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公司公告也有說到，門店租金上漲和門店利潤率下滑以及原材料價(jià)格上漲等因素疊加推高了營業(yè)成本。對(duì)于周黑鴨而言，原材料占據(jù)營業(yè)成本的70%左右，毛鴨價(jià)格的變動(dòng)對(duì)公司的利潤影響極大。對(duì)于絕味食品來說就不一樣了，絕味的采購規(guī)模是周黑鴨的2倍，鴨及鴨副產(chǎn)品采購成本比周黑鴨也要低21%。所以周黑鴨存在的劣勢(shì)不是行業(yè)，市場(chǎng)方面的，而是企業(yè)基因。這樣看來，重資產(chǎn)的自營模式真的是累贅，不是優(yōu)勢(shì)。
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敢問路在何方
食品行業(yè)講究品牌消費(fèi)，鹵制品領(lǐng)域未來也是大吃小的競(jìng)爭格局。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，鹵制品行業(yè)收入前五名的占比僅為21%，行業(yè)前三名分別是絕味食品，周黑鴨和紫燕，對(duì)應(yīng)的市占率是7.4%，6.8%，3.4%。而行業(yè)龍頭絕味食品和周黑鴨的市占率也只占15%。所以目前的行業(yè)現(xiàn)狀是：仍然是以小作坊式的夫妻店居多，行業(yè)集中度較低。未來行業(yè)集中度的提升也是對(duì)品牌產(chǎn)品對(duì)夫妻店的替代。
（國內(nèi)鹵制品行業(yè)市場(chǎng)份額 資料來源：公司公告，中信建投證券）
其次就是原材料價(jià)格的變動(dòng)對(duì)公司業(yè)績的影響。周黑鴨的產(chǎn)品材料毛鴨，價(jià)格從17年3月份以來的價(jià)格低點(diǎn)，一路上漲到2018年的高點(diǎn)。今年6月份以來，原材料價(jià)格又開始攀升，直接會(huì)導(dǎo)致營業(yè)成本的大幅上升，同時(shí)體現(xiàn)在凈利潤上面，增速可能會(huì)大幅下降。毛鴨價(jià)格7月份以來又開始走高，而且明顯高于18年的價(jià)格，所以推測(cè)周黑鴨也會(huì)承受巨大壓力。
從市場(chǎng)估值的角度談公司是否便宜。對(duì)比估值水平既可以與自身歷史估值水平比較，也可以和同行業(yè)的其他公司進(jìn)行對(duì)比。從同行業(yè)對(duì)比可以看出，周黑鴨市盈率一直穩(wěn)定在10—15x之間，明顯低于一般的公司估值和行業(yè)平均25x市盈率�，F(xiàn)在市場(chǎng)存在普遍共識(shí)是，周黑鴨的經(jīng)營模式難以保證未來的成長性，所以就給與了低估值。
同時(shí)與絕味比較，2018年二者凈利潤雖然相差不到一個(gè)億，但是絕味的市值卻是周黑鴨的3倍。邏輯是絕味食品的增速較快，可以獲得市場(chǎng)給與的溢價(jià)。不考慮絕味每年1000家的店面增量，現(xiàn)在1萬家的基礎(chǔ)存量也夠周黑鴨花費(fèi)幾十年去追趕。
對(duì)于周黑鴨的看法是，目前公司的經(jīng)營不會(huì)有太大的改善，反映到業(yè)績?cè)鏊賹用嫔弦膊粫?huì)有太多起色。總體來說，休閑鹵制品領(lǐng)域的賽道很好，但由于自營模式的拖累，不能形成規(guī)模效應(yīng)，所以在未來幾年也很難保持高增長。像周黑鴨這種公司，行情來了可能會(huì)有一波小行情，但絕對(duì)不是食品行業(yè)的大牛股。
其實(shí)商業(yè)模式的差異化并沒有好壞之分，短期看療效，長期看效果。但是從2016年周黑鴨上市，2017年絕味食品上市后至今，以兩家公司截然不同的基本面情況，股價(jià)走勢(shì)為后視鏡作參考，就可以說明問題了。孰優(yōu)孰劣市場(chǎng)已經(jīng)給出了答案：周黑鴨像是一家區(qū)域型的品牌夫妻店，絕味鴨脖更像一家有資本助攻的大公司。
（來源：格隆匯 作者：707的牛 數(shù)據(jù)支持：勾股大數(shù)據(jù)） 共2頁 上一頁 [1] [2] 搜索更多: 周黑鴨 |
