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離奇的存貨數(shù)據(jù)變動
除了營收數(shù)據(jù)和采購數(shù)據(jù)異常之外，若是根據(jù)其采購及消耗數(shù)據(jù)核算，小康股份2015年至2017年的存貨數(shù)據(jù)也是不太合理的。
據(jù)小康股份此前上市時發(fā)布的招股說明書披露，小康股份2015年向其前五名供應(yīng)商采購了74135.2萬元，占采購總額的7.42%，由此可合理推算出這一年的采購總額達(dá)到了999126.7萬元。根據(jù)財務(wù)一般規(guī)則，采購總額除了需要結(jié)轉(zhuǎn)到營業(yè)成本部分，余下未結(jié)轉(zhuǎn)的則會留存在存貨中，導(dǎo)致存貨規(guī)模增加。
在招股說明書中，小康股份并沒有直接披露營業(yè)成本中的直接材料金額，而是披露了公司兩大主要業(yè)務(wù)汽車業(yè)務(wù)和動力總成業(yè)務(wù)（合計占總營收95%以上）的單臺直接材料成本，其中，汽車單輛直接材料成本為2.57萬元，動力總成單臺直接材料成本為0.5萬元，而2015年汽車銷量為277305輛，動力總成銷量為321996臺，由此推算汽車直接材料成本為713866.3萬元，動力總成直接材料成本為161835.2萬元，兩合合計（占總營收95%的兩項業(yè)務(wù)直接材料成本總和）為875701.5萬元，考慮到其他業(yè)務(wù)占比較小，直接材料成本也較小，可忽略不計。因此，將采購總額減去直接材料成本后，2015年理論上還應(yīng)有12.34億元的原材料需要結(jié)轉(zhuǎn)留存在存貨中。
然而，據(jù)招股說明書披露的內(nèi)容來看，小康股份2015年的存貨賬面價值總共才有71824.02萬元，不但小于上述理論值，且相比上一年同項金額還沒有增加，反而減少了9475.31萬元，顯然這一結(jié)果讓人難以理解。
在小康股份上市之后的2016年和2017年，年報中披露數(shù)據(jù)就更加不全面了，僅披露了汽車和動力總成總營業(yè)成本（包含直接材料、人工、能源等），但據(jù)2015年數(shù)據(jù)仍可大體推算出直接材料占營業(yè)成本的大概比例，即由公司2015年汽車生產(chǎn)單價為2.86萬元，銷量277305輛，營業(yè)成本為792232.7萬元，動力總成生產(chǎn)成本0.52萬元，銷量321996臺，營業(yè)成本為167534.5萬元，這兩項營業(yè)成本之和為959767.2萬元，與之前計算出的2015年這兩項直接材料金額總和875701.5萬元相比，推算出直接材料占營業(yè)成本約90%左右。
因2016年、2017年這兩項業(yè)務(wù)營業(yè)成本分別為1280801.7萬元和1671508.64萬元，照推算出的90%比例計算，則直接材料金額應(yīng)分別為1152722萬元和1504358萬元。這兩年采購總額分別為1280546.05萬元、1671347萬元，將采購金額減去營業(yè)成本中直接材料金額，則理論上2016年、2017年約有12.78億元、16.7億元的直接材料需要結(jié)轉(zhuǎn)到當(dāng)年存貨中，導(dǎo)致存貨金額增加。
可事實上，2016年、2017年存貨賬面價值總共分別為10.91億元、13.38億元，在不考慮新增的情況下，已經(jīng)明顯比上述金額都要少了，而或考慮新增情況，則相差結(jié)果只會更為明顯。
高溢價收購東風(fēng)小康是否合適？
既然小康股份本身已經(jīng)存在很多問題，那么此次公司以48.3億元、溢價594.63%、定增發(fā)行股份3.32億股方式向東風(fēng)汽車收購東風(fēng)小康50%股權(quán)，又是否是一筆很合適的交易呢？
從并購預(yù)案來看，被并購標(biāo)的東風(fēng)小康主要生產(chǎn)SUV和緊湊型MPV，其中SUV生產(chǎn)銷售占居了主要位置。從營收表現(xiàn)來看，整體營收在2016年、2017年分別達(dá)到了147.42億元和193.43億元，2017年同比增長了31.2%；凈利潤分別達(dá)到2.53億元和7.64億元，2017年同比大增202%。值得一提的是，同期同業(yè)上市公司長城汽車和東風(fēng)汽車2017年營收增長率分別僅為2.59%和14.25%，歸母凈利潤分別下滑了52.35%和8.29%。
顯然，東風(fēng)小康的經(jīng)營業(yè)績情況表面上是明顯好于其它汽車生產(chǎn)廠商的，可若從其實際生產(chǎn)銷售情況來看，或許就沒有看起來的那么樂觀了。查看2017年SUV銷售排行榜，在194個車型中，東風(fēng)小康的上榜車型僅有兩個，其中東風(fēng)風(fēng)光580排名第12位，東風(fēng)風(fēng)光S560排名139位，兩款汽車中只有東風(fēng)風(fēng)光580銷售稍好。然而隨著時間進(jìn)入2018年，汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入低谷期，東風(fēng)小康主打產(chǎn)品SUV銷售出現(xiàn)了明顯下滑。以東風(fēng)小康自己發(fā)布的10月份銷售數(shù)據(jù)來看，其10月份SUV車型產(chǎn)銷量分別相比去年同期下滑了35%和39%。
除此之外，若再考慮國內(nèi)其它汽車廠商的生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢和高研發(fā)投入規(guī)模，主打SUV且僅有一款產(chǎn)品相對銷售良好的東風(fēng)小康，其競爭優(yōu)勢并不明顯，更何況隨著輕型汽車的排放國六標(biāo)準(zhǔn)也將于2019年7月1日起實施，這對于產(chǎn)業(yè)規(guī)模相對一般的東風(fēng)小康的汽車生產(chǎn)技術(shù)要求又有了相應(yīng)提升，這將會導(dǎo)致其研發(fā)投入費(fèi)用將有大幅提升。與此同時，新能源汽車的快速發(fā)展也對東風(fēng)小康的傳統(tǒng)汽車生產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來沖擊，雖然在近幾年中，小康股份也在大力投入新能源汽車行業(yè)，但短期仍未產(chǎn)生出凈利潤貢獻(xiàn)。
屆于此，在東風(fēng)小康仍存在諸多不確定因素下，一旦此次并購成功后，小康股份將由此產(chǎn)生40多億元的商譽(yù)。而并購方案中，東風(fēng)小康卻沒有因高溢價給出相應(yīng)業(yè)績承諾，這就意味著，在并購成功之后，小康股份不排除有較大的商譽(yù)減值壓力。考慮到近幾年小康股份資產(chǎn)負(fù)債率仍維持在高位，2016年至2018年前三季度分別為76.94%、75.44%、74.58%，而且截至11月30日，據(jù)中登公布，小康股份的股權(quán)質(zhì)押率還占流通A股比例為172.06%（反復(fù)質(zhì)押）。種種不利因素的集中體現(xiàn)，意味著小康股份資金鏈已有較大壓力，若收購資產(chǎn)業(yè)績一旦不及預(yù)期，則高企的商譽(yù)很可能出現(xiàn)大幅減值，進(jìn)而引發(fā)股價下跌，這對二級市場投資者來說可謂是非常不利的。
來源：證券市場紅周刊 實習(xí)記者 周月明 共2頁 上一頁 [1] [2] 搜索更多: 小康股份 |
