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截至4月30日，10家A股珠寶上市公司（剔除ST金泰、ST剛泰及未發(fā)布年報(bào)的東方金鈺）披露了年報(bào)。2019年，受經(jīng)濟(jì)增速放緩，珠寶行業(yè)景氣度下降等因素影響，上市公司的業(yè)績(jī)總體上不及預(yù)期，10家公司中有6家營(yíng)收同比下降，6家公司的扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降。
利潤(rùn)率方面，萊紳通靈的毛利率最高為58.2%，高出排名第二的潮宏基20多個(gè)百分點(diǎn)，盡管萊紳通靈主打高端鉆石產(chǎn)品，且以自營(yíng)為主，但其逆勢(shì)上升的毛利率與連續(xù)下降的業(yè)績(jī)以及下降的存貨周轉(zhuǎn)率背離。毛利率最低的是老鳳祥（8.46%）；凈利率最高為周大生（18.23%），愛(ài)迪爾、金洲慈航的凈利率因?yàn)樘潛p為負(fù)值。
費(fèi)用率方面，萊紳通靈以33.77%的銷售費(fèi)用率位居榜首，但其當(dāng)年的研發(fā)費(fèi)用了僅為0.004%，這與其定位高端注重設(shè)計(jì)的描述不符。2019年研發(fā)費(fèi)用率最高的是潮宏基（1.64%）；銷售費(fèi)用率最低的是老鳳祥（1.5%）；管理費(fèi)用率最高的依然是萊紳通靈（10.07%），遠(yuǎn)超同行平均水平，管理費(fèi)用率最低的是老鳳祥（1.03%）。
毛利率畸高
年報(bào)顯示，萊紳通靈的主營(yíng)業(yè)務(wù)是鉆石珠寶首飾的品牌運(yùn)營(yíng)管理、產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)及零售。2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.19億元，同比下降20.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.46億元，同比下降30.29%，營(yíng)收凈利都連續(xù)兩年下降。
在業(yè)績(jī)不斷下行的背景下，公司的毛利率卻逆勢(shì)上升，2019年的毛利率為58.2%，比2018年增長(zhǎng)2.77個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，公司的毛利率在同行中始終一騎絕塵，2019年的毛利率高出排名第二的潮宏基20多個(gè)百分點(diǎn)。
萊紳通靈的高毛利率的原因一是產(chǎn)品以鉆石為主，占比約9成；二是銷售模式以自營(yíng)為主，2017-2019年自營(yíng)收入占比分別為68.3%、70.01%和82.63%，占比7-8成。公開(kāi)資料顯示，鉆石產(chǎn)品的毛利率要高于黃金飾品，自營(yíng)模式的毛利率高于經(jīng)銷模式和其他模式。
盡管毛利率高于同行有一定的合理性，但萊紳通靈逆勢(shì)增長(zhǎng)的毛利率與下降的存貨周轉(zhuǎn)率不匹配。wind顯示，萊紳通靈2017-2019年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.64、0.58和0.35，逐年下降。
毛利率是公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的表現(xiàn)，毛利率升高通常與收入增加、周轉(zhuǎn)率提升相關(guān)聯(lián)，然而萊紳通靈畸高的毛利率卻沒(méi)帶來(lái)收入增長(zhǎng)和更高的周轉(zhuǎn)效率。
截至2019年12月31日，萊紳通靈賬面上的存貨價(jià)值為16.73億元，較年初增長(zhǎng)了15.7%，占當(dāng)期總資產(chǎn)的61.59%。公司稱，存貨占公司總資產(chǎn)的比例較大，主要由于珠寶行業(yè)產(chǎn)品單件價(jià)值高、款式多、周轉(zhuǎn)速度較慢等特點(diǎn)；加上公司品牌升級(jí)后經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整，公司大力推出多款王室 IP 系列化產(chǎn)品匹配戰(zhàn)略定位，新產(chǎn)品的備貨和老產(chǎn)品的周轉(zhuǎn)下降；以及經(jīng)營(yíng)不善或不符合品牌定位的加盟門店關(guān)閉數(shù)量較多，產(chǎn)生了一定的退貨；同時(shí)，公司為降低采購(gòu)成本，在市場(chǎng)價(jià)格較低時(shí)預(yù)購(gòu)部分原材料，也往往會(huì)為年初銷售旺季增加一定的備貨。
最依賴營(yíng)銷 研發(fā)支出與定位背離
盡管萊紳通靈的毛利率接近60%，但凈利率僅11.09%，這是因?yàn)楣酒陂g費(fèi)用率也較高。wind顯示，萊紳通靈的銷售費(fèi)用率在11家珠寶上市公司最高，2019年的數(shù)據(jù)為33.77%，比第二名潮宏基高出10個(gè)百分點(diǎn)。
值得注意的是，萊紳通靈的銷售費(fèi)用率已經(jīng)連續(xù)三年增長(zhǎng)，2017-2019年的數(shù)據(jù)分別是24.85%、29.07%和33.77%。營(yíng)業(yè)收入連續(xù)兩年下降，銷售費(fèi)用率卻逐年提升，萊紳通靈的日子并不好過(guò)。
與銷售費(fèi)用形成鮮明對(duì)比的是，萊紳通靈的研發(fā)費(fèi)用卻低的可憐，2019年僅為0.004%，銷售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的8440倍。這與萊紳通靈聲稱的注重研發(fā)設(shè)計(jì)不符，也與“王室珠寶 王室品位”的品牌定位不符。2019年研發(fā)費(fèi)用率最高的是潮宏基，為1.64%，是萊紳通靈的410倍。
業(yè)績(jī)不及預(yù)期，萊紳通靈2019年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額也由正轉(zhuǎn)負(fù)，從2018年的1.68億元轉(zhuǎn)為-0.71億元，公司稱主要系為銷售備貨導(dǎo)致支付的現(xiàn)金增加所致。（來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 段練）
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