據(jù)IPO早知道消息，全球最大啤酒商百威英博（AB InBev）計畫分拆亞洲業(yè)務(wù)在香港上市，集資額或達(dá)50億美元，折算約392億港元。
百威英博已委托摩根大通和摩根士丹利處理亞洲上市事宜，該公司亞洲業(yè)務(wù)估值最高達(dá)700億美元，約5460億港元。而該50億美元集資規(guī)模，去年亞洲只有3家達(dá)到，其中包括在港上市的中國鐵塔（788）及小米集團（1810），分別集資約75億及54億美元，另一家為日本上市的軟銀集團，集資210億美元。
受消息刺激，百威英博年前股價一度急升逾7%，創(chuàng)2015年9月以來最大漲幅，隨后有所回落。去年，該公司的股價下跌了38%，在歐洲斯托克50指數(shù)（Euro Stoxx 50）中表現(xiàn)有待改善。
百威英博目前在比利時上市，去年第三季收入折算1042億港元，按年跌9.9%；純利為113億港元，跌29.5%。
據(jù)媒體報道，公司分拆亞洲業(yè)務(wù)，是為了減少2016年收購南非米勒逾1000億美元的負(fù)債。百威英博表示，在嚴(yán)守財務(wù)指引下，一直尋求擴張業(yè)務(wù)的機會以推動長期增長，并對亞太地區(qū)的潛力感到興奮。
2018年7月14日，百威宣布正式與天貓酒水新零售達(dá)成戰(zhàn)略合作，旗下鵝島、拳擊貓等精釀啤酒品牌也將加入酒水新零售大軍。
雙方合作將圍繞精釀啤酒文化教育、大數(shù)據(jù)釀酒、打通線上線下渠道、精釀啤酒深度分銷展開。“精釀啤酒行業(yè)最大的挑戰(zhàn)，在于如何讓消費者更好地了解這些精釀品牌”，百威公司亞太北區(qū)電商副總裁Martin Suter說，品牌希望將天貓變成其進(jìn)一步建設(shè)精釀品牌文化的通道。
百威公司電商負(fù)責(zé)人表示，百威推出的新品精釀啤酒，跟過去精釀啤酒的誕生來源于釀酒師的靈感創(chuàng)意不同，它會是一款完全依據(jù)消費者偏好數(shù)據(jù)定制而成的酒。大數(shù)據(jù)釀酒的出現(xiàn)，剛好也用于對抗產(chǎn)業(yè)老齡化的趨勢。
老齡化趨勢下的啤酒產(chǎn)業(yè)危機
國內(nèi)人均啤酒消費量，數(shù)據(jù)來源：wind
上圖可見，即使是在2016-2017年消費升級概念大行其道的時候，啤酒銷量亦呈不斷下滑之勢。這樣的現(xiàn)實，也正是啤酒板塊估值提升的最大障礙。
青島啤酒股價8年漲幅為零
燕京啤酒股價長期萎靡
中國啤酒產(chǎn)業(yè)的衰退，看似突如其來，其實早有倪端——與中國人口老齡化進(jìn)程幾乎同步。
通過啤酒行業(yè)體育廣告營銷主題就可知：主力消費人群畫像都是熱愛體育、熱愛社交的青年男性，分布在18-35歲之間。
而一旦超過35歲年齡段，啤酒消耗量都會自動下降。原因很簡單，佛系中年更少喝啤酒，更少熬夜，更注重養(yǎng)生。
根據(jù)2000年人口普查的結(jié)果可知，中國14-35歲青年人口49974.97萬；2012年第六次人口人口普查，這一群體的數(shù)字則為46459.90萬。
而在2012年之后，青年人口下降趨勢則更為明顯：中國社會科學(xué)院人口與勞動經(jīng)濟研究所人口統(tǒng)計室主任王廣州，根據(jù)第六次人口普查數(shù)據(jù)所做的測算表明，中國18到44歲青年人口2017年為5.48億，2022年將降低到5.18億，五年間減少三千多萬人。
再縮窄口徑，只看18到35歲年齡段青年人口數(shù)量未來增速預(yù)期，王廣州的研究顯示：從2017年的3.66億將減少到2022年的3.44億，共減少2200多萬人。
人口老齡化帶來的最確定趨勢，使得啤酒行業(yè)長期衰退成為了一道簡單的微觀經(jīng)濟題：
需求端因人口結(jié)構(gòu)惡化導(dǎo)致更少的需求，而供應(yīng)端產(chǎn)能卻始終居高不下，供大于求的巨大的剪刀差會使得產(chǎn)能利用率不斷惡化，最終導(dǎo)致整體資產(chǎn)回報率長期下降。
產(chǎn)能過剩永遠(yuǎn)是利潤的殺手，我國啤酒產(chǎn)業(yè)的總資產(chǎn)收益率近年來基本徘徊在5%以下。
這一數(shù)字蘊含的意義大抵如此：歷史積累的資本開支老化，長期衰減的需求，周轉(zhuǎn)率始終向下，剛性的折舊和彈性的收入，行業(yè)困局難以擺脫。
國內(nèi)啤酒行業(yè)毛利率，數(shù)據(jù)來源：wind
需求不暢，產(chǎn)能過剩，資本回報率上不去，解決方案是什么呢？當(dāng)然是自救去產(chǎn)能。
嘉士伯從2014年工廠數(shù)量44家降至2017年的25家；華潤啤酒2018工廠關(guān)閉加速；百威英博也關(guān)閉了自己位于舟山的工廠。
內(nèi)啤酒行業(yè)競爭格局變化，數(shù)據(jù)來源：興業(yè)證券研究所
行業(yè)內(nèi)不斷兼并關(guān)廠，弱勢小企業(yè)難以為繼，雖然客觀上使得行業(yè)集中度大幅提升，但對于本土知名啤酒品牌而言，尚未達(dá)成“剩者為王”的效應(yīng)——至少從資產(chǎn)回報率角度上看，拐點仍未確立，突圍的路徑仍充滿荊棘。
2012-2017中國啤酒巨頭業(yè)績持續(xù)下滑，數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院
債務(wù)壓力
眾所周知，極度擅長資本運作的3G資本控制著百威英博，“差錢”這檔事理論上不應(yīng)該和這個啤酒巨頭沾邊。不過有跡象表明，百威英博現(xiàn)在確實比以往更需要錢。
“百威英博自從收購了SAB米勒之后債務(wù)杠桿一直就很高，所以這家公司最近又發(fā)了155億美元的債券，基本上就是錢不夠用了。”一名香港私募基金人士分析稱，全球經(jīng)濟下行，也影響了百威英博在各地市場的表現(xiàn)。
為了收購最大的競爭對手SAB米勒，百威英博曾在2016年花費了超過1000億美元。
該公司的整體收入和盈利增長也面臨挑戰(zhàn)。去年，由于百威英博在美國和巴西等其最大市場的啤酒銷量下滑，該公司在10月宣布將擬派股息減半。
之前，這家啤酒公司還宣布將發(fā)行155億美元（約合人民幣1048.8億元）的40年長期債券，所得款項將用于贖回2021年至2026年期間到期的165億美元（約合人民幣1116.5億元）債券。
上述投資界人士分析稱，百威英博若將亞洲業(yè)務(wù)IPO，一方面可以緩解其資產(chǎn)負(fù)債表的壓力，另一方面，亞洲是百威英博今后發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮氖袌�，IPO也有助于釋放整個百威英博集團的股價壓力。
百威英博的樣本價值：啤酒企業(yè)如何絕地求生
看上去萬馬齊喑的啤酒產(chǎn)業(yè)，實則不乏一枝獨秀的正面樣本：百威英博。
過去10年中，百威英博亞太區(qū)逆勢高歌猛進(jìn)，銷售復(fù)合增速高達(dá)22%。
驅(qū)動這一增長的是百威英博的生意模式：
資本聚焦投資品牌建設(shè)，提升產(chǎn)品定價能力；
通過定價和銷量增長和極強的成本控制，換取更高的現(xiàn)金流；
償還債務(wù)，并且進(jìn)一步擴大整體規(guī)模。
百威亞太地區(qū)銷售增長，數(shù)據(jù)來源：東方財富證券研究所
其實不難理解，對于啤酒行業(yè)來說，在消費者心智中，建立最佳的品牌偏好度就擁有了定價權(quán)。定價權(quán)則意味著在銷量逆風(fēng)的情況下，仍可以通過產(chǎn)品組合變化來提升營收。
更重要的是，憑借產(chǎn)品組合的平均噸價上升，在保持產(chǎn)量的情況下，使得產(chǎn)品毛利率和凈利潤率都得到極大改善——而中國市場內(nèi)的本土玩家，一直以來在這一點上極其欠缺。
中美日韓四國2016年啤酒終端零售平均單價（元/升），數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券研究中心
舉例來說，在2018年前九月的極度不利的增長局面中，百威英博亞太區(qū)銷量增速僅為2%，但同期營收卻增長7.4%，息稅折攤前利潤率提升12%。百威英博如此業(yè)績，都來自于嚴(yán)苛的費用管控和品牌的定價優(yōu)勢開發(fā)。
資料來源：百威英博
實際上，啤酒，乃至整個消費品行業(yè)的商業(yè)邏輯都很容易理解：只要噸酒價格提升100元，如果品牌強度能夠保持不變，銷量不因此下滑，那么這100元乘以假設(shè)每年銷量400萬噸銷量，就可以立刻帶來4億息稅前利潤，而無需額外的投入。
這與巴菲特的喜詩糖果和茅臺酒的邏輯完全相同：投資品牌，帶來更強的定價，同樣銷量情況下帶來更高現(xiàn)金流。更高的現(xiàn)金流可以用于投資更強的資本開支，尋找更好的收購標(biāo)的，用于將品牌進(jìn)一步注入到更多門店和渠道中去，實現(xiàn)最開始的銷售增長。
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