吃得下，難消化
事實(shí)證明，并購(gòu)不是“1+1=2”，接盤三鹿核心資產(chǎn)后，三元不但沒(méi)能如愿接下三鹿的市場(chǎng)份額，其收購(gòu)主體河北三元還連年虧損，進(jìn)而將上市公司業(yè)績(jī)拖入泥潭。
市界根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年至2017年，河北三元有6個(gè)年度出現(xiàn)虧損，凈利潤(rùn)為正的年度中，2014年和2016年分別因?yàn)橥恋厥諆?chǔ)獲得補(bǔ)償金和政府補(bǔ)助扭虧，2015年微盈利2902萬(wàn)元。2018年上半年，河北三元實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-259萬(wàn)元，業(yè)績(jī)?nèi)匀活j靡。
上市公司曾解釋稱，河北三元處于并購(gòu)整合期，存在費(fèi)用高、投入產(chǎn)出比低等情況，因此出現(xiàn)虧損。但并購(gòu)?fù)瓿山?0年后，河北三元仍在虧損，這就說(shuō)不過(guò)去了。
事實(shí)上，早在2010年前后，三元股份整合三鹿不力已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。據(jù)媒體報(bào)道，由于決策緩慢，三鹿原有營(yíng)銷渠道喪失，銷售不理想，核心工廠產(chǎn)能長(zhǎng)期無(wú)法恢復(fù)，河北三元不得不依靠出租廠房和庫(kù)房的方式獲得營(yíng)業(yè)外收入。
同樣的情況在參與太子奶重整時(shí)再度上演。
2011年，三元股份聯(lián)合新華聯(lián)控股參與湖南太子奶重整，希望借此完善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，甚至在湖南拓展?fàn)I銷渠道。
后續(xù)業(yè)績(jī)顯示，2012年并表至今，太子奶幾乎年年虧損，情況最好的一年僅盈利5萬(wàn)元。三鹿之后，太子奶也成為上市公司業(yè)績(jī)的沉重包袱。
為何三元股份一而再地對(duì)并購(gòu)標(biāo)的“消化不良”？一位原三鹿員工在接受媒體采訪時(shí)表示，三元決策制定過(guò)程太長(zhǎng)，需要層層審批，導(dǎo)致整合進(jìn)程非常緩慢。
三元集團(tuán)（三元股份母公司）高管曾向媒體表示，企業(yè)性格、體制、企業(yè)文化，決定了三元會(huì)“穩(wěn)定壓倒一切”。時(shí)任董事長(zhǎng)更是直言，他并不希望“火箭速度”，對(duì)三元來(lái)說(shuō)，保障首都牛奶供應(yīng)是第一要?jiǎng)?wù)，發(fā)展的前提是品質(zhì)和供應(yīng)的穩(wěn)定。
前總經(jīng)理陳歷俊則點(diǎn)出了掣肘的根源：“有些民營(yíng)企業(yè)為了推新品可以準(zhǔn)備好賠一年的錢，我們一般不敢啊，不敢拿國(guó)家資產(chǎn)開玩笑。”
遺憾的是，從結(jié)果來(lái)看，三元何止賠一年的錢。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)曾援引業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)稱：“三元現(xiàn)在還是國(guó)企的操作風(fēng)格，這也使得它的管理層的思考方式比較特殊。公司通過(guò)不斷收購(gòu)并購(gòu)，將盤子做大之后很可能對(duì)管理層的仕途帶來(lái)有利影響，至于收購(gòu)之后能不能盈利，他們也許并不那么看重。”
市界將三元股份近18年的營(yíng)收與凈利潤(rùn)規(guī)模對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2008年后，公司營(yíng)收規(guī)模不斷擴(kuò)張；與之相比，其凈利潤(rùn)水平卻幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，扣非凈利潤(rùn)甚至長(zhǎng)期虧損。
進(jìn)入復(fù)星時(shí)代？
2018年以來(lái)，公司業(yè)績(jī)似乎迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。
2018年1—9月，三元股份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.39億元，同比增長(zhǎng)12.61%；扣非凈利潤(rùn)1.08億元，同比增長(zhǎng)52.24%。如無(wú)意外，這將是三元股份上市以來(lái)最好業(yè)績(jī)。
有媒體稱，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是由于2018年新增合并法國(guó)BrassicaHoldings 公司所致。市界查詢財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，事實(shí)并非如此。
據(jù)三季報(bào)，公司營(yíng)業(yè)總收入為56.74億元，而營(yíng)業(yè)總成本為57.20億元。公司最終錄得大額凈利潤(rùn)的原因是前三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)投資收益1.84億元，其中，對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益為1.73億元。
結(jié)合2018年半年報(bào)，我們可以確定，上述投資收益依然來(lái)自麥當(dāng)勞。半年報(bào)還顯示，負(fù)責(zé)上述法國(guó)公司的子公司香港三元凈利潤(rùn)為-1294萬(wàn)元，尚處于虧損狀態(tài)。
上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)頹勢(shì)仍在持續(xù)。
另一方面，為收購(gòu)Brassica Holdings 公司而新增的負(fù)債來(lái)勢(shì)洶洶。截至2018年1—9月，三元股份新增長(zhǎng)期借款30.72億元，在主業(yè)不振的情況下，未來(lái)還款壓力可想而知。
不僅如此，2018年年初，三元股份被曝出嚴(yán)重“內(nèi)訌事件”。
湖北等地三元奶粉經(jīng)銷商向媒體反映，唐山三元正以極低價(jià)格搶奪河北三元的市場(chǎng)份額。唐山三元是上市公司2017年收購(gòu)的控股子公司，其低價(jià)搶奪的市場(chǎng)原本由河北三元經(jīng)營(yíng)多年。
三元股份曾回應(yīng)，兩家公司由奶粉事業(yè)部統(tǒng)一管理，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)良好。但有媒體稱，上述內(nèi)訌事件至少持續(xù)到2018年11月，至今未傳出解決消息。部分經(jīng)銷商表示，內(nèi)訌導(dǎo)致三元奶粉價(jià)格混亂，貨也時(shí)有時(shí)無(wú)。
上市公司因此被質(zhì)疑內(nèi)部管理混亂，但再未作出回應(yīng)。
盡管如此，公司管理層卻出現(xiàn)一系列變動(dòng)。副總經(jīng)理許靜、常務(wù)副總經(jīng)理歐陽(yáng)凱先后辭職，總經(jīng)理陳歷俊轉(zhuǎn)任常務(wù)副總經(jīng)理，張學(xué)慶接任總經(jīng)理，魏煒任副總經(jīng)理、張俊任副總經(jīng)理。
值得注意的是，陳歷俊在三元體系內(nèi)任職多年，而張學(xué)慶和魏煒均來(lái)自二股東復(fù)星系。
復(fù)星集團(tuán)早在2015年已通過(guò)混改成為三元股份二股東，并獲得了兩個(gè)董事會(huì)席位。但當(dāng)年發(fā)生“郭廣昌配合調(diào)查”事件后，復(fù)星系一直低調(diào)行事，并未過(guò)多介入三元經(jīng)營(yíng)。
2017年，復(fù)星、萬(wàn)達(dá)“股債雙殺”事件后，萬(wàn)達(dá)系開始甩賣資產(chǎn)，復(fù)星系則開始高調(diào)參與國(guó)企混改，參股國(guó)企包括青島啤酒、慶豐公司等。在三元股份經(jīng)營(yíng)中，復(fù)星也一改往日低調(diào)，與上市公司聯(lián)合競(jìng)購(gòu)交易對(duì)價(jià)高達(dá)50億元的法國(guó)知名健康食品品牌St-Hubert。
如今，復(fù)星系高管掌舵三元股份經(jīng)營(yíng)，不得不令人浮想聯(lián)翩。有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，張取陳而代之，或許是三元股份復(fù)星時(shí)代的開始。
不過(guò)，張學(xué)慶上任近半年，仍未解決三元奶粉“內(nèi)訌事件”，所謂“復(fù)星時(shí)代”或許還言之過(guò)早。
來(lái)源：市界 作者：唐郡 出處：新浪財(cái)經(jīng)
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