40.11億賣掉君樂寶，“雙千計(jì)劃”或提前泡湯
君樂寶的出售，進(jìn)一步給公司業(yè)績蒙上了一層陰影。2019年7月1日，蒙牛乳業(yè)公告稱，蒙牛乳業(yè)已和鵬�；鸺熬芾碛喠⒐煞蒉D(zhuǎn)讓協(xié)議，擬以總價(jià)為40.11億元人民幣的價(jià)格出售所持石家莊君樂寶乳業(yè)有限公司51%的股份，交易完成后，蒙牛不再是君樂寶的股東。目前屬于公司的待處置資產(chǎn)項(xiàng)目。
君樂寶成立于1996年，是華北地區(qū)最大的酸奶生產(chǎn)商，2010年11月蒙牛乳業(yè)以4.692億元的價(jià)格收購石家莊君樂寶51%的股權(quán)，成為君樂寶的最大股東。
在納入蒙牛的9年時(shí)間，君樂寶營收也從12.6億（2009年?duì)I收）增加到目前的94億（蒙牛2018年年報(bào)），而君樂寶也彌補(bǔ)了蒙牛低溫酸奶和奶粉的不足。數(shù)據(jù)顯示：2018年蒙牛奶粉業(yè)務(wù)48.9%的增速中，君樂寶貢獻(xiàn)了68.2%，被蒙牛寄予厚望的雅士利也才貢獻(xiàn)了33.6%；而在低溫奶上，君樂寶則為蒙牛每年貢獻(xiàn)三成多的營收。
不僅如此，君樂寶2018年為公司貢獻(xiàn)了13.6%的收入和金10%的利潤，出售之后業(yè)績將承壓。國金食飲表示：據(jù)蒙牛電話說明會(huì)上管理層披露，2018年君樂寶報(bào)表端對(duì)蒙牛的收入貢獻(xiàn)約為94億元，占蒙牛2018年?duì)I業(yè)收入13.62%。公告顯示，君樂寶2018年貢獻(xiàn)稅后凈利潤約3.07億元，約占蒙牛稅后利潤32.04億元的9.58%。
中泰國際策略分析師顏招駿表示：整體業(yè)績勝市場預(yù)期，但市場關(guān)注原奶價(jià)格上升對(duì)毛利率的影響，這方面略遜市場預(yù)期。君樂寶過去為蒙牛帶來重要貢獻(xiàn)，如2018年蒙牛奶粉業(yè)務(wù)48.9%的增速中，君樂寶貢獻(xiàn)了68.2%。未來君樂寶被出售后不再并表，這筆交易為公司帶來40多億元的現(xiàn)金資產(chǎn)，投資人都關(guān)注公司未來的發(fā)展動(dòng)向。
國金食飲：考慮到2019年四季度之后君樂寶業(yè)績不再并表，預(yù)計(jì)對(duì)蒙牛奶粉、酸奶、乳飲料等品類收入造成一定的影響，但由于主體業(yè)務(wù)經(jīng)營不受影響，至2021年蒙牛將恢復(fù)正增長，同時(shí)毛利率、凈利率也將會(huì)迎來改善。不過，根據(jù)國金食飲測算，預(yù)計(jì)蒙牛2019/2020/2021年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入753.37億元/743.35億元/825.02億元，分別同比增長9.2%、-1.3%、11%。
也就是說，若按照國金預(yù)測，蒙牛在2017年提出的“雙千億”目標(biāo)將無法實(shí)現(xiàn)。雖然公司市值已經(jīng)突破1000億。但是公司2018年?duì)I收只有690億，即使不剝離君樂寶，即使今年按照上半年同等增速15.6%，2020年?duì)I收也只能錄得922億。如果將君樂寶剝離，公司距離1000億營收目標(biāo)差距將進(jìn)一步拉大。顏招駿表示：在賣出君樂寶后，看來公司在2020年收入1000億元大計(jì)要泡湯了，除非公司再收購，但這個(gè)可能性極少。
為何賣掉君樂寶？
根據(jù)上文分析，君樂寶為公司貢獻(xiàn)了13.6%的營收，近10%的利潤，彌補(bǔ)了蒙牛低溫酸奶和奶粉的不足，那么為何蒙牛還要賣掉君樂寶呢？
顏招駿表示：公司缺乏資金，蒙牛要套現(xiàn)拿錢需求。公司今年與可口可樂等簽了一份30億美元的贊助，未來公司在資金壓力增加；而且公司在7月18日又發(fā)了一舉筆5億美元的債。
從利潤角度來說，國金認(rèn)為剝離君樂寶可以提高公司毛利和凈利水平。國金表示：考慮到2019年四季度之后君樂寶業(yè)績不再并表，預(yù)計(jì)對(duì)蒙牛奶粉、酸奶、乳飲料等品類收入造成一定的影響，但由于主體業(yè)務(wù)經(jīng)營不受影響，至2021年蒙牛將恢復(fù)正增長，同時(shí)毛利率、凈利率也將會(huì)迎來改善。
根據(jù)圖表五，從凈利率角度來看，君樂寶在2017和2018年的凈利率分別為2.5%和3.2%，均低于蒙牛主體業(yè)務(wù)凈利率。若以2018年蒙牛數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，剝離君樂寶的影響之后，凈利率將由原本的4.64%提升0.22%至4.86%。因此，短期內(nèi)蒙牛收入端會(huì)有下降，但利潤端并不會(huì)有顯著變化，凈利率反而會(huì)有所提升。
從成本角度我們發(fā)現(xiàn)，據(jù)蒙牛電話說明會(huì)上管理層透露，2018年君樂寶消耗了蒙牛總資本性支出的1/3，同時(shí)耗費(fèi)了較高的研發(fā)支出。前文我們分析發(fā)現(xiàn)，公司目前負(fù)債率攀升，營銷費(fèi)用和銷售開支不斷增加，現(xiàn)金流惡化條件下，公司亟需補(bǔ)足現(xiàn)金流，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，為下一步并購、營銷開支提供資金支持。本次出售君樂寶股權(quán)蒙牛共獲得現(xiàn)金45.80億元，其中40.11億元為交易對(duì)價(jià)，5.68億元為蒙牛獲君樂寶分紅派息。
投資銀行瑞銀華寶此前發(fā)表報(bào)告指出，蒙牛高層計(jì)劃利用出售君樂寶所得現(xiàn)金于潛在并購交易，目標(biāo)為提高公司核心類別的競爭力，即高級(jí)牛奶、嬰兒配方奶粉和奶酪。并指蒙牛管理層預(yù)計(jì)，君樂寶出售將于今年第三季末完成。
國金食飲表示：君樂寶與蒙牛始終互相獨(dú)立運(yùn)作，本次出售不會(huì)影響蒙牛主體業(yè)務(wù)運(yùn)營。雖短期來看收入端受到一定影響，但長期來看，君樂寶會(huì)得到更為獨(dú)立的發(fā)展，蒙牛也將專注高端實(shí)現(xiàn)利潤端的持續(xù)修復(fù)。
小結(jié)：
蒙牛此前股價(jià)大幅跑贏恒指，資金有趁業(yè)績獲利拋售的需求；而公司現(xiàn)金流惡化、負(fù)債率攀升，尤其君樂寶的出售打壓了投資氣氛。由于君樂寶貢獻(xiàn)了13.6%的營收卻只帶來不到10%的凈利潤，毛利偏低、支出偏高以及蒙牛內(nèi)在資金的需求，公司選擇出售君樂寶。這也在某種程度上提前宣布了公司“雙千”計(jì)劃的失敗，此后，公司將更加專注高端，君樂寶的出售對(duì)公司短期營收有一定影響，長期或迎來毛利率、凈利率的逐漸改善。（來源：新浪財(cái)經(jīng) 文/上市公司研究院 金石）
共2頁 上一頁 [1] [2]
搜索更多: 蒙牛
