大幅并購擴張之后，振東制藥的盈利能力似乎是不升反降。
振東制藥是山西首家登陸創(chuàng)業(yè)板的上市企業(yè)，自2011年上市開始成為一家明星企業(yè)，公司創(chuàng)始人李安平也提出了“百年企業(yè)、百億振東”夢想。
現(xiàn)實情況是，上市之后，雖然營業(yè)收入一直在穩(wěn)步增長，但對應(yīng)的凈利潤（歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同）并不給力。上市首年，凈利潤為1.20億元，次年至2014年連續(xù)三年滑坡，凈利潤降至0.42億元。
業(yè)績不夠，并購來湊。2015年，振東制藥通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式作價26.46億元收購了康遠(yuǎn)制藥100%股權(quán)，標(biāo)的溢價高達(dá)11.24倍。此外，公司還相繼溢價收購了泰盛制藥、開元制藥、道地藥材、安特生物等多家公司。
借助上述系列并購，振東制藥形成了從種植研發(fā)到生產(chǎn)銷售的健康產(chǎn)業(yè)鏈。
在標(biāo)的業(yè)績貢獻(xiàn)下，2015年至2017年，振東制藥實現(xiàn)了凈利潤的高速增長，兩年間，凈利潤增長了3.65倍。
蹊蹺的是，并購標(biāo)的康遠(yuǎn)制藥在第一年順利兌現(xiàn)業(yè)績承諾后，2016年、2017年均爽約，但收購時形成的23.03億元商譽并未減值。
有意思的是，截至目前，原康遠(yuǎn)制藥控股股東李細(xì)海父子幾乎完成了清倉式減持，累計套接近6億元。
此外，振東制藥的銷售費用也很詭異。去年，營業(yè)收入減少3.12億元，銷售費用反而增加4.12億元。
昨日下午，針對上述問題，長江商報記者致電振東制藥，電話一直無人接聽。
商譽減值致虧1.47億
2018年，振東制藥的經(jīng)營業(yè)績只能用慘淡來定義。
這一年，振東制藥實現(xiàn)的營業(yè)收入為34.20億元，較2017年的37.32億元下降8.36%。對應(yīng)的凈利潤為-1.47億元，同比下降148.90%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（簡稱扣非凈利潤）為虧損1.79億元，較上年同期的2.70億元下降166.28%。
分季度看，四個季度的營業(yè)收入分別為7.73億元、8.47億元、7.62億元、10.38億元，對應(yīng)的凈利潤為0.51億元、0.42億元、-0.31億元、-2.09億元扣非凈利潤為0.49億元、0.37億元、-0.36億元、-2.28億元。三季度出現(xiàn)虧損頗令人意外。
對于去年業(yè)績虧損，振東制藥的解釋為，受醫(yī)�？刭M及國家政策影響，公司主要產(chǎn)品銷量下滑，加上廣告費增加，導(dǎo)致給盈利能力下降。而對凈利潤沖擊最大的是商譽減值。公司稱，子公司安特制藥、泰盛制藥、開元制藥全年盈利水平未達(dá)預(yù)期，對因并購3家公司形成的商譽計提減值準(zhǔn)備1.66億元。三項疊加，導(dǎo)致振東制藥去年出現(xiàn)上市以來的首個年度虧損。
振東制藥有李安平創(chuàng)辦，其控股股東振東集團(tuán)成立于1993年，2011年，振東制藥成功闖關(guān)IPO在深交所掛牌交易。
根據(jù)年報披露，振東制藥主要生產(chǎn)抗腫瘤、心腦血管、抗感染、消化系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)、維生素營養(yǎng)、解熱鎮(zhèn)痛、補益中成藥等用藥系列，中西藥品、保健食品和家庭護(hù)理三大健康系列5百多個品規(guī)，形成了種植、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的健康產(chǎn)業(yè)鏈。
長江商報記者發(fā)現(xiàn)，振東制藥的健康產(chǎn)業(yè)鏈主要是通過并購來完成的。其子公司泰盛制藥、開元制藥、道地藥材、安特生物、康博安醫(yī)藥、康笙源醫(yī)藥、康遠(yuǎn)制藥等公司均屬于高溢價收購而來。
通過并購，振東制藥的經(jīng)營業(yè)績也曾好看了一陣子。2015年至2017年，其營業(yè)收入為22.62億元、32.83億元、37.32億元，年均增速達(dá)到兩位數(shù)。同期凈利潤為0.65億元、2.03億元、3.02億元，同比分別增長54.07%、214.12%、48.49%，可謂是高速增長。
沒想到的是，去年，不僅多家標(biāo)的業(yè)績未達(dá)預(yù)期，振東制藥陷入虧損。今年前三個月，公司營業(yè)收入達(dá)到8.99%，增幅為16.32%，恢復(fù)到兩位數(shù)，但其凈利潤為0.51億元，增幅僅為1.59%，扣非凈利潤為0.47億元，同比下降5.16%。
會務(wù)費暴增5.69倍
除了超過億元的商譽減值，沖擊振東制藥凈利潤的還有蹊蹺暴增的會務(wù)費。
去年，振東制藥銷售收入為34.20億元，較2017年的37.32億元減少了3.12億元，降幅為8.36%。一般情況下，銷售收入下降，銷售費用相應(yīng)也會減少，但振東制藥不是這樣。
wind數(shù)據(jù)顯示，A股221家醫(yī)藥制造業(yè)中，除了長生生物暫停上市外，其余220家均為正常掛牌交易企業(yè)。去年，振東制藥的營業(yè)收入排在第五十八位，但其銷售費用卻進(jìn)位至第三十三位，銷售費率排名為第二十七位。
上述原因在于，去年，振東制藥的銷售費用出現(xiàn)大幅度增長。2017年，其銷售費用為13.53億元，去年達(dá)到17.66億元，增長了4.13億元，增幅高達(dá)30.59%。
振東制藥稱，公司營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國400多個城市，與全國數(shù)千家醫(yī)療單位建立了業(yè)務(wù)關(guān)系，形成了“多渠道，多模式”的銷售體系。
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