美團(tuán)點(diǎn)評(píng)第三季度財(cái)報(bào)出爐，營(yíng)收和利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)獲得認(rèn)可，然而投資者仍擔(dān)心其盈利的可持續(xù)性，未來(lái)找到一個(gè)盈利能力很強(qiáng)的核心業(yè)務(wù)，對(duì)于美團(tuán)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。
美團(tuán)點(diǎn)評(píng)最新公布的第三季度財(cái)報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收275億元，同比增長(zhǎng)44.1%，較第二季度的227億元增長(zhǎng)21.1%；凈利潤(rùn)為13.3億元。
對(duì)于市值已經(jīng)突破6000億港元，成為國(guó)內(nèi)僅次于阿里、騰訊的排名第三的互聯(lián)網(wǎng)公司，投資者最擔(dān)心的還是其未來(lái)盈利是否具有持續(xù)性問(wèn)題。在美團(tuán)不斷進(jìn)行新業(yè)務(wù)拓展的大背景下，其邊界拓展行為對(duì)其“生態(tài)”的影響又會(huì)有多大呢？
就此，《紅周刊》特邀請(qǐng)?zhí)m慕資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制官周密，某資產(chǎn)管理公司合伙人、研究員李東方，互聯(lián)網(wǎng)觀(guān)察家尹生共同解讀。周密認(rèn)為，美團(tuán)短期內(nèi)還找不到一個(gè)跟騰訊的游戲或者阿里的金融/云計(jì)算相似的優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金牛，其未來(lái)的重心是要找到一個(gè)盈利能力很強(qiáng)的核心業(yè)務(wù)，否則會(huì)陷入一個(gè)叫好不叫座的境地。
李東方認(rèn)為，若美團(tuán)的餐飲供應(yīng)鏈和生鮮業(yè)務(wù)商業(yè)模式跑通，并能占據(jù)一定市場(chǎng)份額，應(yīng)該可以再造一個(gè)美團(tuán)。尹生表示，美團(tuán)并不是完全靠“流量”的生意，而更接近于連接甚至直接提供不同的服務(wù)本身，比如外賣(mài)。美團(tuán)需要做的就是，怎么讓用戶(hù)能基于美團(tuán)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)豐富性之外獲取額外的價(jià)值。
未來(lái)重心找到盈利能力強(qiáng)的核心業(yè)務(wù)
《紅周刊》：今年以來(lái)，美團(tuán)股價(jià)持續(xù)上漲，最大漲幅超過(guò)130%，市值突破6000億港元，成為市值僅次于阿里、騰訊的國(guó)內(nèi)排名第三的互聯(lián)網(wǎng)公司。
周密：美團(tuán)股價(jià)持續(xù)上漲與其今年以來(lái)持續(xù)優(yōu)化的基本面，以及由此帶來(lái)的盈利能力提升有直接關(guān)系。在美團(tuán)的幾大業(yè)務(wù)中，外賣(mài)業(yè)務(wù)的整體市占率在持續(xù)提升，穩(wěn)坐行業(yè)第一的寶座，已經(jīng)能做到大體盈虧平衡；
到店業(yè)務(wù)是最有壁壘和價(jià)值的業(yè)務(wù)，雖然抽傭水平難以提升，但因廣告營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)始放量，盈利能力也有進(jìn)一步提升；酒店業(yè)務(wù)盈利能力不錯(cuò)，間夜量已經(jīng)是行業(yè)第一，目前該業(yè)務(wù)的重心是滲透高星級(jí)酒店，未來(lái)很有希望成為行業(yè)第一；
新業(yè)務(wù)在“減虧”和“輕模式運(yùn)營(yíng)”的策略指引下，今年也出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。正是在各項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利能力快速抬升下，使得股價(jià)有了快速上漲的動(dòng)力。
尹生：之前大家一直在懷疑美團(tuán)的商業(yè)模式能不能賺錢(qián)，但在過(guò)去的幾個(gè)季度，美團(tuán)已經(jīng)證明它是可以賺錢(qián)的，這讓很多對(duì)美團(tuán)產(chǎn)生質(zhì)疑的投資人慢慢改變了看法，開(kāi)始對(duì)它產(chǎn)生了信心，進(jìn)而也反映到資本市場(chǎng)上。
《紅周刊》：市場(chǎng)表現(xiàn)證明美團(tuán)的商業(yè)模式得到認(rèn)可，以美團(tuán)目前的估值水平看，它還有進(jìn)一步提升空間嗎？
周密：目前美團(tuán)的估值是偏低的，這點(diǎn)可從兩個(gè)角度去判斷：第一是PS估值，大型互聯(lián)網(wǎng)公司還是比較合適用PS來(lái)估值的，美團(tuán)現(xiàn)在4.9，十分成熟的同樣是大型生態(tài)型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的騰訊為7.8，阿里巴巴為7.6，就此來(lái)看，美團(tuán)是低估的；第二是定性估值，美團(tuán)的生活服務(wù)圈很大，不輸給騰訊的泛娛樂(lè)圈和阿里的電商零售圈。
當(dāng)下，美團(tuán)的市值只有6100億港元，遠(yuǎn)不及騰訊和阿里，對(duì)于在自己的領(lǐng)域已經(jīng)有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)地位的美團(tuán)而言，不談能否超越騰訊、阿里，要想達(dá)到萬(wàn)億市值還是很有希望的。
李東方：如果簡(jiǎn)單地把實(shí)物電商和服務(wù)電商做個(gè)對(duì)比：美團(tuán)截至三季度的年度GTV是6300億，當(dāng)前市值約760億美元；阿里巴巴中國(guó)零售業(yè)務(wù)截至今年一季度的年度GMV是5.7萬(wàn)億，當(dāng)前市值約5200億美元。
但是服務(wù)電商目前的滲透率較低，增速也更高一些，從這點(diǎn)分析來(lái)看，美團(tuán)當(dāng)前的估值基本合理。不過(guò)，若從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度分析，一旦美團(tuán)的餐飲供應(yīng)鏈和生鮮業(yè)務(wù)商業(yè)模式能夠跑通，并且占據(jù)了一定市場(chǎng)份額，則還是可以再造一個(gè)美團(tuán)的。
《紅周刊》：決定美團(tuán)未來(lái)估值走向的核心因素又會(huì)是什么？
周密：決定美團(tuán)未來(lái)估值走向的核心有兩點(diǎn)：第一是業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度和廣度空間，外賣(mài)業(yè)務(wù)已經(jīng)趨近上限，進(jìn)一步提升的空間不大，未來(lái)可以利用既有平臺(tái)和騎手團(tuán)隊(duì)配送其他品類(lèi)商品，比如生鮮、水果和藥品等，這一塊的深度挖掘價(jià)值還是很大的；
到店的可拓展空間最大，生活服務(wù)品類(lèi)仍有很多尚未開(kāi)發(fā)以及開(kāi)發(fā)程度不夠的；酒店業(yè)務(wù)在跟攜程激烈競(jìng)爭(zhēng)中成長(zhǎng)，美團(tuán)有優(yōu)勢(shì)，我估計(jì)64開(kāi)是極限；
新業(yè)務(wù)目前都還在探索中，不管是2b的餐飲供應(yīng)鏈、2c的買(mǎi)菜，還是打車(chē)、單車(chē)業(yè)務(wù)，都有眾多玩家在參與�？偟膩�(lái)說(shuō)，外賣(mài)的深度、到店酒旅的廣度都有不錯(cuò)的拓展空間。
另外一點(diǎn)是盈利能力。目前美團(tuán)的幾大業(yè)務(wù)總體來(lái)說(shuō)盈利空間不大,餐飲本身是一個(gè)薄利行業(yè)，外賣(mài)業(yè)務(wù)議價(jià)能力弱，需要持續(xù)補(bǔ)貼騎手成本，商戶(hù)端抽傭水平漸趨瓶頸，能維持大體盈虧平衡已屬不易；
到店業(yè)務(wù)抽傭水平也到瓶頸，廣告營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)有天然輻射范圍限制，空間也不大；酒店業(yè)務(wù)目前還在跟行業(yè)老大激烈戰(zhàn)斗中，遠(yuǎn)未到收獲成果的時(shí)刻；新業(yè)務(wù)都是需要持續(xù)投入的業(yè)務(wù)，且偏線(xiàn)下業(yè)務(wù)，投入資源重，短期內(nèi)看不到盈利可能。
因此綜合來(lái)看，未來(lái)美團(tuán)的重心就是要找到一個(gè)盈利能力很強(qiáng)的核心業(yè)務(wù)，否則就會(huì)陷入明明業(yè)務(wù)很強(qiáng)，但就是不怎么賺錢(qián)，處于叫好不叫座的境地。
外賣(mài)和新業(yè)務(wù)仍有提升空間
《紅周刊》：財(cái)報(bào)顯示，美團(tuán)從二季度開(kāi)始就控制騎手成本，縮減雇員開(kāi)支，減少用戶(hù)獎(jiǎng)勵(lì)，這個(gè)變化被看成是其餐飲外賣(mài)業(yè)務(wù)從2019年二季度毛利大升的重要原因。
周密：外賣(mài)業(yè)務(wù)的盈利能力的逐步提升，主要是因?yàn)樵谑杖攵说膫蚪鹇侍岣�、在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)放量提升變現(xiàn)率和毛利率；成本端則是規(guī)模效應(yīng)和持續(xù)的重金投入建設(shè)智能調(diào)度系統(tǒng)降低成本大頭——騎手成本（占收入比72%），以及進(jìn)入存量提頻階段后，不再需要大規(guī)模補(bǔ)貼獲取新用戶(hù)，獲客成本持續(xù)降低，重心轉(zhuǎn)向消費(fèi)頻次提升。
對(duì)美團(tuán)來(lái)說(shuō)，外賣(mài)業(yè)務(wù)盈利能力一般，毛利率將長(zhǎng)期維持在25%以下，大體能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，也不排除個(gè)別季度再次虧損的可能性。不過(guò)不用過(guò)于擔(dān)心，外賣(mài)的核心作用是在引流上，是公司的流量基本盤(pán)，戰(zhàn)略意義大于財(cái)務(wù)價(jià)值，盈利能力低不用過(guò)于在意。
李東方：目前來(lái)看，騎手的配送成本再加上代理商的費(fèi)用和利潤(rùn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)用戶(hù)支付的配送費(fèi)用，需要商家支付的傭金來(lái)彌補(bǔ)。這種情況下，美團(tuán)外賣(mài)業(yè)務(wù)毛利率提升的確不容易。
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