顧家家居一路“買買買”、并購多家公司后引發(fā)的資金緊張、商譽高懸等問題，將會通過自身利潤增長得以緩解，還是成為潘多拉魔盒引發(fā)系列經(jīng)營危機？
“飲鴆止渴”還是“力挽狂瀾”？
未來幾年，顧家家居股份有限公司（下稱顧家家居、股票代碼603816）可能都難以逃開這道選擇題。
2018年連續(xù)大手筆并購布局海外市場和新品類，以及投建新廠擴產(chǎn)能——顧家家居一年投資30億元的大擴張畫風讓該公司營收取得增長的同時，凈利率、毛利率雙雙下降，費用率、應(yīng)收賬款大幅上漲。
多項財務(wù)指標的變化都標注出顧家家居當下資金狀況緊張，整合發(fā)展并不輕松，且并購形成的高額商譽亦在不斷提醒顧家家居不能踏錯一步，不然引發(fā)的可能是系列經(jīng)營危機。
《投資時報》研究員注意到，新近披露的中報里多項數(shù)據(jù)透露出的經(jīng)營潛在風險，已經(jīng)引發(fā)監(jiān)管部門關(guān)注。8月30日，上交所下發(fā)中報問詢函，要求顧家家居補充披露排除并購影響的2019年半年度關(guān)鍵經(jīng)營數(shù)據(jù)及其同比變化，以及是否存在商譽減值的風險，并就目前的發(fā)展模式及其可持續(xù)性充分提示風險。
《投資時報》研究員梳理業(yè)績報告后了解到，顧家家居2018年實現(xiàn)營收91.72億元，同比增長37.61%；凈利潤9.89億元，同比增長20.29%；扣非后凈利潤8.18億元，同比增長34.05%；毛利率36.37%，較上年降低0.89個百分點；凈利率為10.97%，較上年降低1.50個百分點。
今年中報顯示，上半年實現(xiàn)50.10億元，同比增長23.74%；凈利潤5.59億元，同比增長15.79%；扣非后凈利潤4.32億元，同比增長9.99%；毛利率35.64%，較上年降低0.34個百分點；凈利率為11.64%，較上年降低0.79個百分點。
分析上述數(shù)據(jù)可以看出，顧家家居營收凈利的增速今年大幅收窄，毛利率、凈利率也繼續(xù)下降，增長乏力跡象愈加明顯。
發(fā)展模式及可持續(xù)性受質(zhì)疑
2018年顧家家居的畫風無疑是大并購、大擴張，共計花去30多億元，顯然，該公司冀望通過收購和擴大產(chǎn)能來刺激發(fā)展速度。
《投資時報》研究員根據(jù)2018年報不完全統(tǒng)計的結(jié)果顯示，顧家家居2018年共計花費了27.53億元的資金用于并購。
具體而言，2018年2月和4月，分別通過兩只股權(quán)投資基金間接投資居然之家，出資合計5.98億元，間接持有居然之家1.65%的股權(quán)；3月，以7700萬澳元（折合人民幣3.7億元）參股澳洲家具品牌Nick Scali，獲得13.64%的股權(quán)；3月31日，0.36億元取得班爾奇家居60%股權(quán)；5月31日，以4156.5萬歐元（折合人民幣3.12億元）收購德國軟體家居品牌公司Rolf Benz AG99.92%股權(quán)；6月30日，2.01億元全資收購優(yōu)先家居。
進入下半年，步伐依舊。7月31日，以6500萬歐元，折合人民幣5.09億元的對價獲得納圖茲貿(mào)易（上海）51%股權(quán)；9月1日，2.52億元收購顧家寢具25%股權(quán)；10月30日，0.51億元拿到卡文家居51%股權(quán)；11月30日，出資4.24億元收購璽堡家居51%的股權(quán)。
值得注意的是，這些并購在2018年帶給顧家家居的利潤貢獻有限。其中，優(yōu)先家居、璽堡家居、納圖茲分別貢獻利潤3594.95萬元、768.24萬元、783.66萬元；Rolf Benz AG、班爾奇家居、卡文家居均為負貢獻，分別虧損1198.10萬元、1933.23萬元、17.22萬元。這從一個側(cè)面反映出，整合這些并購企業(yè)的難度和挑戰(zhàn)均頗大。
此外，2018年顧家家居在擴建產(chǎn)能方面也不乏大手筆投資。
2018年初，顧家家居公告稱擬投資不超過15.1億元，在黃岡新建年產(chǎn)60萬標準套軟體及400萬方定制家居產(chǎn)品項目。目前該項目已近完工，預(yù)計2019年底前竣工并投產(chǎn)。隨后，2018年3月，顧家家居發(fā)行可轉(zhuǎn)債，計劃募資10億元，在嘉興新建年產(chǎn)80萬標準套軟體家具項目。該項目總投資13.8億元，預(yù)計2021年前達產(chǎn)。
簡單加總計算可以看出，顧家家居2018 年對外并購和自身擴大產(chǎn)能的投資金額超過30 億元，業(yè)務(wù)擴張較快。
與此同時，該公司有息負債增長一樣迅猛，2018年資產(chǎn)負債率從2017年的38.63%升至52.28%，2019年6月底為49.23%，依舊維持高位。相比而言，2019年中的同行業(yè)公司歐派家居 、志邦家居 、中源家居 、索菲亞 的資產(chǎn)負債率，分別為36.72%、34.51%、33.15%、33.10%。
數(shù)據(jù)還顯示，顧家家居上半年財務(wù)費用同比增長501%至0.54 億元。
此外，由于2018 年收購多家公司，并將其納入合并報表范圍，對財務(wù)信息產(chǎn)生了較大影響。為便于投資者了解顧家家居經(jīng)營情況的真實變化趨勢，《投資時報》研究員注意到，上交所要求該公司補充披露排除并購影響的2019年半年度關(guān)鍵經(jīng)營數(shù)據(jù)及其同比變化，包括但不限于營業(yè)收入、歸母凈利潤、經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額、銷售費用、管理費用、研發(fā)費用、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、存貨等，同比變化較大的需說明原因。
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