房地產(chǎn)行業(yè)的冬天，從上游最先開始。
前不久，廈門狄耐克智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“狄耐克”），對(duì)外界披露了首次公開發(fā)行股票并在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市招股說(shuō)明書。招股書顯示，狄耐克擬公開發(fā)行新股3000萬(wàn)股，擬投入募集資金5.01億元，用于制造中心升級(jí)與產(chǎn)能擴(kuò)建等項(xiàng)目。
狄耐克的主營(yíng)業(yè)務(wù)是樓宇對(duì)講、智能家居等智慧社區(qū)安防智能化設(shè)備的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造和銷售，下游客戶主要包括龍湖集團(tuán)、世茂房地產(chǎn)、招商蛇口、綠地控股等知名房地產(chǎn)開發(fā)商。
狄耐克在業(yè)界被稱是靠房地產(chǎn)“吃飯”的企業(yè)。依據(jù)狄耐克發(fā)布的招股書，從數(shù)據(jù)上看，狄耐克是智能對(duì)講機(jī)行業(yè)內(nèi)一家有實(shí)力的企業(yè)，盈利能力完全符合要求。不過(guò)數(shù)據(jù)顯示，狄耐克一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額超過(guò)70%的比例來(lái)自于龍湖集團(tuán)、世茂房地產(chǎn)、招商蛇口、中南集團(tuán)、綠地控股等大中型房地產(chǎn)商以及昇輝電子等大型工程商，而且占比還在不斷上升。
狄耐克的處境反映了當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)供應(yīng)鏈上游企業(yè)的現(xiàn)狀：應(yīng)該將企業(yè)做大還是做強(qiáng)之問(wèn)仍在繼續(xù)。
應(yīng)收賬款比例過(guò)高
壞賬風(fēng)險(xiǎn)加大
查看其銷售情況，可發(fā)現(xiàn)狄耐克的客戶群主要集中在房地產(chǎn)商中，2017年至2019年1~3月，房地產(chǎn)商的貢獻(xiàn)占其營(yíng)收比例分別為34.97%、39.41%和35.78%。龍湖集團(tuán)、雅居樂集團(tuán)、世茂房地產(chǎn)、招商蛇口等大型地產(chǎn)商均“榜上有名”。尤其是龍湖地產(chǎn)，常年位居狄耐克收入來(lái)源前兩名。
而同時(shí)，狄耐克一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額超過(guò)70%的比例來(lái)自于龍湖集團(tuán)、世茂房地產(chǎn)、招商蛇口、中南集團(tuán)、綠地控股等大中型房地產(chǎn)商以及昇輝電子等大型工程商，而且占比還在不斷上升。
狄耐克自身的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)的數(shù)值逐年增大。從招股書上可以得知：2016年~2018年3年年末，狄耐克應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為37.92%、44.43%、53.76%。同時(shí)應(yīng)收賬款增長(zhǎng)速度也超過(guò)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度。2017年和2018年，該公司營(yíng)業(yè)收入分別較上年增長(zhǎng)32.57%和19.83%，推動(dòng)2017年末和2018年末公司應(yīng)收賬款余額分別較上年末增長(zhǎng)44.43%和53.76%。
單從市場(chǎng)角度分析，在整個(gè)房地產(chǎn)原材料和配套設(shè)備供應(yīng)鏈中，大型房地產(chǎn)企業(yè)擁有更多的議價(jià)權(quán)。這也就導(dǎo)致了上游企業(yè)在回款和訂價(jià)方面處于弱勢(shì)地位。
從政策角度來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策維穩(wěn)、融資管控依然從緊。從中央到地方各級(jí)政府都出臺(tái)了一系列房地產(chǎn)調(diào)控的緊縮政策，包括房貸收緊、首套房購(gòu)房貸款利率上浮、降低銀行資金通過(guò)貸款、投資、理財(cái)、信托等渠道流入房地產(chǎn)市場(chǎng)等等，這對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)起到了一定降溫作用。而這些措施從某種程度上可能會(huì)影響狄耐克房地產(chǎn)客戶的付款節(jié)奏。
大幅裁減研發(fā)人員降成本
營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
從招股書來(lái)看，2016年~2018年，狄耐克的研發(fā)費(fèi)用分別是2330.75萬(wàn)元、2643.72萬(wàn)元和2155.78萬(wàn)元，2018年較2017年減少18.46%，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為8.11%、6.94%和4.72%。公司對(duì)此解釋為：削減了部分不必要的研發(fā)人員支出，2018年研發(fā)人員平均人數(shù)由2017年的182人下降至143人，進(jìn)而使得當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用下降較多。
雖然狄耐克稱，隨著收入的增長(zhǎng)，其研發(fā)費(fèi)用率逐步下降；但值得關(guān)注的是，狄耐克的研發(fā)費(fèi)用率低于同行平均水平。2016年~2018年，同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別是8.82%、8.73%和9.36%。2018年，公司的研發(fā)費(fèi)用率約是行業(yè)均值的一半，是行業(yè)內(nèi)部靠后的那一批。
而與此形成對(duì)比的是，狄耐克的銷售費(fèi)用率高于大部分同行公司，其從事銷售業(yè)務(wù)的人員也在幾年之內(nèi)大幅增長(zhǎng)。分析人士表示，招股書顯示，在報(bào)告期內(nèi)，狄耐克的銷售費(fèi)用率一直高于16%，其依靠營(yíng)銷來(lái)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的特征非常明顯。
自2016年起，狄耐克的銷售費(fèi)用逐年增長(zhǎng)：從2016年的5014萬(wàn)元，到2017年的6853.89萬(wàn)元，再到2018年的7317.58萬(wàn)元。其銷售費(fèi)用率也一直居高不下，分別為：17.45%、17.99%和16.03%；而同行可比公司的銷售費(fèi)用率均值分別是11.97%、11.94%和13.25%。
對(duì)此，狄耐克解釋稱，其招股書中列出的來(lái)邦科技、麥馳物聯(lián)和太川股份三家公司業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小，其銷售人員配置、渠道建設(shè)、售后服務(wù)等方面的支出與公司及安居寶的可比性相對(duì)較弱。
雖然狄耐克認(rèn)為銷售規(guī)模比自己小的公司不具有可比性，我們還是用安居寶來(lái)和狄耐克做了一下比較：
2016年~2018年，安居寶的銷售費(fèi)用率分別為17.32%、15.74%和12.53%，呈逐年下降的趨勢(shì)。狄耐克稱，公司銷售費(fèi)用率超出安居寶，主要是因?yàn)榻陙?lái)公司注重銷售渠道的建設(shè)和維護(hù)，積極拓展新業(yè)務(wù)、新市場(chǎng)和新客戶，相應(yīng)支出增長(zhǎng)較多。狄耐克銷售費(fèi)用率偏高而且仍在上升，營(yíng)銷對(duì)公司業(yè)績(jī)影響超越行業(yè)水平。
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