這幾天茅臺降價的消息傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，公司股價也經(jīng)歷了暴跌又暴漲的過山車。我前段時間剛好也看過白酒行業(yè)，覺得茅臺是一家非常值得展開講講的公司。
相比起不少投資人會用“成癮品”、“強(qiáng)品牌”這類消費(fèi)股的角度去看它，但實(shí)際上茅臺帶有非常強(qiáng)的金融屬性，用金融股的視角去理解茅臺可能是一個更好的角度。
一、特殊的經(jīng)銷商群體
大家都知道53°飛天茅臺的價格有逐年攀升且有價無市的特點(diǎn)。根據(jù)券商19年6月做的調(diào)研，53°飛天茅臺在部分終端零售店的價格已經(jīng)超過了2500元，而且商品稀缺，很多消費(fèi)者有錢也買不到。
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這導(dǎo)致了經(jīng)銷商非常獨(dú)特的行為特征：一般的消費(fèi)品經(jīng)銷商都恨不得盡快賣掉手上的庫存，這是為了快速回攏資金，也是防止商品賣不掉貶值，但是茅臺的經(jīng)銷商完全沒有這個擔(dān)心。
一方面，茅臺的經(jīng)銷商們都有強(qiáng)大的信心，商品拿在手上能穩(wěn)定升值。茅臺沒有保質(zhì)期，年份越久越值錢，經(jīng)銷商有信心把茅臺拿在手上等待其升值，所以一般都會把貨拿在手上不急著賣出；有些黃牛也會吃貨，也承擔(dān)了一部分經(jīng)銷商職能。
另一方面，茅臺的經(jīng)銷商是市場上資金實(shí)力最雄厚的一批白酒經(jīng)銷商，能吃進(jìn)大量庫存且持有很長時間。如下圖所示，茅臺留給經(jīng)銷商的利潤空間是所有白酒企業(yè)中最豐厚的。商品好賣，利潤空間又高，這對經(jīng)銷商加盟的吸引力是致命的。
而茅臺本身將門檻拔得非常高(2013年茅臺經(jīng)銷商的門檻是一次性打款6365.6萬元；2014年茅臺在鄉(xiāng)縣級區(qū)域招商，門檻是一年最低完成800萬元進(jìn)貨，此外想成為茅臺經(jīng)銷商不僅得有錢，還得有當(dāng)?shù)卣藤Y源)，豐厚的利潤空間加嚴(yán)格的準(zhǔn)入門檻，使茅臺擁有了一批財力雄厚的經(jīng)銷商，能吃進(jìn)大量庫存并持有較長時間。
同樣是高檔白酒，五糧液的渠道利潤率跟茅臺完全不可同日而語
對一般的商品而言，經(jīng)銷商進(jìn)貨的需求取決于下游消費(fèi)者的需求;但對于有明顯升值預(yù)期的商品，經(jīng)銷商進(jìn)貨就已經(jīng)與下游無關(guān)，而與增值預(yù)期有關(guān)。
茅臺公司一直在限制經(jīng)銷商的進(jìn)貨額度，但也擋不住經(jīng)銷商的積極進(jìn)貨性。而經(jīng)銷商不急于拋售轉(zhuǎn)而把庫存拿在手中，進(jìn)一步導(dǎo)致了零售端的商品稀缺。
這也是為什么茅臺產(chǎn)能年年擴(kuò)張，價格越來越高，在餐桌卻越來越少見的原因。
二、生產(chǎn)端的稀缺性不是茅臺漲價的原因
很多人覺得茅臺少是因為產(chǎn)量低，還會講出“茅臺只有茅臺鎮(zhèn)能生產(chǎn)，所以稀缺”這樣明顯被洗過腦的歪道理。
實(shí)際上單論高端酒的話，濃香型白酒的高端產(chǎn)酒率比茅臺這種醬香型白酒低非常多，2018年五糧液酒產(chǎn)量兩萬多噸，瀘州老窖七八千噸，而茅臺是4.97萬噸，五糧液加瀘州老窖都不如茅臺一家的產(chǎn)酒量。
這是因為高端濃香型白酒的產(chǎn)出非常受窖池年限影響，明朝的窖池產(chǎn)10斤濃香型白酒能得到6~7斤高端酒，五六十年的窖池產(chǎn)出10斤酒卻只能得到不到1斤的高端酒，有年份的窖池的稀缺直接決定了濃香型白酒產(chǎn)出高端酒是非常困難的。相比之下，醬香型白酒的高端產(chǎn)酒率高于90%，產(chǎn)出高端酒是相對容易的。
“只有茅臺鎮(zhèn)能產(chǎn)茅臺”也根本不是稀缺的理由，要知道茅臺鎮(zhèn)同樣有大量的零散酒窖，受13年行業(yè)蕭條的沖擊，一度有超過半數(shù)酒廠停產(chǎn)，可見當(dāng)?shù)蒯劸瀑Y源根本談不上稀缺。
(茅臺的產(chǎn)能逐年擴(kuò)張)
茅臺的產(chǎn)能之前很多年無法擴(kuò)展，有很重要的一個原因是醬香型白酒的釀造周期是5年，這意味著一個廠建下去至少需要5年時間才能夠開始回攏資金，前期現(xiàn)金流實(shí)在太差。
如果茅臺無法在市場上賣出足夠高的溢價，這么嚴(yán)苛的生產(chǎn)成本是非常難cover掉的，此外，早期企業(yè)也明顯不具備足夠充裕的資金流來擴(kuò)張產(chǎn)能。
要知道，2000年前后，茅臺的經(jīng)營是非常困難的，銷量、價格都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于五糧液，根本沒有現(xiàn)在白酒龍頭的輝煌。
關(guān)于茅臺年年漲價，背后還另有玄機(jī)。
三、以普洱茶為例看商品炒作的邏輯
先上結(jié)論，茅臺價格的高漲，跟普洱茶、藏獒、蟲草、潮鞋的炒作，甚至郁金香，沒有本質(zhì)的區(qū)別。
所有炒作商品的套路都是相似的：
�、侔芽卦搭^，創(chuàng)造稀缺性
�、谕诰蛸u點(diǎn)，一般是從稀缺性、升值性、功效性、文化性幾個角度切入
�、鄹哒{(diào)向大眾推廣、宣傳，通過自導(dǎo)自演的拍賣等手法，制造繁榮景象
�、苁痉缎�(yīng)，先進(jìn)場的人賺到了錢，吸引接盤俠
我們以普洱茶為例分析一下炒作的套路。最初，普洱茶是非常小眾的茶種，2004年一公斤鐵觀音的價格可以買10公斤普洱茶。
但普洱茶炒到最兇的時候，“大益7542”一年時間從4000多元一件漲至22000元一件;而市場在2007年崩盤后，其短短幾天跌掉60%，無數(shù)茶商被套牢。
普洱茶的炒作可以分成四個階段：
階段一，吸籌：
2000年前后，港臺茶商就開始布局普洱茶市場，當(dāng)時普洱茶還是非常小眾的品類，每公斤老茶的收購價之便宜甚至不超過10元。
港臺茶商他們做了兩件事情：
一是在云南各城市的茶廠、茶莊、供銷社收購老茶，三年便將云南大部分老茶收購殆盡。
二是介入云南茶廠、茶山(茶園)的并購重組，從源頭把控了生產(chǎn)端。直到今天，眾多改制后的大茶廠股東結(jié)構(gòu)中依然有港臺資本的影子。
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