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前幾年在港交所順利上市的周黑鴨（01458-HK），一上市就遭受資本市場的追捧，可是好景不長，這家公司的營收就止步不前，凈利潤則出現(xiàn)大幅下滑，股價也跟著出現(xiàn)了腰斬。
具體看，根據(jù)周黑鴨2018年財報顯示，公司自營門店由2017年的1027家，增長至2018年的1288家，增幅超過25%，而同期周黑鴨的營業(yè)總收入由2017年的32.49億元（人民幣，下同），下滑至2018年的32.12億元，歸母凈利潤則更是由2017年的7.62億元下滑至2018年的5.40億元。
2019年上半年周黑鴨這種門店規(guī)模擴(kuò)張，但是收入不增加，凈利潤大幅下滑的趨勢進(jìn)一步加劇，這是什么原因?qū)е碌模?/p>
毛利率下滑，費用占比大幅提升
周黑鴨門店數(shù)量快速擴(kuò)張，如果營收也可以基本同步，凈利潤一般不會太差，但是，如果一旦門店數(shù)增加了，營收卻沒有增長，則可能出現(xiàn)兩個原因，一是公司平均每個門店的銷量大幅減少了，要不然就是，公司產(chǎn)品為了上量，被迫降價了。
根據(jù)周黑鴨近三年報表顯示，公司的毛利率由2016年的最高點62.3%，下降至2017年的60.9%，下降至2018年的57.5%，2019年上半年進(jìn)一步下降至55.9%。
2016年至2017年周黑鴨的毛利率只能算正常波動，但是到2017年之后，周黑鴨的毛利率就開始大幅下滑，一直到2019年上半年，已經(jīng)至2017年高點的62.3%，下滑6.4個百分點，直接影響公司凈利率6.4個百分點。
毛利率下滑并沒有給公司帶來收入的增加，那么問題就更嚴(yán)重了，由于周黑鴨門店全部采取直營模式，單店賣出的金額下降，本店員工、折舊等費用并不會因為收入下降，而出現(xiàn)下降。
我們再來看兩組數(shù)據(jù)，2016年至2018年周黑鴨的銷售及分銷成本占營收比例分別為25%、29%和34%，2016年至2018年行政開支占營收比例分別為5.0%、4.4%和5.5%，費用占比大幅上漲，費用占比提升吃掉公司利潤比毛利率下滑吃掉的利潤更多。
到這里，我們會發(fā)現(xiàn)一個比較明顯的問題，近三年周黑鴨經(jīng)營狀態(tài)在快速惡化，產(chǎn)品定價能力在下滑，公司大幅加大營銷投入的力度，但也沒有改變產(chǎn)品賣不動事實，如果不是因為公司自身凈利率比較高、盈利能力比較強(qiáng)，恐怕現(xiàn)在已經(jīng)就處于虧損狀態(tài)了。
放開特許經(jīng)營，可以改變利潤大幅下滑的趨勢？
2019年上半年周黑鴨實現(xiàn)總營收同比增長1.8%，歸母凈利潤同比下滑32.4%，凈利率為13.78%，很明顯周黑鴨靠直營模式擴(kuò)張規(guī)模、提升利潤這條路走不通了。
在2019年11月18日，周黑鴨在武漢總部舉行新聞發(fā)布會，正式放開特許經(jīng)營，實行直營加特許經(jīng)營的模式，這就有點意思了，公司產(chǎn)品賺錢能力最強(qiáng)的時候，全部采取直營，現(xiàn)在賣不動了，開始放開特許經(jīng)營了。
但從公司角度來看，總歸是好事，最起碼為公司業(yè)績增長找到了新的突破口。另外，周黑鴨在選擇特許經(jīng)營商上，對特許經(jīng)營商的要求并不低1．必須擁有優(yōu)質(zhì)的物業(yè)以及選址資源，保障門店良好的經(jīng)營效益2．具有連鎖經(jīng)營管理的成功經(jīng)驗和追求卓越的精神3．具有當(dāng)?shù)厣鐣Y源，能為特許經(jīng)營開始提供有力支持，保障門店經(jīng)營的順暢4．具有足夠的資金條件，能夠持續(xù)高質(zhì)量開放和拓展市場。
周黑鴨對特許經(jīng)營對象要求那么高，其主要還是因為公司足夠賺錢、有底氣，就算公司凈利率大幅下滑，但也高達(dá)13.78%，盈利能力秒殺一批制造業(yè)公司。特許經(jīng)營對象資源足夠強(qiáng)大，對公司來說肯定是好事，意味著特許經(jīng)營商從各方面可以幫助公司營銷、建立品牌形象。
現(xiàn)在公司把以往直營模式改為直營加特許經(jīng)營模式之后，能否扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑的問題，這需要觀察，因為現(xiàn)在周黑鴨的問題是，市場對公司產(chǎn)品認(rèn)可度不夠，這點從近兩年周黑鴨的經(jīng)營業(yè)績就已經(jīng)體現(xiàn)。
周黑鴨放開特許經(jīng)營，公司股價在港交所次日上漲21.88%。
來源：財華社
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