比音勒芬的限售股將于年末解禁，近幾年公司的凈利潤增幅大大超過營收增幅，存貨大增，而計提比例卻過低，且在存貨周轉放慢的近兩年里，毛利率卻提升。
比音勒芬（002832.SZ）產(chǎn)品定位于高爾夫運動與時尚休閑生活相結合的細分市場，經(jīng)過多年發(fā)展，比音勒芬品牌在高爾夫服飾市場已具有一定的品牌影響力和知名度。
2017年營業(yè)收入增長25.23%、凈利潤增長35.92%，2018年營業(yè)收入增長39.96%、凈利潤增長58.49%，2019年一季度營業(yè)收入增長27.37%、凈利潤增長52.91%。營業(yè)收入的增幅與凈利潤的增幅差距越來越大。這幾年服裝業(yè)大規(guī)模關店并不少見，為何比音勒芬卻能逆行業(yè)而生長，增長超乎尋常？
值得留意的是，16184萬股首發(fā)原股東限售股份預計2019年12月23日上市流通，一場財富盛宴或將上演。
募投項目一再變更
2016年12月，比音勒芬IPO成功募集6.98億元。此前的成長性也不錯，2013年至2015年的主營業(yè)務收入、營業(yè)利潤和凈利潤的復合增長率分別為15.26%、14.06%和13.35%。
營銷網(wǎng)絡是比音勒芬募集資金的主要投向，“營銷網(wǎng)絡建設項目”計劃投入金額5.21億元。
當時的信息披露顯示，“營銷網(wǎng)絡建設項目”計劃在全國新建直營網(wǎng)點248個，包括7個旗艦店、17個標準店、206個商場機場聯(lián)營店和18個球會店。而截至2015年年末，公司擁有覆蓋全國的601個終端門店，其中直營店280個，加盟店321個，覆蓋了國內(nèi)主要城市的核心商圈。
上述項目建設期3年，第4年達到設計生產(chǎn)規(guī)模。項目實施完畢后，正常經(jīng)營年份的主要經(jīng)濟效益指標分別為，銷售收入5.39億元，稅后利潤1.29億元。
2016年3月的招股書申報稿顯示：本次募投項目的旗艦店、標準店通過購買取得，商場聯(lián)營店和球會店通過聯(lián)營方式獲得。目前，旗艦店和部分標準店已簽訂了購買意向性協(xié)議。
上市前夕，募投項目的情況是：本項目已完成項目前期的考察論證、項目可行性研究報告編制等工作，并已取得廣州市番禺區(qū)發(fā)展和改革局出具的《廣東省企業(yè)投資項目備案證》（備案項目編號2015-440100-52-03-000709）。
不過，該項目進展神速。來自《關于使用募集資金置換預先投入募投項目自籌資金的公告》稱，截至2017年2月28日，投入約1億元。
據(jù)2017年半年報，截至當年6月30日，募集資金累計投入9922.38萬元，與上述2月28日的金額一模一樣，難道3月至6月沒有投入一分錢募集資金？
2017年7月，比音勒芬發(fā)布變更部分募集資金投資項目實施具體地點的公告，對公司此前定的“營銷網(wǎng)絡建設項目”的實施具體地點做出相應的調整。
半年后的2018年1月，比音勒芬發(fā)布《關于變更部分募集資金用途的公告》，表示擬取消“營銷網(wǎng)絡建設項目”中以購買方式經(jīng)營的旗艦店和標準店的募集資金投入，并將原計劃投入該項目的部分募集資金用于投資新增的“比音勒芬智能化倉儲中心”項目，擬投入的募集資金總額為2.24億元，占公司募集資金凈額的35.9%。截至2017年年末，“營銷網(wǎng)絡建設項目”新建直營網(wǎng)點共200個，占原計劃新建直營網(wǎng)點數(shù)量的比例為80.65%，其中包括185個商場機場聯(lián)營店和15個球會店。截至2017年年末，該項目新建直營網(wǎng)點累計投入資金總額為1.31億元，占原計劃該項目募集資金投入總額的25.21%。
一句話，旗艦店和標準店取消投入了。那么，此前“已簽訂了購買意向性協(xié)議”又是怎么回事呢？為何沒有得到執(zhí)行？到底有沒有簽訂協(xié)議？比音勒芬有沒有違約？如果違約是否需要承擔違約責任？
另外，店鋪裝修費與“長期待攤費用—店面裝修費”存在很大的差異。
根據(jù)公司的會計政策，直營門店裝修裝飾費用發(fā)生時歸集于長期待攤費用，按3年進行攤銷。2016年10月1日至2017年12月31日，“長期待攤費用—店面裝修費”合計增加了3433.74萬元。為何比音勒芬卻使用了募集資金5437.89萬元？兩者相差2000萬元。
截至2018年年末，累計投入募集資金僅2.89億元。精打細算的比音勒芬細水長流，募集資金每年可以帶來利息收入及結構性存款保本收益金額在1500萬元至2000萬元之間。這筆實打實的收益比募投項目靠譜得多。
銷售網(wǎng)點霧里看花
招股書顯示，截至2015年年末，比音勒芬擁有覆蓋全國的門店601個。其中，高端商場門店364個、機場門店（含高鐵站）48個，獨立門店159個、球會店30個。從門店數(shù)量規(guī)模、渠道類型、覆蓋市場等方面，公司處于行業(yè)領先地位。
到了2016年9月30日，公司擁有覆蓋全國的門店還是601個，各類型門店數(shù)量不變。既然招股書聲稱，行業(yè)前景這么廣闊，為何九個月時間，比音勒芬沒有增加新的門店？
直到2016年年報顯示，比音勒芬品牌截至當年年底，擁有覆蓋全國的602個終端門店。也就是一年時間，比音勒芬增加了1家門店。
《關于變更部分募集資金用途的公告》顯示，截至2017年6月30日，比音勒芬擁有覆蓋全國的門店602個。也就是說，2017年上半年沒有增加門店。
截至2017年2月28日，募投資金投入近1億元，難道還沒能增加一家門店？
此外，2017年半年報顯示，門店數(shù)量603個。到底是602個還是603個？
更有意思的是，《關于變更部分募集資金用途的公告》稱，“營銷網(wǎng)絡建設項目”原計劃在全國新建直營網(wǎng)點 248個，截至 2017年年末，該項目新建直營網(wǎng)點共200個。
從2015年年末至2017年6月30日，在長達一年半的時間里，比音勒芬僅僅增加了1家門店。這段時間的店面裝修費也花了數(shù)千萬元。截至2017年年末，比音勒芬突然新建了直營網(wǎng)點共200個。這是真的嗎？
《關于深圳證券交易所2017年年報問詢函回復的公告》顯示，截至2017年末，公司擁有652家終端銷售門店，門店家數(shù)較2016年底增加50家。
而2018年年報顯示，截至2018年年末，公司擁有764個終端銷售門店，同比增長112家，其中直營店鋪數(shù)量365家，加盟店鋪數(shù)量399家。
按照公司這幾年的網(wǎng)點披露，為何在上市前（2016年11月）的601家銷售網(wǎng)點的基礎上新增了200家門店后只有652家門店（2017年12月）？難道關閉了149家門店？2013年至2015年一共才關閉了144家門店。
2018年新增了多少家直營店不得而知，但上市前就有280家，截至2017年年末，增加了200家，暫未考慮關閉門店，則2017年年末應該有480家直營店。加上2018年新開的直營店，應該超過500家才對。為何到了2018年年末才365家直營店？難道關了近200家直營店？2013年至2015年才關了68家直營店。
銷售費用增加到哪里了
比音勒芬2015年銷售費用2.29億元，2016年2.62億元，2017年3.44億元、2018年4.38億元。銷售費用連續(xù)大幅增加，但銷售網(wǎng)點的增加情況卻不那么理想。
從歷史數(shù)據(jù)來對比，2014年銷售費用同比增加3034.12萬元，年末的銷售網(wǎng)點增加39家；2015年銷售費用同比增加3150.30萬元，銷售網(wǎng)點增加42家。
2016年銷售費用同比增加3285.27萬元，銷售網(wǎng)點增加1家。這一年裝修裝飾費達5182.14萬元，同比增加了近千萬元。2016年年報解釋，銷售費用的增加，主要是隨著公司直營銷售網(wǎng)絡擴張，職工薪酬、裝修裝飾費、包裝運輸費等營銷費用相應增加所致。投入這么大，為何當年僅僅增加了1家銷售網(wǎng)點？
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