業(yè)內分析人士認為，從其當前收入結構來看，很大程度上將受制于國內嬰幼兒配方奶粉市場的發(fā)展。
飛鶴披露的弗若斯特沙利文報告顯示，國內品牌持有中國嬰幼兒配方奶粉市場份額（以零售價值計）由2014年的45%提高至2018年的46.6%，預計至2023年末增加至52%。但報告同時指出，中國嬰幼兒配方奶粉的零售銷量由2014年的876千噸增加至2018年的1209.1千噸，復合年增長率為8.4%，由于出生率下降，估計于2018年至2023年起會經歷略微較低的增長，復合年增長率為3.8%；零售價值方面，由2014年的1605億元增加至2018年的2450億元，復合年增長率為11.2%，于2018年錄得雙位數增幅（14.4%）后，預計未來增長將會放緩，將按6.9%的復合年增長率增至2023年的3427億元。
《投資時報》研究員根據上述數據進行粗略計算，得出國內品牌在中國嬰幼兒配方奶粉市場上的零售價值由2014年的722.25億元增長至2018年的1141.7億元，復合年增長率為12.13%，預計2023年增至1782.04億元，復合年增長率放緩至9.31%。
飛鶴最為看重的超高端市場亦不例外。按弗若斯特沙利文報告，超高端產品市場零售價值由2014年的109億元增長至2018年的413億元，復合年增長率為39.5%，預計2023年將達到904億元，復合年增長率降至16.9%。
成本上升毛利率下滑
由于超高端產品的毛利率較高，過去幾年，隨著這一產品系列在收益中所占比重的持續(xù)上升，飛鶴的整體毛利率得以大幅提高，由2014年的47.8%逐步提升至2018年的67.5%。不過，2019年一季度，整體毛利率有所回落，為64.1%，較2018年一季度下降了5.2個百分點，亦低于2018年全年水平。
對于毛利率的下滑，飛鶴表示，主要是因為有相對較高毛利率的超高端星飛帆產品系列在2019年一季度的銷售占比減少。數據顯示，超高端星飛帆的收益占比由2018年一季度的46.2%降至2019年一季度的43.8%。
這固然是原因之一。
《投資時報》研究員同時注意到，另一個不可忽略的原因是，飛鶴產品線中，包括星飛帆在內的多個產品類別的毛利率，均在2019年一季度出現下降。
具體來看，與2018年一季度相比，超高端星飛帆系列的毛利率下降12.2個百分點至2019年一季度的71%；超高端臻稚有機系列的毛利率下降2.3個百分點至2019年一季度的65.9%；高端產品系列的毛利率下降1.2個百分點至2019年一季度的65.4%；普通嬰幼兒配方奶粉產品系列的毛利率下降1.5個百分點至2019年一季度的58.9%；營養(yǎng)補充品毛利率則下降1個百分點至2019年一季度的52.8%。只有其他乳制品板塊的毛利率有所上升，由2018年一季度的11.6%提高至2019年一季度的33.1%。
需留意的是，飛鶴的銷售成本在大幅增加。
由于原材料成本的增加，飛鶴的銷售成本從2018年一季度的6.05億元增長63.6%至2019年同期的9.89億元，成本增幅遠高于收益增幅。將銷售成本拆分來看，鮮奶、乳清粉、脫脂奶粉等原材料成本以及間接生產成本的增幅均超過五成，包裝材料成本增長49.93%，而勞工成本增長近兩倍。
鮮奶是飛鶴用于生產嬰幼兒配方奶粉產品的主要原材料。2014年—2018年其鮮奶成本占總銷售成本的比例依次為33.6%、35.1%、33.7%、31.8%、26.4%，2019年一季度占比為27%，為銷售成本中比重最大的組成部分。飛鶴主要依賴數量有限的乳制品生產商供應鮮奶，其中最大的供應商為原生態(tài)集團。飛鶴向原生態(tài)集團采購酸奶的每噸平均價格2016年—2018年分別為3986.8元、3965.3元、3933.7元，而2019年一季度為4069.8元。飛鶴2019年一季度銷售成本中鮮奶成本同比增長59%。
飛鶴營養(yǎng)補充品板塊的銷售成本在2019年一季度亦有近30%的增幅。專注于嬰幼兒配方奶粉產品主業(yè)的同時，飛鶴開始尋求業(yè)務多元化，以圖打破產品結構相對單一的局面。
2018年1月，飛鶴收購Vitamin World的零售保健業(yè)務，進入營養(yǎng)補充品領域。但該業(yè)務當前仍未有太大貢獻，2018年度、2019年一季度收益分別為6.42億元、1.58億元，在飛鶴總收益中的占比分別為6.2%和5.7%，其中一季度增長26.9%，不及其他產品板塊的增幅。利潤上更是形成拖累，飛鶴披露的數據顯示，Vitamin World于2018年度、2019年一季度分別凈虧損1.86億元、0.24億元。
“重營銷輕研發(fā)”遭詬病
盡管飛鶴在上市申請文件中強調了研發(fā)的重要性，但仍被外界詬病為“重營銷輕研發(fā)”。
2018年以前，飛鶴的研發(fā)成本較低，2014年—2017年依次為0.12億元、0.11億元、0.14億元以及0.15億元，僅相當于同期收益的0.34%、0.31%、0.37%、0.25%。2018年，飛鶴的研發(fā)成本增加至1.09億元，2019年一季度為0.3億元，與同期收益之比分別達到1.05%、1.07%。
相比之下，飛鶴在營銷上的開支可謂大手筆。2016年—2018年，其銷售及經銷開支分別為13.7億元、21.39億元，36.61億元，均超過同期收益規(guī)模的35%，2019年一季度為6.65億元，相當于同期收益的24.11%。
飛鶴的銷售及經銷開支主要包括廣告費用、宣傳費用、線下活動開支、物流及倉儲以及雇員薪金、花紅及福利，其中在廣告費用、宣傳費用上的開支占了一半左右。
從2019年一季度的數據來看，在飛鶴的銷售及經銷開支中，廣告費用、宣傳費用的占比分別達到24.3%和26.6%，合計占比50.9%。此外，員工薪金、花紅及福利的占比也達到13.1%。
來源：《投資時報》研究員 黃鳳清
共2頁 上一頁 [1] [2]
搜索更多: 飛鶴
