2016年耗資13億歐元收購法國時尚集團SMCP，獲得旗下的Sandro、Maje、ClaudiePerlot三大服飾品牌。根據(jù)2017年財報數(shù)據(jù)顯示，山東如意占股權57.3%。這次交易是中國時尚領域金額最大的并購案，山東如意也由此成為中國第一奢侈品集團。
2017年3月，山東如意以1.17億美元的價格，從香港上市公司YGM(375.HK)手里收購了英國老牌Aquascutum。該事件宣布于2016年10月，有印象的可以記得宣布后YGM大漲62%。
2018年2月，山東如意在與同樣布局奢侈品版圖的復星國際等的競爭中勝出，以約7億美元的價格收購瑞士奢侈品牌Bally的實際控制權。
然后就是利邦了，今年4月以22億港元完成收購，獲得利邦旗下的三大品牌。
當然，山東如意的視線并不是只放在了高端國際品牌的收購上，它也從生產(chǎn)環(huán)節(jié)著眼，在上游進行了收購布局。比如2017年10月，山東如意宣布收購美國英威達旗下服飾和高級面料業(yè)務，英威達為面料品牌萊卡母公司。2011年至2014年，先后收購了澳大利亞的羅倫杜牧場和棉業(yè)巨頭庫比棉場等。
可以看到，山東如意布局非常廣，打通了服裝紡織全產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司是全球最大的毛紡產(chǎn)業(yè)集團，是全球收入排名前20的時尚奢侈品集團。
然而，我們來看公司的營收，2016年290.87億人民幣，利潤總額28.57億，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流40.63億。顯然，盡管業(yè)務還不錯，但這些數(shù)字與公司動則大手筆的收購相比是非常懸殊的。
那么創(chuàng)下中國奢侈品并購紀錄的山東如意是如何運作的呢?答案是負債。來看有息負債的規(guī)模，2014年有息負債規(guī)模為132.4億，2017年3月末達到288.81億，2017年9月末上升到314億人民幣。公司2017年9月底的資產(chǎn)負債率為64%，從下面知道負債基本上為有息債務。
▌山東如意收購利邦猜想
2017年9月底，山東如意的有息負債規(guī)模達到了314億人民幣。在負債率如此高企的背景下，為什么山東如意還要在2017年11月宣布溢價60%收購一個連續(xù)虧損的利邦呢?
其實山東如意已經(jīng)完成的幾個大手筆收購，只有SCMP是一頭現(xiàn)金流，過去幾年增長都不錯，2017年又展現(xiàn)了強勁的增長。
Bally可能是第二頭現(xiàn)金流，但Renown和利邦都不是，利邦連續(xù)虧損三年，經(jīng)營現(xiàn)金流也是負的，Renown2017年歸屬普通股東利潤虧了2.5億日元，業(yè)績也一樣低迷不振。
這種情況持續(xù)下去，公司的負債端壓力會非常大。因此，可以猜測，公司有非常強的動機將旗下的資產(chǎn)證券化。
山東如意集團下面有四家上市公司，A股的如意集團(002193.SZ)、港股的利邦(891.HK)、17年法國上市的SMCP、日本的Renown(3606.T)。
如果公司有動機將旗下資產(chǎn)證券化，A股是最誘人的選擇，估值高，但BUG是審批時間長，不知道猴年馬月，而且等待時間還會面臨很多的不確定性。日本的Renown和法國的SMCP也可以排除，它的殼里已經(jīng)裝了當?shù)厥袌鍪煜さ馁Y產(chǎn)，再運作其他，不說當?shù)氐姆烧呤侨绾蔚模顿Y者買不買賬也是問題。
很顯然，香港的利邦(891.HK)是最好的選擇。香港的法律環(huán)境給了大股東運作足夠大的自由權。另外，香港本身就是個離岸市場，很容易接受其他地區(qū)的資產(chǎn)來這里買賣。
再試想一下，山東如意旗下已經(jīng)擁有許多個奢侈品牌了，在負債這么高的情況下，溢價60%認購利邦的新股，如果就是為了獲得利邦的三個品牌，顯然是說不過去的。
因此猜測香港市場上落一子，一定是有資本運作上的后圖的。負債率比較高的山東如意，有對現(xiàn)金的強烈需求。
這也就意味著利邦的新大股東，溢價60%，以1.2港元每股認購利邦(注意，不是收購老股，是認購新股)，對利邦的股價會有強烈的訴求。
▌結語
相比香港顯赫的四大家族，馮氏家族并不廣為人知，但是我們進去的許多百貨商店，相當一部分的產(chǎn)品來源與它旗下的利豐有著千絲萬縷的關系。百年走過來，如今馮氏的第四代已經(jīng)上臺，但他們要面對的是一堆停滯甚至虧損的業(yè)務。馮氏集團的沒落一定程度上折射的是香港地位的變遷。
利邦是馮氏集團賣掉的第一個上市公司，易主之后，原來利邦的董事會成員全部出局，不過其相關成員仍然持有近20%的股權�？上攵鼈儗@批股權不會再有很大的興趣，套現(xiàn)走人是最有可能的，這也意味著利邦上面一段時間內(nèi)會存在拋壓。當然，是現(xiàn)在拋，還是把股價做上去拋，這是個問題。
但新進的山東如意集團以溢價60%，每股1.2港元的價格認購新股，成為大股東，顯示了它的意圖不小，絕不僅僅是為了在它眾多的奢侈品牌中再加三個品牌而矣。從山東如意的資產(chǎn)負債情況也可以知道，山東如意對資金會有強烈的需求，它需要一個方便運作的殼。顯然，它下面四個上市公司，利邦會是最好的選擇。
作者: 格隆匯 來源: 服裝新聞網(wǎng)
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