華為副董事長(zhǎng)、CFO孟晚舟在加拿大被捕，市場(chǎng)更多的猜測(cè)聚焦在華為在5G領(lǐng)域的成就，擔(dān)心華為成為第二個(gè)中興通訊（000063.SH），被美國(guó)嚴(yán)格限制的芯片技術(shù)封鎖扼殺，市場(chǎng)的焦慮更突顯了國(guó)內(nèi)芯片技術(shù)的尷尬。近期準(zhǔn)備登陸上交所的嘉興斯達(dá)半導(dǎo)體股份有限公司（下稱“斯達(dá)股份”）的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)因素，也再次顯現(xiàn)了中國(guó)芯片制造的短板。
斯達(dá)股份主營(yíng)是以 IGBT為主的功率半導(dǎo)體芯片和模塊的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)，主要產(chǎn)品為 IGBT 模塊。
IGBT 作為一種新型電力電子器件，是工業(yè)控制及自動(dòng)化領(lǐng)域的核心元器件，能夠根據(jù)工業(yè)裝置中的信號(hào)指令來(lái)調(diào)節(jié)電路中的電壓、電流、頻率、相位等，因此被稱為電力電子行業(yè)里的“CPU”。就是這樣一片在垂直細(xì)分領(lǐng)域的電子器件，國(guó)內(nèi)相關(guān)技術(shù)人才、工藝也十分缺乏，基礎(chǔ)薄弱，市場(chǎng)長(zhǎng)期被大型國(guó)外跨國(guó)企業(yè)壟斷。
斯達(dá)股份的核心技術(shù)人員包括董事長(zhǎng)沈華、湯藝、戴志展等多數(shù)外籍華人或者來(lái)之中國(guó)臺(tái)灣。即使如此，實(shí)現(xiàn)IGBT芯片及模塊的國(guó)產(chǎn)化，也仍面臨技術(shù)和經(jīng)營(yíng)層面的掣肘。
業(yè)績(jī)主要靠輸血
2015年至2018年上半年報(bào)告期，斯達(dá)股份營(yíng)收分別為2.53億元元、3.06億元、4.49億元和3.28億元，凈利潤(rùn)分別為1186.98萬(wàn)元、1948.13萬(wàn)元、5112.30萬(wàn)元、4638.47萬(wàn)元。
報(bào)告期內(nèi)，公司的主營(yíng)收入高度依賴IGBT模塊的銷售收入，均占公司銷售總額的95%以上，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，對(duì)單一的1200V IGBT模塊的依賴度占比均高達(dá)70%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一。如果在短期內(nèi)出現(xiàn)各應(yīng)用領(lǐng)域需求下降、市場(chǎng)拓展減緩等情況，將會(huì)對(duì)公司的營(yíng)業(yè)收入和盈利能力帶來(lái)重大不利影響。
對(duì)單一產(chǎn)品的依賴和其他的產(chǎn)品開發(fā)的擴(kuò)展不足已經(jīng)在經(jīng)營(yíng)層面給斯達(dá)股份埋下隱患。報(bào)告期內(nèi)，公司的應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模快速增加，存在較大壞賬和存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。
2015年至2018年上半年各期末，公司應(yīng)收賬款分別為1.12億元、1.36億元、1.47億元和1.78億元，占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別達(dá)44.26%、44.51%、32.74%和54.35%，近一半的營(yíng)收處于應(yīng)收狀態(tài)。存貨方面，報(bào)告期各期末的金額分別為9932.61萬(wàn)元、7585.41萬(wàn)元、1.17億元和1.19億元。
斯達(dá)股份方面對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，公司應(yīng)收賬款逐年增加主要系因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入上升。報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款回款狀況保持良好，應(yīng)收賬款質(zhì)量相對(duì)較高，發(fā)生壞賬的可能性較小。同時(shí)，公司嚴(yán)格執(zhí)行謹(jǐn)慎的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策，對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行了充分的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提。
存貨金額隨市場(chǎng)的需求而波動(dòng)，2017年存貨大幅提升的原因?yàn)槭袌?chǎng)需求旺盛，公司進(jìn)行積極備貨。由于產(chǎn)品生產(chǎn)加工周期和供貨運(yùn)輸周期較短，報(bào)告期各期末公司存貨中在產(chǎn)品占比較少，公司存貨主要包括原材料、庫(kù)存商品。公司各期末按成本與可變現(xiàn)凈值孰低的原則對(duì)存貨計(jì)價(jià)，當(dāng)存貨期末可變現(xiàn)凈值低于賬面成本時(shí)，按差額計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。
單一產(chǎn)品依賴下造成的應(yīng)收和存貨高企，直接造成斯達(dá)股份的現(xiàn)金流枯竭。
報(bào)告期各期，斯達(dá)股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1081.29萬(wàn)元、1784.58萬(wàn)元、2432.88萬(wàn)元和-624.22萬(wàn)元，已經(jīng)低于上交所要求的最近3個(gè)會(huì)計(jì)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累積大于5000萬(wàn)元的上市標(biāo)準(zhǔn)。
此種壓力下，公司的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）高居不下，分別為52.99%、46.47%、44.25%、46.56%，短期借款余額分別達(dá)1.68億元、1.08億元、9979.31萬(wàn)元和 1.45億元，較大的財(cái)務(wù)支出稀釋了利潤(rùn)，各期財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1062.35萬(wàn)元、1084.43萬(wàn)元、726.24萬(wàn)元和380.81萬(wàn)元。
斯達(dá)股份不得不在報(bào)告期內(nèi)，持續(xù)依賴政府輸血盈利，政府補(bǔ)助是公司利潤(rùn)的重要來(lái)源。報(bào)告期各期，公司拿到的政府補(bǔ)助金額分別為1130.89萬(wàn)元、1035.06萬(wàn)元、829.57萬(wàn)元和 362.30萬(wàn)元，占同期凈利潤(rùn)的比重分別為95.27%、53.13%、16.23%和7.81%。
斯達(dá)股份回復(fù)《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪稱，政府補(bǔ)助金額總體略有下降，隨著公司業(yè)績(jī)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，政府補(bǔ)助對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)比率呈不斷下降的趨勢(shì)，公司不存在稅收和補(bǔ)助的依賴性。但另一方面，公司坦言，隨著相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展成熟，公司未來(lái)獲得政府補(bǔ)助的情況存在不確定性，從而對(duì)公司的利潤(rùn)規(guī)模產(chǎn)生一定的不利影響。
東北證券研究人士對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者分析稱，斯達(dá)股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額累積額度已經(jīng)踩了上交所的上市紅線，公司的過度依賴政府補(bǔ)助，拋開此類非經(jīng)常性損益，近三年的凈利潤(rùn)額度也接近了上市的最低累積5000萬(wàn)元的標(biāo)準(zhǔn)，能否成功發(fā)行存在變數(shù)。
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