做為安踏一直以來(lái)的增長(zhǎng)引擎，包括斐樂(lè)在內(nèi)的其他品牌今年二季度收入增速較2018年降低20個(gè)百分點(diǎn)。此外，安踏高溢價(jià)并購(gòu)案也對(duì)將公司財(cái)務(wù)造成了一定的壓力
短短一周內(nèi)，沽空機(jī)構(gòu)渾水與千億市值的港股大白馬安踏體育（2020.HK）罕見(jiàn)地進(jìn)行了四次激烈交鋒。
7月8日，沽空機(jī)構(gòu)渾水發(fā)布了針對(duì)安踏體育的第一則沽空?qǐng)?bào)告《鍋里的老鼠屎》，指出安踏體育通過(guò)控制一級(jí)分銷商抬高了利潤(rùn)率。該報(bào)告一度引發(fā)安踏體育股價(jià)在當(dāng)日盤中下跌逾8%，市值蒸發(fā)109億港元。
7月9日盤前，安踏體育發(fā)布澄清公告，否認(rèn)渾水對(duì)其控制一級(jí)經(jīng)銷商的指控。而渾水隨即發(fā)布第二份沽空?qǐng)?bào)告《犯罪意圖》，指責(zé)安踏體育內(nèi)部人士一直有意欺騙外部投資者，以投資者為代價(jià)謀取私利，包括在2008年剝奪了公司國(guó)際品牌零售業(yè)務(wù)資產(chǎn)，導(dǎo)致股東利益受損。
兩天之后的7月11日，渾水發(fā)布第三份沽空?qǐng)?bào)告《斐樂(lè)破壞者》，稱安踏體育公布的斐樂(lè)門店數(shù)量不實(shí)。緊接著，7月15日，渾水發(fā)布第四份報(bào)告《騙子的謊言》，對(duì)安踏體育的回應(yīng)進(jìn)行否認(rèn)，并進(jìn)一步明確自己的結(jié)論。
通過(guò)先后四次的沽空?qǐng)?bào)告，渾水矛頭直指安踏體育存在操控經(jīng)銷商、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、欺詐性財(cái)務(wù)等問(wèn)題。雖然曾成功狙擊過(guò)多只中概股，并導(dǎo)致多家公司摘牌或私有化退市，但渾水此次針對(duì)安踏體育的狙擊，顯然并不成功。
《投資時(shí)報(bào)》記者注意到，除了第一份沽空?qǐng)?bào)告發(fā)布后安踏體育股價(jià)大幅波動(dòng)外，隨后的交鋒中，安踏體育股價(jià)表現(xiàn)平穩(wěn)，并獲得包括大和、高盛等在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)的力挺。截至7月17日收盤，安踏體育每股報(bào)收53.65港元，較沽空前7月5日55.3港元/股的收盤價(jià)相差不大。
但值得關(guān)注的是，此次渾水的沽空狙擊，已是安踏體育13個(gè)月以來(lái)遭遇到的第三家沽空機(jī)構(gòu)的看空。這樣的做空頻率，在港股還是首次。
近五年來(lái)安踏體育財(cái)務(wù)表現(xiàn)十分穩(wěn)健，年收入增速均超過(guò)20%以上，但為何會(huì)屢次遭遇沽空機(jī)構(gòu)做空？《投資時(shí)報(bào)》記者注意到，雖然斐樂(lè)逐漸成其收入的增長(zhǎng)引擎，但安踏體育對(duì)斐樂(lè)品牌的財(cái)務(wù)披露并不透明。此外，公司近期尋求的一項(xiàng)高溢價(jià)收購(gòu)案，也因杠桿過(guò)高而引發(fā)外界擔(dān)憂。
先后三次遭遇看空
此次遭遇渾水做空之前，安踏體育已經(jīng)被兩家沽空機(jī)構(gòu)點(diǎn)名關(guān)注，雖然影響力不及此次渾水沽空事件，但雙方關(guān)注到的都是安踏體育遠(yuǎn)高于同行的盈利能力問(wèn)題。
2018年6月4日，沽空機(jī)構(gòu)GMT發(fā)布了針對(duì)體育用品企業(yè)的做空?qǐng)?bào)告，涉及16家上市的中國(guó)體育用品企業(yè)，包括李寧、安踏體育、特步國(guó)際等多家公司。GMT在報(bào)告中質(zhì)疑了安踏體育營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率過(guò)高、現(xiàn)金或預(yù)付賬款存在大量異常等問(wèn)題。
GMT還在報(bào)告中直言，“安踏的利潤(rùn)率難以置信，要么是世界最好的體育用品公司，要么就是個(gè)騙子公司”。
今年5月30日，有“殺人鯨”稱號(hào)的沽空機(jī)構(gòu)Blue Orca Capital創(chuàng)始人索倫達(dá)爾，在一場(chǎng)公開(kāi)投資論壇中質(zhì)疑安踏的會(huì)計(jì)及企業(yè)治理水平，尤其認(rèn)為其旗下品牌FILA（斐樂(lè)）營(yíng)收不透明，并表示該公司股價(jià)有高達(dá)34%的下跌空間。
無(wú)論是GMT、Blue Orca Capital還是渾水，做空機(jī)構(gòu)均對(duì)安踏體育較高的利潤(rùn)率展示出了極大的關(guān)注。事實(shí)上，安踏體育近年來(lái)的凈利潤(rùn)率不僅高于李寧、361度等國(guó)內(nèi)同行，也超過(guò)了耐克公司、阿迪達(dá)斯等國(guó)際品牌。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年內(nèi)，安踏體育銷售凈利率分別達(dá)到18.77%、18.31%和18.92%；2018年，安踏體育銷售凈利率為17.55%，同時(shí)期內(nèi)李寧（2331.HK）為6.79%，361度（1361.HK）則為5.84%。
可以看出，安踏體育凈利率高于同業(yè)公司10個(gè)百分點(diǎn)以上。而根據(jù)耐克公司發(fā)布的截至5月31日的2019財(cái)年年報(bào)，其財(cái)年內(nèi)凈利率只有10.3%。
斐樂(lè)收入增速出現(xiàn)放緩
業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，近年來(lái)安踏體育收入規(guī)模增加以及盈利能力提升，主要?dú)w功于對(duì)包括斐樂(lè)在內(nèi)的高端品牌的成功運(yùn)營(yíng)。特別是在2018年，安踏體育創(chuàng)下有史以來(lái)最好業(yè)績(jī)，營(yíng)收同比大漲44.4%至241億元，毛利同比增長(zhǎng)54%至126.87億元。
年報(bào)顯示，該公司收益、經(jīng)營(yíng)溢利及股東應(yīng)占溢利三項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)新高，并且保持了連續(xù)五年的雙位數(shù)增長(zhǎng)。安踏集團(tuán)總裁鄭捷對(duì)此曾表示，這得益于增長(zhǎng)強(qiáng)勁的斐樂(lè)，銷售增速超過(guò)80%，全年流水超過(guò)100億元，是增速貢獻(xiàn)最大的品牌。
斐樂(lè)于1911年在意大利創(chuàng)立，是世界十大運(yùn)動(dòng)品牌之一。2009年安踏體育從百麗國(guó)際手中以3.32億元的代價(jià)接手了斐樂(lè)在中國(guó)內(nèi)地、香港和澳門地區(qū)的商標(biāo)使用權(quán)，并成功地將其運(yùn)營(yíng)成公司旗下的盈利能力較強(qiáng)的高端品牌線。
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