jià)889元還高。
另外，郎酒股份還將青花郎的目標(biāo)零售價(jià)設(shè)為1500元/瓶，并計(jì)劃在3年內(nèi)通過6次提價(jià)來實(shí)現(xiàn)。
但漲價(jià)確實(shí)能提升價(jià)值嗎？據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前，中國高端白酒市場正走向寡頭壟斷，以600元為分界線的酒品中，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖和夢之藍(lán)牢牢占據(jù)了600元以上產(chǎn)品大部分市場，特別是茅臺(tái)、五糧液兩大巨頭就占去近80%—85%的高端市場，剩下的也被夢之藍(lán)、國窖1573等瓜分。
業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于品牌底蘊(yùn)和歷史積淀并沒有那么深的郎酒股份而言，定位中國兩大醬香白酒之一，某種程度上屬于“傍大款”。從品牌和市場的角度來看，郎酒的這種策略有利于其快速占領(lǐng)消費(fèi)者心智。
有資深白酒愛好者向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，能喝得起青花郎的人，一般都會(huì)選擇五糧液、茅臺(tái)等高端產(chǎn)品。
而值得注意的是，同樣定位醬香白酒的國臺(tái)酒業(yè)已于5月18日搶先遞交招股說明書。若國臺(tái)酒業(yè)搶先登陸A股，郎酒成為“醬香白酒第二股”的愿望恐將落空。
來源：投資時(shí)報(bào)
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