地處長(zhǎng)江三角洲南翼的杭州市，是“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的延伸交點(diǎn)，和“網(wǎng)上絲綢之路”戰(zhàn)略樞紐城市。杭州山水相依、湖城合璧，杭州光云科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“光云科技”）正是坐落在這座堪稱“人間天堂”的城市中。
而欲在資本市場(chǎng)“分一杯羹”的光云科技，其背后卻問題“纏身”。近年來，光云科技在緊抱阿里巴巴“大腿”的同時(shí)，下游競(jìng)爭(zhēng)加劇。不僅如此，光云科技與“子虛烏有”公司發(fā)生交易，銷售商品的真實(shí)性或該“打上問號(hào)”。而光云科技募投項(xiàng)目變相“炒房”，涉嫌圈錢的問題亦不容小覷。
一、凈利潤(rùn)增速大幅下滑，毛利率變動(dòng)趨勢(shì)異于同行
自詡“成為全球企業(yè)軟件服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)跑者”的光云科技，其2018年的凈利潤(rùn)增速，卻大幅下滑。
2016-2018年及2019年第三季度，光云科技的營(yíng)業(yè)收入分別為2.62億元、3.58億元、4.65億元、3.37億元，2017-2018年分別同比增長(zhǎng)36.65%、29.89%。
2016-2018年及2019年第三季度，光云科技的凈利潤(rùn)分別為2,112.96萬元、9,895.28萬元、10,710.91萬元、5,715.21萬元，2017-2018年分別同比增長(zhǎng)368.31%、8.24%。
與此同時(shí)，近年來，光云科技毛利率變動(dòng)趨勢(shì)異于同行。
2016-2018年，光云科技的綜合毛利率分別為56.12%、56.85%、60.11%、63.53%。
同期，可比同時(shí)上海愛用寶科技股份有限公司的綜合毛利率分別為69.2%、65.48%、60.69%、51.43%；杭州美登科技股份有限公司的綜合毛利率分別為79.02%、77.56%、74.8%、74.03%；2016-2017年，可比公司廈門歡樂逛科技股份有限公司的綜合毛利率分別為65.98%、69.77%。
2016-2018年，上述可比公司的平均綜合毛利率分別為71.4%、70.94%、67.75%、62.73%。
制圖：金證研滬深資本組 數(shù)據(jù)來源：光云科技招股書
不僅凈利潤(rùn)增速大幅下滑，毛利率變動(dòng)趨勢(shì)也異于同行，在此情況下，光云科技緊抱阿里巴巴“大腿”，成長(zhǎng)或靠“接濟(jì)”。
二、緊抱阿里“大腿”,成長(zhǎng)或靠“接濟(jì)”
行業(yè)下游主要為各類電商平臺(tái)商家的光云科技，實(shí)則依賴于阿里巴巴集團(tuán)旗下的電商平臺(tái)，成長(zhǎng)或靠阿里巴巴集團(tuán)“接濟(jì)”。
近年來，國(guó)內(nèi)電子商務(wù)交易總額增速逐年下滑，且2018年中國(guó)網(wǎng)上零售交易規(guī)模增速也出現(xiàn)下滑。
據(jù)商務(wù)部電子商務(wù)和信息化司發(fā)布的《2018中國(guó)電子商務(wù)報(bào)告》，2015-2018年，國(guó)內(nèi)電子商務(wù)交易總額分別為21.79萬億元、26.1萬億元、29.16萬億元、31.63萬億元，2016-2018年分別同比增長(zhǎng)19.8%、11.7%。8.5%。
同期，國(guó)內(nèi)網(wǎng)上零售交易規(guī)模分別為3.88萬億元、5.16萬億元，7.18萬億元、9.01萬億元，2016-2018年分別同比增長(zhǎng)26.2%、32.2%、23.9%。
同時(shí)，光云科技所從事的電子商務(wù)衍生服務(wù)業(yè)的交易規(guī)模增速，也呈逐年下滑趨勢(shì)。
據(jù)招股書，2016-2018年，國(guó)內(nèi)電商衍生服務(wù)業(yè)的交易規(guī)模增速分別同比增長(zhǎng)55.36%、35.43%、24.18%，預(yù)計(jì)2019-2020年分別同比增長(zhǎng)22.47%、20.95%。
在下游行業(yè)增速放緩，以及電子商務(wù)衍生服務(wù)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速呈逐年下滑趨勢(shì)的情況下，光云科技的主要產(chǎn)品收入依賴于阿里巴巴集團(tuán)旗下電商平臺(tái)。
2016-2018年及2019年上半年，光云科技電商SaaS產(chǎn)品收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為55.47%、48.95%、61.81%、68.41%。
其中，光云科技SaaS產(chǎn)品的收入，主要來源于包括淘寶和天貓?jiān)趦?nèi)的阿里巴巴集團(tuán)旗下電商平臺(tái)，同期占比分別為99.79%、99.41%、90.9%、87.8%。
不僅主要產(chǎn)品收入依賴于阿里巴巴集團(tuán)，2016-2018年及2019年上半年，光云科技的第一大供應(yīng)商均為阿里巴巴集團(tuán)旗下企業(yè)，光云科技對(duì)其采購金額占營(yíng)業(yè)成本的比例分別為52.34%、44.03%、47.91%、55.97%。
然而不可回避的是，近年來，各電商平臺(tái)或面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇的情形。
三、主要產(chǎn)品收入增速下滑，下游競(jìng)爭(zhēng)加劇
據(jù)前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人數(shù)據(jù)，用戶電商APP選擇更加多元化，電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。
從“雙11”用戶安裝電商APP數(shù)量來看，用戶安裝電商APP數(shù)量增多，安裝5個(gè)及以上電商APP的用戶占比則明顯增加，2018年安裝5個(gè)及以上電商APP的用戶占比，較2017年提升了11.5%。
從“雙11”電商APP獨(dú)占率，也就是同類型APP中，用戶僅安裝該款A(yù)PP的比例來看，手淘APP獨(dú)占率較上年同期大幅下滑，拼多多則躍居第二。
此外，據(jù)濟(jì)南市電子商務(wù)公共服務(wù)平臺(tái)援自三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年第一季度，拼多多的營(yíng)收同比增速為228%，是阿里巴巴增速的4.5倍，且其活躍用戶數(shù)也快速增長(zhǎng)，若以年活躍用戶數(shù)衡量平臺(tái)規(guī)模，拼多多已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)第二大電商平臺(tái)。
2019年，統(tǒng)計(jì)局主管的市場(chǎng)信息調(diào)查業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《2019年第三季度B2C電商平臺(tái)市場(chǎng)消費(fèi)報(bào)告》顯示，2019年第三季度，在消費(fèi)升級(jí)背景下，京東依托品牌、技術(shù)、數(shù)據(jù)、營(yíng)銷等全方位的優(yōu)勢(shì)，在眾多關(guān)鍵消費(fèi)市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位。
綜上所述，近年來，除阿里巴巴旗下的淘寶和天貓外，其他電商平臺(tái)，如拼多多、京東等也在快速發(fā)展，光云科技依賴的阿里巴巴旗下平臺(tái)，或面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇的情形。
雪上加霜的是，光云科技主營(yíng)的電商SaaS產(chǎn)品也面臨困境。
據(jù)招股書，電商SaaS產(chǎn)品主要分為超級(jí)店長(zhǎng)、旺店系列、快遞助手以及其他。
2016-2018年及2019年上半年，超級(jí)店長(zhǎng)收入主要來源于阿里巴巴商家服務(wù)市場(chǎng)，在該市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)銷售收入1.15億元、1.3億元、1.3億元、0.59億元，2017-2018年分別同比增長(zhǎng)12.7%、0.28%，2019年上半年同比增長(zhǎng)-8.04%。
2018年，超級(jí)店長(zhǎng)在阿里巴巴商家服務(wù)市場(chǎng)上的銷售收入增速大幅下滑，2019年上半年更是出現(xiàn)增速同比負(fù)增長(zhǎng)，不僅如此，2018年與2019年上半年，其付費(fèi)用戶數(shù)量也出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
據(jù)招股書，2016-2018年及2019年上半年，超級(jí)店長(zhǎng)在阿里巴巴商家服務(wù)市場(chǎng)上的付費(fèi)用戶數(shù)量分別為56.03萬元、59.44萬元、54.63萬元、47.22萬元，2017-2018年付費(fèi)用戶數(shù)量分別同比增長(zhǎng)6.09%、-8.08%，2019年上半年同比增長(zhǎng)-13.56%。
除此之外，光云科技的其他主要產(chǎn)品，也出現(xiàn)付費(fèi)用戶數(shù)量增速大幅下滑和負(fù)增長(zhǎng)的情況。
據(jù)招股書，2017-2018年以及2019年上半年，光云科技的主要產(chǎn)品超級(jí)快車付費(fèi)用戶數(shù)的增長(zhǎng)率分別為5.38%、-13.89%、-37.46%，旺店交易付費(fèi)用戶數(shù)的增長(zhǎng)率分別為109.61%、87.27%、2.46%，旺店商品付費(fèi)用戶數(shù)的增長(zhǎng)率分別為120.02%、26.31%、0.99%。
由上述可見，光云科技下游行業(yè)整體增速放緩，其主要產(chǎn)品收入依賴于阿里巴巴集團(tuán)旗下的電商平臺(tái)。然而，近年來，各電商平臺(tái)或競(jìng)爭(zhēng)加劇，京東、拼多多等平臺(tái)也快速發(fā)展。一波未平一波又起，光云科技主要產(chǎn)品收入出現(xiàn)增速大幅下滑，甚至負(fù)增長(zhǎng)，且其主要產(chǎn)品的付費(fèi)用戶數(shù)量，也出現(xiàn)大幅下滑和負(fù)增長(zhǎng)的情況，光云科技成長(zhǎng)能力存疑。
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