雖然是云貴高原和四川盆地接壤的赤水河畔誕生的白酒企業(yè)之一，但郎酒股份2019年營收增速同比下滑34.56個百分點，資產(chǎn)負(fù)債率卻超行業(yè)平均28.54個百分點。值得注意的是，該公司近三年中有兩年存貨金額高于當(dāng)期營收
自2019年8月，中國證監(jiān)會四川監(jiān)管局官網(wǎng)公布了《郎酒股份輔導(dǎo)備案基本情況表》以來，市場一直關(guān)注四川郎酒股份有限公司（下稱郎酒股份）的進一步消息。
終于十個月后，2020年6月5日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布了郎酒股份首次公開發(fā)行股票招股說明書，而這也意味著，郎酒股份第三次正式開啟IPO進程。
招股書顯示，郎酒股份此次擬發(fā)行不超過7000萬股，募集資金約74.54億元，投入“優(yōu)質(zhì)醬香型白酒產(chǎn)能建設(shè)項目”“郎酒數(shù)字化運營建設(shè)項目”“郎酒企業(yè)技術(shù)中心建設(shè)項目”“優(yōu)質(zhì)濃香型、兼香白酒產(chǎn)能建設(shè)項目”和補充流動資金。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，郎酒股份控股股東為四川郎酒集團有限責(zé)任公司（下稱郎酒集團），實控人為汪俊林，其直接和間接控制郎酒股份76.70%的股權(quán)。
《投資時報》研究員注意到，此前郎酒股份曾因商標(biāo)歸屬問題引起市場廣泛關(guān)注，這被認(rèn)為是其遲遲未能登陸資本市場的原因。此時重啟IPO，是否意味著郎酒股份商標(biāo)歸屬問題已經(jīng)順利解決？
另外，從招股書披露的財報數(shù)據(jù)來看，郎酒股份的營收并未達(dá)到此前市場傳言的百億元。且該公司近三年存貨，有兩年超過其當(dāng)期營收，唯一未超過的2018年存貨亦占當(dāng)期營收95.88%。
事實上，在2019年初，市場就有傳言稱，郎酒有向經(jīng)銷商壓貨的行為。這也一度引發(fā)市場人士的猜測，此次郎酒股份沖刺IPO是否要靠壓貨經(jīng)銷商美化報表？
與此同時，《投資時報》研究員注意到，郎酒股份近三年資產(chǎn)負(fù)債率普遍保持在60%以上，而2019年18家白酒上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率僅為37.52%。
而該公司2017年及2018年的銷售費用率（銷售費用/營業(yè)收入）始終高于18家上市酒企，在大幅“降費增利”的2019年，其銷售費用率與18家上市酒企相比，依然排在前列。
有分析人士認(rèn)為，在當(dāng)下白酒行業(yè)存量博弈的市場環(huán)境中，郎酒股份一方面受到一線白酒龍頭的擠壓，另一方面，二三酒企的強烈競爭也使其壓力山大，能否逆水行舟，脫穎而出，還是一個問號。
營收未到百億負(fù)債率超60%
由于得天獨厚的自然條件，四川酒業(yè)非常發(fā)達(dá)，共有瀘州、宜賓、綿竹、邛崍四大白酒產(chǎn)地，誕生了五糧液（000858.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）、劍南春、舍得酒業(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）、郎酒六家知名酒企，并稱“六朵金花”。
其中，瀘州老窖、五糧液、舍得、水井坊四家均已上市，而始于1903年，擁有百年歷史的郎酒，卻由于種種原因遲遲未能登陸資本市場。
事實上，早在2007年郎酒就計劃IPO，其還成立了郎酒股份有限公司，但受企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績以及經(jīng)營狀況等因素的影響，暫停了上市計劃。
2009年8月，郎酒再次恢復(fù)上市計劃，并被四川省金融辦列入2009年四川省重點上市培育第一批企業(yè)名單，但次年該計劃再度終止。
此次重啟IPO應(yīng)屬郎酒股份第三次闖關(guān)。
公開資料顯示，郎酒股份主營“郎”牌系列酒產(chǎn)品，主要代表產(chǎn)品有“青花郎”（高端醬香酒）、“紅花郎”（次高端醬香酒）、“郎牌特曲”（濃香酒）和“小郎酒”（兼香酒）四個系列。
據(jù)招股書顯示，2017年—2019年，郎酒股份分別實現(xiàn)營收51.16億元、74.79億元和83.48億元，其中2018年和2019年同比增長46.18%和11.62%。同期，該公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.04億元、7.12億元和24.25億元，其中2018年和2019年同比增長134.33%和240.30%。
2017年—2019年郎酒股份營收及歸母凈利潤數(shù)據(jù)（萬元）
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
從以上數(shù)據(jù)來看，郎酒股份2019年營收增速較2018年下滑34.56個百分點，但歸母凈利潤卻同比大幅增長超100個百分點。
對此，郎酒股份解釋稱，主要受公司銷售收入穩(wěn)步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高端化，自主生產(chǎn)部分原輔材料以降低成本，以及廣告費用支出合理控制等因素疊加影響。
《投資時報》研究員仔細(xì)觀察發(fā)現(xiàn)，其歸母凈利潤大增的核心原因來自于“提價”和“降費”。
從提價方面來看，2017年—2019年，郎酒股份的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為67.71%、75.38%和80.94%，不斷攀升。
以2019年主營毛利率來看，郎酒股份在18家白酒上市公司中僅次于貴州茅臺（600519.SH）和瀘州老窖（000568.SZ）。
從降費方面來看，郎酒股份2018年和2019年的銷售費用分別為29.32億元和19.37億元，2019年銷售費用較2018年，同比下滑33.94%，減少了9.95億元。
另外，《投資時報》研究員注意到，與大部分上市白酒企業(yè)不同的是，郎酒股份的資產(chǎn)負(fù)債率較高。
據(jù)招股書顯示，2017年—2019年，郎酒股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.06%、67.02%和66.06%，近三年普遍保持在60%以上。
而同期，18家白酒上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為39.60%、43.35%和37.52%，顯著低于郎酒股份。以2019年來看，18家白酒上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值，較郎酒股份低28.54個百分點。
值得注意的是，截至2019年年末，郎酒股份總負(fù)債達(dá)138.33億元，同比增長31.80%。其中，流動負(fù)債116.86億元，非流動負(fù)債21.47億元，而在流動負(fù)債中，短期借款高達(dá)23.87億元，應(yīng)付賬款達(dá)8.96億元，而應(yīng)收賬款僅為0.11億元。
郎酒股份坦言，公司近幾年通過負(fù)債方式大力拓展基酒產(chǎn)能與儲能、增加營銷投入等。在較高資產(chǎn)負(fù)債率的情況下，如果公司未來經(jīng)營活動現(xiàn)金流入不及預(yù)期，會對公司的還本付息造成不利影響。
而《投資時報》研究員也注意到，本次募資用途中，郎酒也將用10億元用于補充流動資金。
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