“一只流通性強的股票，若企業(yè)管治及財務(wù)披露不透明，在脆弱的市場環(huán)境下，估值超出預(yù)期基本面，即使沒有渾水公司的指控，股價也可能受壓。”全球經(jīng)紀(jì)公司里昂證券在其關(guān)于安踏體育的最新一份研報中如是表示。
同屬于服裝行業(yè)，此前波司登遭遇Bonitas做空時，后者一份信息量眾多的報告一甩出即讓波司登股價大跌。相較而言，此次做空安踏的渾水公司分多次拋出“彈藥”的做法略顯“溫柔”。
“這與渾水公司做空上市公司的套路有關(guān)，渾水公司通常會將一份完整的做空報告分拆成兩份甚至多份，分順序發(fā)布，形成針對做空標(biāo)的物多輪的轟炸效應(yīng)。”香頌資本董事沈萌在接受《國際金融報》記者表示，當(dāng)渾水公司要做空一家企業(yè)時，一般都有一整套的流程。首先詳盡調(diào)查，接著發(fā)布做空報告，打壓股價，然后對沖基金提前賣空目標(biāo)股票，待股價下跌到一定程度后再買入平倉，最后，展開律師所代理集體訴訟，做空結(jié)束。
記者注意到，一年前，渾水公司在做空中國K12教輔巨頭好未來時也是采取這種多輪轟炸的套路。
廈門言起私募交易員Dorian告訴《國際金融報》記者，渾水公司此次做空安踏有其策略，調(diào)查取證的細節(jié)也很凸顯。“渾水發(fā)出第一份報告，先看看安踏有什么樣的底牌。目前來看，安踏的回應(yīng)確實很薄弱，再發(fā)第二篇時，看安踏已經(jīng)沒有什么底牌，就三篇都上了。”在Dorian看來，如果安踏不存在相應(yīng)的問題，其完全可以申請在中國香港仲裁。
Dorian同時指出，渾水公司的Carson Block本人是律所出身，曾在投行做過IBD，熟悉上市流程以及審計業(yè)務(wù)，有嫻熟的調(diào)查取證技巧，且尤為擅長交叉詢問。其父也是經(jīng)驗豐富的股票分析師，熟悉上市公司。這也是渾水公司的背景，因此被做空的港股不可掉以輕心。
另有一位不愿具名的證券行業(yè)研究員告訴記者，如果渾水公司三篇報告中的邏輯成立，那么安踏是玩了一次“左右手”游戲。“上市公司底下有很多經(jīng)銷商，但是公司將這些經(jīng)銷商‘大擺迷魂陣’，一部分作為子公司，表面上是經(jīng)銷商，實際是自己親信控股。通過控股經(jīng)銷商，安踏將其銷售成本以及Overhead（間接成本）剝離出上市母公司財報，轉(zhuǎn)而放在一眾子公司經(jīng)銷商的財報里，如此一來，安踏可以優(yōu)化財報獲得更高的股價，從金融市場上募到更多資金，另一只手能夠從供應(yīng)商中獲得更多利益。”
不過，安踏針對渾水公司的指控悉數(shù)否認。
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數(shù)次做空背后
事實上，這已經(jīng)是安踏在短短13個月內(nèi)連續(xù)遭到GMT Research、Blue Orca Capital等多家做空機構(gòu)的狙擊。
2018年6月14日，沽空機構(gòu)GMT發(fā)布針對體育用品企業(yè)的做空報告。報告重點提到了安踏的“利潤率難以置信，（安踏）要么是世界最好的體育用品公司，要么就是個騙子公司”，而GMT傾向于相信后者。
2019年5月30日，沽空機構(gòu)Blue Orca在香港舉行的某基金會議上，建議做空安踏體育。其認為，安踏體育夸大旗下品牌FILA的零售銷售收入，估值有34%的潛在跌幅，每股只值32.93港元。不過，截至目前，Blue Orca并未在其官網(wǎng)披露做空報告。
安踏連續(xù)遭遇做空已然引發(fā)投資人的高度關(guān)注。“連續(xù)被三次做空，看來外界對安踏的這些質(zhì)疑，無中生有的可能性不大。”一名關(guān)注安踏的投資者此前向《國際金融報》記者這樣指出。
在本土運動品牌中，安踏無疑是頭號代表。
1991年，安踏（福建）鞋業(yè)有限公司在福建省晉江市成立，安踏品牌應(yīng)運而生。近幾年來，這一曾經(jīng)落后于李寧的中國本土運動品牌一路飛速發(fā)展，市值已經(jīng)超過千億。
在2015年實現(xiàn)營收破百億后，今年2月份，安踏公布了一份史上最佳的成績單。數(shù)據(jù)顯示，2018年，安踏體育營業(yè)收入同比增長44.4%，達241億元；歸屬上市公司股東凈利潤同比增長32.9%，達41億元。這已經(jīng)是其連續(xù)第5年實現(xiàn)業(yè)績雙位數(shù)增長。
值得一提的是，7月11日下午，或是為了振奮人心，安踏體育還披露2019年第二季度最新業(yè)績表現(xiàn)。根據(jù)公告，報告期內(nèi)，安踏品牌產(chǎn)品的零售金額（按零售價值計算）與2018年同期比較具有10%-20%的中段增長，其他品牌產(chǎn)品的零售金額（按零售價值計算）同期增幅為55%-60%左右。2019年上半年，安踏品牌產(chǎn)品的零售金額（按零售價值計算）同比增幅大約為10%-20%，其他品牌產(chǎn)品的零售金額（按零售價值計算）的增幅則在60%-65%左右。
對于安踏為何頻繁被沽空機構(gòu)“盯”上的原因，紡織服裝品牌管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經(jīng)理程偉雄則告訴記者，作為港股上市公司面對國際資本，安踏業(yè)績持續(xù)增長并高調(diào)巨資吃進始祖鳥，難免會被沽空機構(gòu)研究。此外，眾多類似安踏的企業(yè)在發(fā)展初期屬于野蠻成長，在公司治理機構(gòu)、會計核算方式以及上市公司關(guān)聯(lián)交易的公開、公平、透明度等方面缺乏規(guī)范化。
沈萌表示，做空在一定程度上也是反映企業(yè)真實價值的機制，投資者并不會固化對上市公司的認知，會隨著變化而變化。
也有投資人告訴《國際金融報》記者，沽空機構(gòu)是利益導(dǎo)向，多次沽空安踏也從側(cè)面說明安踏的價值被國際資本所認同。他認為，沽空事件的屢發(fā)也要求以安踏為代表的國內(nèi)品牌應(yīng)盡快和國際準(zhǔn)則對接。
7月11日下午，就頻繁遭機構(gòu)做空對公司產(chǎn)生的影響等相關(guān)問題，安踏體育相關(guān)負責(zé)人在接受《國際金融報》記者采訪時并沒有正面回復(fù)，僅表示一切以公告為主。
來源：《國際金融報》王敏杰 馬云飛
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