導(dǎo)語：顧家家居為何在這個特定節(jié)點(diǎn)如此在意業(yè)績和股價(jià)？盡管我們尚無法得知具體的答案，但我們已知的是，就在今年10月14日，其將迎來大股東股權(quán)的解禁……
上市公司并購擴(kuò)張本是一件十分正常的事情。但并非所有并購行為都有益于公司長期發(fā)展。A股中因?yàn)橐鐑r(jià)并購卻最終未達(dá)預(yù)期，而導(dǎo)致股價(jià)暴跌的案例比比皆是�？梢哉f，并購重組既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。
本文聚焦的顧家家居（SH：603816），過去一年來繁密的投資并購行為，便疑點(diǎn)重重。
來源：顧家家居公告，點(diǎn)擊看大圖。
01 高溢價(jià)瘋狂并購
作為國內(nèi)的軟裝家具龍頭股，顧家家居從上市至今，總共從資本市場融資約31億元（IPO：20.34億元，可轉(zhuǎn)債：10.97億元）。而其在2018年的投資活動，幾乎相當(dāng)于其全部從資本市場融到的錢。
無論從投資規(guī)模還是投資時間跨度來看，顧家家居在2018年的投資并購活動絕對可以用“瘋狂”兩字形容。
顧家家居在2018年進(jìn)行的并購中，多數(shù)投資均存在明顯溢價(jià)。這一點(diǎn)直接反應(yīng)在顧家家居財(cái)報(bào)的商譽(yù)上——2018年一年，顧家家居的商譽(yù)就由2017年的0元飆升至8.33億元。
具體來看，在顧家家居8.33億元的商譽(yù)中，并購納圖茲（上海）形成商譽(yù)3.61億元；并購璽堡家居形成商譽(yù)2.45億元；并購優(yōu)先家具形成商譽(yù)1.04億元。
來源：顧家家居2018年財(cái)報(bào)，點(diǎn)擊看大圖。
【1】“慈善式”收購
我們先來看一下顧家家居在2018年形成商譽(yù)最多的收購案，標(biāo)的為納圖茲（上海）。之所以稱這次收購是“慈善式”收購，是因?yàn)闃?biāo)的資產(chǎn)的估值很高，而交易的對手方則在多年連續(xù)虧損后，終于通過出售子公司股權(quán)扭虧。
2018年3月，顧家家居公布了并購納圖茲（上海）的收購方案，顧家家居以6500萬歐元（合5.05億元）的價(jià)格收購其51%的股權(quán)。也就是說，顧家家居對于納圖茲（上海）這家公司整體的估值約為9.9億元。
但實(shí)際上，根據(jù)收購方案中的數(shù)據(jù)顯示，截止2017年底，納圖茲（上海）公司的總資產(chǎn)不過7877萬元，凈資產(chǎn)更是區(qū)區(qū)1039.43萬元，與顧家家居給出的近10億元的估值相去甚遠(yuǎn)。
如果按照PE（市盈率）來計(jì)算，納圖茲（上海）2017年的取得凈利潤2103萬元，PE值也高達(dá)47倍。
來源：顧家家居公告，點(diǎn)擊看大圖。
此外，納圖茲（上海）的原擁有者納圖茲家具（NYSE：NTZ），本是一家美股上市公司。這家公司最新的股價(jià)為1.8美元，公司的整體市值也不過1974.71萬美元（約合1.4億元；截至10月4日）。要知道，納圖茲家具尚擁有納圖茲（上海）49%的股份。
來源：雪球，點(diǎn)擊看大圖。
以2018年3月份的股價(jià)計(jì)算，當(dāng)時納圖茲家具的股價(jià)約在8美元附近，估算當(dāng)時公司的整體估值約為8748.97萬美元（約合6.27億元）。就算我們按照當(dāng)時的估值對比，顧家家居對于納圖茲（上海）的估值是否顯得也過高了呢？
【2】“散戶式”收購
顧家家居對Nick Scali的投資也是讓人匪夷所思的。
Nick Scali是一家成立于1962年的澳大利亞零售家具商，2004年在澳大利亞證券交易所ASX上市。
2018年3月，顧家家居以7澳元/股的價(jià)格，收購Nick Scali公司（澳大利亞上市公司）約13.63%的股價(jià)，該項(xiàng)投資于2018年4月27日交割完畢。顧家家居當(dāng)時的這筆投資共耗資7727.63萬澳元（約合3.72億元）。
但在今年9月5日，顧家家居卻以6.65澳元/股的價(jià)格清倉了Nick Scali的股票，較當(dāng)時7澳元/股的股價(jià)折價(jià)5%。
在持股期間，顧家家居分別在2018年10月26日和2019年3月27日，收購對方發(fā)放的264.95萬澳元和275.99萬澳元的分紅。
算上獲得的分紅，顧家家居才勉強(qiáng)在投資Nick Scali上獲得收益154.55萬澳元（約合744萬元），投資的收益率僅為2%。 這樣的收益率甚至不如到銀行去購買理財(cái)產(chǎn)品。
為何顧家家居當(dāng)時會耗資3.72億元成為對方的第二大股東，又為何在短短一年時間就選擇清倉？僅僅為了2%的收益率？ 這樣的神造作，像極了賺點(diǎn)就跑的股市“小散”。
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