2017年銷售費(fèi)用增加8172.61萬元，增加理由同2016年，銷售網(wǎng)點(diǎn)增加50家；2018年銷售費(fèi)用增加9431.40萬元，銷售網(wǎng)點(diǎn)增加112家。
智能化倉儲中心真的有必要嗎？
比音勒芬變更銷售網(wǎng)點(diǎn)的部分募資投向，改為投向智能化倉儲中心，預(yù)計總投資額2.5億元。
“提升公司市場反應(yīng)能力，提高倉儲配送效率，提高存貨周轉(zhuǎn)率，加快上貨速度優(yōu)化庫存，控制配送成本。”公司列舉的這些理由看起來都很充分，但仔細(xì)分析，卻不是這么一回事。
2015年至2018年，比音勒芬的營業(yè)成本分別為2.81億元、3.18億元、3.65億元、5.42億元。需要投資2.5億元建智能化倉儲中心？這筆錢放在銀行，一年利息收入也不少。而且，智能化倉儲中心建成后，每年折舊加運(yùn)行費(fèi)用等也不少。因此，“控制配送成本”的理由未必充足。
比音勒芬或許也考慮到了這些因素，在投入方面非常謹(jǐn)慎。到了2018年年末，累計投入僅僅524.20萬元。
不過，公司蓋辦公樓還是挺積極的。公司擁有位于廣州市番禺區(qū)南村鎮(zhèn)一塊面積為8000 平方米的國有土地使用權(quán)，土地用途為工業(yè)。2011年11月，經(jīng)申請，公司上述國有土地性質(zhì)變更為商業(yè)金融用地。截至2018年年末，商業(yè)辦公樓已經(jīng)投入了9618.38萬元，工程累計投入占預(yù)算比例49.33%；商業(yè)辦公樓原預(yù)算1.1億元，2018年增加至1.95億元。
2018年還新增了預(yù)算1.50億元的供應(yīng)鏈園區(qū)項(xiàng)目，當(dāng)年累計投入21.84萬元。
存貨管理異常
上市之前，比音勒芬各年末存貨的增幅一般低于營業(yè)收入的增幅，而上市之后，存貨的增幅大幅度超過營業(yè)收入的增幅。2012年至2015年，營業(yè)收入的增幅分別為49.93%、24.44%、14.53%、16.00%，而各年末存貨的增幅分別為12.02%、30.75%、5.34%、15.15%，除了2013年，其他年度存貨的增幅都低于營業(yè)收入的增幅。上市之后，情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)，2016年至2018年，營業(yè)收入的增幅分別為11.73%、25.23%、39.96%，各年末存貨的增幅分別為27.83%、41.10%、78.41%。存貨的增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營業(yè)收入的增幅。
2013年至2018年，營業(yè)成本與庫存商品的比例分別為147.02%、149.60%、150.62%、133.61%、113.01%、92.63%。比例低于1，意味著庫存商品足足可以賣一年以上了。即使考慮到成長性，比音勒芬的庫存商品金額也不正常。
據(jù)介紹，公司的經(jīng)營特點(diǎn)形成了春夏、秋冬兩個明顯的營運(yùn)周期。但很難想象，比音勒芬會在某個時點(diǎn)堆積一年的存貨，除非其存貨積壓情況嚴(yán)重及少結(jié)轉(zhuǎn)成本，畢竟2019年年末到了解禁期，好看的財報還是非常重要的。2018年凈利潤增長62.17%，創(chuàng)下2013年以來的新高。
從行業(yè)情況來看，因高庫存而巨虧的服裝業(yè)上市公司并不少。
更何況，2018年年末，比音勒芬?guī)齑嫔唐返鴥r準(zhǔn)備1188.12萬元，占庫存商品的比例2.03%。與同行業(yè)相比，這個比例實(shí)在是低的離譜。
招股書顯示，截至2014年年末，存貨跌價準(zhǔn)備占存貨余額的比例，卡奴迪路（002656.SZ）2.82%、凱撒股份（002425.SZ）3.86%、比音勒芬1.61%。
2014年卡奴迪路營業(yè)收入7億元，比比音勒芬多5000萬元，庫存也比比音勒芬高出不少。當(dāng)年末卡奴迪路存貨余額4.67億元，存貨跌價準(zhǔn)備1317.77萬元。而比音勒芬存貨余額1.68億元，存貨跌價準(zhǔn)備275.22萬元。
截至2018年年末，卡奴迪路（后更名為摩登大道）存貨余額4.89億元（庫存商品4.31億元），計提存貨跌價準(zhǔn)備4134.48萬元（全部為庫存商品跌價準(zhǔn)備），占存貨比例為8.46%，占庫存商品比例9.59%。當(dāng)年卡奴迪路營業(yè)收入15.62億元，超過比音勒芬，而庫存反而比比音勒芬少。
招股書顯示，2014年度，比音勒芬與同行業(yè)可比上市公司的存貨周轉(zhuǎn)情況對比：卡奴迪路0.59次、凱撒股份0.84次、比音勒芬1.49次。比音勒芬表示，公司存貨周轉(zhuǎn)率在行業(yè)中處于較高水平，顯示較強(qiáng)的存貨管理水平。
到了2018年，比音勒芬存貨周轉(zhuǎn)1.12次，而卡奴迪路2.20次。比音勒芬存貨管理水平怎么越來越差了？
比音勒芬存貨周轉(zhuǎn)不如卡奴迪路，存貨跌價準(zhǔn)備的計提卻少了很多。如果以卡奴迪路9.59%的計算，影響比音勒芬2018年凈利潤約4000萬元。
比音勒芬毛利率非常穩(wěn)定。2011年56.24%，2012年開始突破60%，之后一直保持在這個水平之上。2017年毛利率最高，為65.40%；2018年次之，為63.28%。但2017年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)294.14天，與2011年相當(dāng)，2018年更是長達(dá)322.58天。存貨周轉(zhuǎn)越慢的2017年、2018年，毛利率反而最高。
回購有手段
2019年1月，比音勒芬披露了《回購報告書》，公司擬回購總金額不低于5000萬元，不超過1億元，回購價格不超過42元/股。
截至2019年3月31日，公司累計回購股份141萬股，成交總金額為4724萬元。
到了4月18日，公司將回購價格由不超過42元/股調(diào)整為不超過70元/股。
截至6月12日，公司回購股份 237萬股，成交總金額為9098萬元。
從這些舉動可以看出， 2019年1月9日，比音勒芬的股價不到33元，3月19日才突破42元。如果增持力度大一些，也不至于到3月19日還沒有完成增持。4月3日，股價沖高50.99元之后調(diào)整，4月16日跌至45.5元，17日最高漲至50元。4月18日比音勒芬突然發(fā)布公告，要將回購價格從不超過42元/股調(diào)整為不超過70元/股。但資本市場并不領(lǐng)情，18日開始一路下跌，股價沖高無望。
快到解禁時期了，如何刺激股價？比音勒芬估計還得多想想辦法。
輕資產(chǎn)變重資產(chǎn)
對于輕資產(chǎn)模式，比音勒芬頗為自豪。
其在招股書中稱，公司的這種品牌運(yùn)營模式與歐美部分強(qiáng)勢服裝品牌類似，具有很強(qiáng)的輕資產(chǎn)模式特征，處于價值鏈的高端，能夠獲得高于市場平均利潤的盈利。
上市之后，比音勒芬逐漸走上重資產(chǎn)之路，計劃投資近6億元蓋房子，并且部分資金來自終止開店的資金。
輕資產(chǎn)變重資產(chǎn)，蓋房重于開店！
比音勒芬能否在重資產(chǎn)的道路上走出光明的未來？時間會給出答案。
來源：證券市場周刊 特約作者 路漫漫/文
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